沖破百元后，期債高位回落

近期，債券市場配置熱情高漲，國債期貨價(jià)格連創(chuàng)新高。5年期國債期貨主力合約TF1603價(jià)格最高觸至101.05元，10年期國債期貨主力合約T1603價(jià)格最高觸至100.59元，雙雙創(chuàng)出上市以來新高。TF1512和T1512上漲幅度分別高達(dá)2.01%和3.43%。與此同時(shí)，10年期國債收益率在時(shí)隔7年之后重新回落至2.8%，較前期高點(diǎn)回落達(dá)40bp，5年期國債收益率也回落至2.65%，令市場興奮不已。

在突破百元之后，市場部分人士認(rèn)為近期這一波上漲行情超出了市場預(yù)料，國債期貨價(jià)格也出現(xiàn)高位回落，連續(xù)兩日收出陰線，這是否意味著本輪上漲行情已經(jīng)結(jié)束呢？筆者認(rèn)為，在去產(chǎn)能背景下，2016年經(jīng)濟(jì)仍將尋底，通脹料將維持低位，央行仍需通過降息降準(zhǔn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，降低市場融資成本。隨著央行寬松貨幣政策的逐步落地，期債仍有上行空間。

從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)跡象，但可持續(xù)性仍待觀察。而11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示投資回報(bào)率未有明顯改善，同比仍負(fù)增長，且鐵路運(yùn)輸同比繼續(xù)大幅下降，工業(yè)企業(yè)盈利和景氣度仍不樂觀。此外，年底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)2016年去產(chǎn)能將是首要任務(wù)，在去產(chǎn)能背景下預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)仍將尋底。

11月CPI小幅升至1.5%，預(yù)計(jì)2015年全年CPI在1.4%左右，是2009年以來的新低。以往對(duì)CPI數(shù)據(jù)干擾較大的是食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格，但今年以來統(tǒng)計(jì)局每周公布的食品價(jià)格數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)，且目前豬肉價(jià)格趨于穩(wěn)定，主要省市豬糧價(jià)格比已恢復(fù)到8左右，豬肉價(jià)格上漲周期可能已接近尾聲。未來一段時(shí)間由豬肉價(jià)格引發(fā)物價(jià)大幅變化的概率較低，而工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長，預(yù)計(jì)非食品價(jià)格增速將放緩。因此，預(yù)計(jì)2016年通貨膨脹將繼續(xù)維持低位。

此外，央行四季度例會(huì)提出將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)仍將尋底情況下，未來降息仍有必要，而降準(zhǔn)空間較大。目前離上次降息降準(zhǔn)已近兩月，再次面臨降息降準(zhǔn)關(guān)口，11月外匯占款繼續(xù)降低意味著央行需通過降準(zhǔn)來釋放流動(dòng)性。央行公開市場操作7天逆回購利率維持在2.25%已經(jīng)兩月有余，未來有望繼續(xù)下調(diào)，引導(dǎo)短期市場利率繼續(xù)下行，進(jìn)而傳導(dǎo)至長端利率，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

今年4月，保定天威未能支付其中期票據(jù)利息，10月未能足額兌付到期的中期票據(jù)本金，已造成實(shí)質(zhì)違約，成為首只違約的國企債券。近日，山東山水水泥公告稱，因公司資金鏈緊張，13山水MTN1到期基本無法兌付，且已到期的15山水SCP001至今尚未兌付，成為首單違約的超短融。此外，二重集團(tuán)、雨潤食品、中鋼股份均發(fā)布過本公司債券本息存在不確定性的公告。年底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出要依法為實(shí)施市場化破產(chǎn)程序創(chuàng)造條件，加快破產(chǎn)清算案件審理。未來信用債務(wù)違約事件或繼續(xù)出現(xiàn)，利率債仍將受到追捧。

綜上所述，在去產(chǎn)能背景下，經(jīng)濟(jì)仍將尋底，通脹料將維持低位，央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。隨著央行降息降準(zhǔn)及公開市場操作回購利率下調(diào)等貨幣政策的逐步落地，債券收益率將繼續(xù)下行，期債仍有上行空間。