回顧2015年，我們經(jīng)歷過(guò)上證綜指突破5100點(diǎn)的紅火行情，也經(jīng)歷過(guò)千股跌停的調(diào)整行情?！霸聺M則虧,月虧則盈”，股市如人生，我們雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，但只要勤思勤學(xué)，利用正確的金融工具，無(wú)論在牛市還是熊市，獲取穩(wěn)定收益也并非不可能。

我們知道在50ETF期權(quán)實(shí)盤(pán)交易中，投資者可以利用買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)構(gòu)建保護(hù)性看跌策略，為標(biāo)的資產(chǎn)（50ETF現(xiàn)貨）上一份保險(xiǎn)，有效降低50ETF現(xiàn)貨下跌風(fēng)險(xiǎn)。或者投資者可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)構(gòu)建備兌看漲策略，通過(guò)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)而獲取更多的權(quán)利金回報(bào)。

有投資者可能會(huì)問(wèn)，有沒(méi)有一種套保策略，既可以兼顧投資者風(fēng)險(xiǎn)最小化，又可以避免保護(hù)性期權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出？

一種海外市場(chǎng)上常見(jiàn)的策略是領(lǐng)口期權(quán)（Collar Option），即在保有標(biāo)的資產(chǎn)的情況下，買(mǎi)入保護(hù)性期權(quán)、賣出備兌期權(quán)。舉例來(lái)說(shuō)，50ETF的價(jià)格為2.41元，則50ETF多頭投資者可以選擇同時(shí)買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)和賣出一份執(zhí)行價(jià)格為2.45元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。因?yàn)榭梢詧?zhí)行認(rèn)沽期權(quán)，投資者規(guī)避掉了50ETF價(jià)格低于2.4元所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并且，該投資者可以獲取價(jià)格上漲到2.45元之前的收益，下圖為領(lǐng)口期權(quán)多頭到期損益圖。

整個(gè)套保組合的成本取決于執(zhí)行價(jià)格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格為2.45元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格。如果兩者價(jià)格相同，一邊支付權(quán)利金，另一邊收取權(quán)利金，則套保成本為零；如果執(zhí)行價(jià)格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格為2.45元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格，無(wú)論50ETF價(jià)格如何變化，投資者都能獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。實(shí)際上，執(zhí)行價(jià)格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格為721元，執(zhí)行價(jià)格為2.45元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格為896元，因此，構(gòu)建領(lǐng)口期權(quán)策略，投資者能獲得175元現(xiàn)金流入。同時(shí)，該套保方案的總體盈虧平衡點(diǎn)也由最初的2.41元下降至約2.39元。

聰明的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)口期權(quán)多頭策略合成圖與牛市垂直價(jià)差合成圖一致。其實(shí)，利用期權(quán)的合成關(guān)系，我們還可以推導(dǎo)出領(lǐng)口期權(quán)空頭策略與熊市垂直價(jià)差也是一致的。以領(lǐng)口期權(quán)空頭為例，除持有標(biāo)的合約空頭，還需要買(mǎi)入保護(hù)性認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)。由于認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭=標(biāo)的合約多頭+認(rèn)沽期權(quán)多頭，所以領(lǐng)口期權(quán)空頭=標(biāo)的合約空頭+認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭+認(rèn)沽期權(quán)空頭=標(biāo)的合約空頭+（標(biāo)的合約多頭+認(rèn)沽期權(quán)多頭）+認(rèn)沽期權(quán)空頭。由于標(biāo)的合約多空抵消，因此領(lǐng)口期權(quán)空頭=認(rèn)沽期權(quán)多頭+認(rèn)沽期權(quán)空頭，即為熊市垂直價(jià)差。

投資者若想在多個(gè)策略中選取最合適的套保方案，還應(yīng)該通過(guò)期權(quán)實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格來(lái)判斷，諸如通常期權(quán)價(jià)格小于其理論價(jià)值，買(mǎi)入保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)或者買(mǎi)入保護(hù)性認(rèn)購(gòu)期權(quán)更有利；而期權(quán)價(jià)格大于其理論價(jià)值，則賣出備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)或賣出認(rèn)沽期權(quán)更有利。除此之外，投資者還應(yīng)該通過(guò)比較隱含波動(dòng)率與預(yù)測(cè)波動(dòng)率，選取合適的執(zhí)行價(jià)格來(lái)決定自己對(duì)未來(lái)價(jià)格有利變動(dòng)、不利變動(dòng)的預(yù)測(cè)，以及對(duì)套保者整體市場(chǎng)判斷，自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、判斷失誤所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等。