2016年1月4日，國內(nèi)兩大股票交易所及中金所實(shí)施新的指數(shù)熔斷機(jī)制正式生效，就在大部分投資者及機(jī)構(gòu)還在研究熔斷機(jī)制的具體細(xì)則時(shí)，市場不留情面的來了一個(gè)實(shí)況體驗(yàn)，4日下午滬深300跌5%觸發(fā)熔斷，三家交易所（上交所、深交所、中金所）暫停交易15分鐘，首次熔斷后，指數(shù)再度下挫，13點(diǎn)33分，根據(jù)新的熔斷機(jī)制，3家交易所直接暫停交易至收市。

相信很多投資者都被這樣的情景給悶住了，熔斷機(jī)制這么可怕？我們該如何來應(yīng)對這樣的熔斷機(jī)制？七禾網(wǎng)小編第一時(shí)間整理了股指短線高手孟德穩(wěn)就新規(guī)做出的相應(yīng)解讀及應(yīng)對措施。

本文摘選自2015年12月26日第二屆奇獲奇才全體學(xué)員年會中孟德穩(wěn)老師主題演講【股指短線手法總結(jié)及2016年新規(guī)則下的市場展望】中的部分內(nèi)容。

孟德穩(wěn)：首先來看新規(guī)到底有哪些變化。第一，滬深兩市和中金所上市的三個(gè)股指品種都以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%和7%兩檔熔斷幅度。 第二，如果基準(zhǔn)指數(shù)較前一交易日收盤上漲或者下跌未達(dá)到5%的，股指合約的價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±5%。比如滬深300漲了4%，那么股指只能漲到5%；滬深300跌了3%，股指也只能跌到5%。也就是說在滬深300%漲跌幅在±5%之內(nèi)，股指漲跌停是被限定在5%。因?yàn)楣芍甘怯邪l(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，一旦滬深300達(dá)到3%、4%，股指一般都會先于現(xiàn)貨到達(dá)限定幅度。第三，基準(zhǔn)指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過5%的，本合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間。熔斷在國外一般有兩種風(fēng)格，一種叫熔而斷，一種叫熔而不斷。我們采取的是熔而斷，也就是熔斷期間暫停交易，不接受指令申報(bào)和撤銷，多空都不能做。熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，集合競價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價(jià)交易，本合約上漲或者下跌對應(yīng)方向的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制隨即生效?；鶞?zhǔn)指數(shù)在開盤集合競價(jià)時(shí)間出現(xiàn)上述情形的，本合約9:30進(jìn)入12分鐘的熔斷期間。 第一節(jié)交易結(jié)束時(shí)熔斷期間持續(xù)不足12分鐘的，第二節(jié)交易開始后應(yīng)當(dāng)補(bǔ)足不足部分。比如11：20開始熔斷，滬深300到了5%的幅度，不僅要停11:20到11:30，在下午一點(diǎn)開始時(shí)還要再停兩分鐘。第一節(jié)交易結(jié)束前12分鐘至15分鐘進(jìn)入熔斷期間的，熔斷期間延長至第一節(jié)交易結(jié)束時(shí)，第二節(jié)交易開始后直接進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，集合競價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價(jià)交易。 在14:45之前發(fā)生的熔斷，最短時(shí)間是12分01秒，最長時(shí)間是17分59秒。第四，基準(zhǔn)指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過7%的，或者14:45后基準(zhǔn)指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過5%的，本合約暫停交易至當(dāng)日收市。也就是說在14:44之后就要觀察目前滬深300幅度是多少，如果已經(jīng)達(dá)到4.5%就要小心，因?yàn)楣芍傅梢赃_(dá)到7%，但是滬深300如果在14：45之后一下子跌到5%，那股指可能馬上就停止交易了，單子也會出現(xiàn)隔夜風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)14:45之前滬深300已經(jīng)跌了6%，那意味著收盤提前到了14:45，一到時(shí)間要馬上停止交易。這對于做日內(nèi)短線是一個(gè)需要留意的時(shí)間點(diǎn)。第五，本合約最后交易日第二節(jié)交易時(shí)間內(nèi)不適用熔斷制度。第一節(jié)交易結(jié)束時(shí)本合約處于熔斷期間或者暫停交易的，第二節(jié)交易開始后直接進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，集合競價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價(jià)交易，漲跌停板幅度隨即生效。第六，本合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是指其每日價(jià)格漲跌停板幅度，為上一交易日結(jié)算價(jià)的±7%。 到期月份合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20％。如果滬深300曾經(jīng)到過5%的幅度，這時(shí)股指的波動(dòng)就會被限制在7%。第七，同一幅度只熔斷一次，7%觸發(fā)一次今天就休市，5%觸發(fā)一次再到5%不熔斷。第八，連續(xù)競價(jià)時(shí)間與現(xiàn)貨一致。股指本身就有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，提前十五分鐘其實(shí)是對現(xiàn)貨的定價(jià)起一些指導(dǎo)作用，取消之后實(shí)際是削弱了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。第九，最低交易保證金變?yōu)?%，但是這里是最低，不代表是現(xiàn)在或是以后就是8%。第十，交易所有權(quán)根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度。第十一，手續(xù)費(fèi)未明確。大家所關(guān)心的日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)暫未明確前，仍是按照之前的標(biāo)準(zhǔn)。我個(gè)人認(rèn)為將來是會下調(diào)，但是相較于之前日內(nèi)平倉的手續(xù)費(fèi)還是會上升。指導(dǎo)思想就是既要能限制市場的投機(jī)，又要能增加政府的收入。手續(xù)費(fèi)貴對于我們做的太多會有一定影響，我們可以稍微放大一點(diǎn)周期，減少“瞎做”虧損的次數(shù)，又何樂而不為呢？第十二，臨時(shí)監(jiān)管暫未取消，也就是大家關(guān)心的40%的高額保證金還未取消。

這是我們可以從明面上看到的新規(guī)變化，玩游戲就要知道游戲的規(guī)則，所以我們首先要知道規(guī)則變成了什么樣。接下來，我們要考慮這些規(guī)則的變化會對我們的交易產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)的影響。縮小了漲跌幅度，中間還有5%的熔斷機(jī)制，其實(shí)是既降低了波動(dòng)幅度又減少了交易時(shí)間。就像黃河需要泄洪，是應(yīng)該破壞河道還是應(yīng)該修改河道，市場上聚集了很大的動(dòng)能需要釋放，釋放時(shí)最終會以速度更快，更激烈的方式表現(xiàn)在市場上，對于我們做日內(nèi)短線的人來說是一件好事。另一點(diǎn)是在接近閾值時(shí)的表現(xiàn)，人最恐懼的不是虧損，而是不知道會虧損多少的那種不可預(yù)料性。如果在到了5%后要停15分鐘，很多虧損的人就會慌張的不知所措，會減倉，短期恐慌會壓過理智，而往往這時(shí)的減倉就會加速進(jìn)程。就像在初期交易時(shí)，我會給我們的交易員每天限定一個(gè)虧損額度，比如說限制3000，奇怪的是常常正好虧到3000，其實(shí)是一種磁石效應(yīng)，期現(xiàn)貨在短期恐慌中的互相加強(qiáng)，使得漲跌幅在接近閾值時(shí)會更加迅速接近閾值。這其中也會有一定獲利盤了結(jié)盈利，但是可想而知是虧損盤力量大還是獲利盤力量大，最后最快最瘋狂的往往是砍倉砍出來的，不計(jì)成本的踩踏，所以會產(chǎn)生磁石效應(yīng)，這個(gè)閾值就是磁石。

我們以5%觸發(fā)熔斷機(jī)制展開假設(shè)：當(dāng)指數(shù)下跌5%觸及熔斷機(jī)制，個(gè)股很多跌停，還有部分沒跌停，但這時(shí)候指數(shù)已經(jīng)跌停，那么沒跌停的那些個(gè)股里面的資金會是什么心理？必然是恐慌。在大盤停盤15分鐘復(fù)盤之后，做的第一件事情大概率是要趕緊賣出，那么這時(shí)候還沒跌停的個(gè)股基本也會在指數(shù)復(fù)盤之后出現(xiàn)大量的拋壓，進(jìn)而可能導(dǎo)致指數(shù)迅速觸及7%的熔斷機(jī)制一直到收盤。當(dāng)指數(shù)上漲5%觸及熔斷機(jī)制，這時(shí)候很多個(gè)股已經(jīng)漲停，一些沒漲停的個(gè)股也會在指數(shù)復(fù)盤之后直接沖漲停板。資金會在指數(shù)即將沖擊5%的時(shí)候，有沖動(dòng)直接去競價(jià)掛漲停。反之，下跌亦是如此。當(dāng)然這不是肯定，只是一種大概率的猜想。再陰謀論一些，假如真的有資金想去控制市場，那么是不是可以利用像中國石油這種對指數(shù)影響最明顯的一些標(biāo)的，調(diào)用一定規(guī)模的資金瞬間將這些股票大幅度拉升或者打壓，引發(fā)恐慌盤，就可能導(dǎo)致觸發(fā)熔斷機(jī)制，就可以很容易達(dá)到拉高出貨或者打壓吸籌的目的，加劇市場的短期波動(dòng)。我們不知道會如何，但是不排除存在這樣的可能性。已經(jīng)很普及的程序化交易，也會是加大短期波動(dòng)的忠實(shí)執(zhí)行者。因?yàn)閷τ诔绦蚧瘉碚f，很多從邏輯上來說就是追漲殺跌，必然會加劇波動(dòng)。歷史上67次漲跌停幅度超過5%，以后可能頻率會提高。以及會不會出現(xiàn)“熔斷敢死隊(duì)”這些都是我們需要思考的問題。股指短期波動(dòng)可能呈現(xiàn)以下的變化：比如以前日內(nèi)跌了4%后穩(wěn)住并且拉升了，如果有了熔斷機(jī)制后，到了4%反而加速觸及5%的熔斷，恐慌至7%的休市。

但是熔斷機(jī)制也是能達(dá)到其應(yīng)有的目的的。因短期沖擊原因造成的股指大幅波動(dòng)，熔斷機(jī)制將給相關(guān)方留出信息披露和搶險(xiǎn)的時(shí)間，有助于防范“烏龍指” 發(fā)生后造成跟風(fēng)盤誤傷投資者。假設(shè)2013年8月光大“烏龍指”事件發(fā)生時(shí)有這樣的熔斷機(jī)制，市場就不會像過山車一樣。那時(shí)中午才披露，如果上午漲了5%馬上就熔斷并且披露就不會發(fā)生這樣的狀況。面對全市場的恐慌，新規(guī)會給相關(guān)方更多的時(shí)間考慮對策，穩(wěn)定信心。這就和我們給新交易員虧損額度的道理一樣，他可能用一個(gè)月的時(shí)間走出困境，但是如果每天限制虧3000，幾天下來到停止可能也就虧損了30000。但如果不加限制，短時(shí)間出現(xiàn)了問題，很有可能一天就砸了。把限制加強(qiáng)，幅度降低，在長期時(shí)間內(nèi)能夠想到有效緩解波動(dòng)的辦法，辟謠、救市、給予愿意提供流動(dòng)性的交易對手準(zhǔn)備交易的時(shí)間、給予杠桿交易者補(bǔ)足資金的時(shí)間等。如果下跌的節(jié)奏稍微緩一些就有信心進(jìn)入市場了，結(jié)果現(xiàn)在是暴利去杠桿跌個(gè)不停，造成想進(jìn)也不敢進(jìn)。所以總的結(jié)論是，日內(nèi)波動(dòng)會加劇，而中長期的恐慌和狂熱會得到一定的抑制，波動(dòng)會減弱。

解讀新規(guī)后還是能發(fā)現(xiàn)一些交易機(jī)會。比如集合競價(jià)的時(shí)候，如果中間沒有辟謠，沒有反向的消息，集合競價(jià)時(shí)參考香港、新加坡、倫敦的指數(shù)，他們在這十五分鐘的波動(dòng)就會給我們一個(gè)參照依據(jù)。設(shè)定一個(gè)價(jià)格，如果太高就不進(jìn)，進(jìn)了是否還有盈利的空間等等就需要自己考量了。但其實(shí)這些也只能算紙上談兵，真正會發(fā)生什么誰也不知道。就跟我們做交易一樣，提前做解讀和預(yù)期，但是在狀況真正發(fā)生之后要去做調(diào)整?？傮w來看，在短期內(nèi)因?yàn)槿蹟喾冗^小，股票沒有T+0，易出現(xiàn)短期流動(dòng)性不足。也有人說看美國自從實(shí)行了熔斷機(jī)制后再也沒有出現(xiàn)過像1987年一天跌22%的股災(zāi)，但是其實(shí)有區(qū)別。一是，美國的股票可以T+0，流動(dòng)性充足；二是，美國漲跌幅限制是20%，第一階熔斷是7%，第二階熔斷是13%，我們是5%和7%，7%之后就沒有了。交易所也坦言，下一步，三家交易所還將結(jié)合此次指數(shù)熔斷機(jī)制的實(shí)施情況，堅(jiān)持改革力度、節(jié)奏與市場承受程度的統(tǒng)一，不斷完善相關(guān)交易機(jī)制，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。如果一旦漏洞比較大的話，短期內(nèi)還是存在規(guī)則再次被改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)。市場穩(wěn)定和市場效率是一對天然矛盾體。又想讓市場效率高，又不想讓它自我發(fā)揮的過分，那就要把握好監(jiān)管的度。不過這也不是我們考慮的問題，是監(jiān)管層要考慮的問題。

最后分享兩句話，第一句是市場唯一不變的就是變化。我最早理解這句話并不深刻，看到很多優(yōu)秀的人認(rèn)為人家一直都會做的很好，其實(shí)并不是，再優(yōu)秀的人如果不隨著市場調(diào)整自己的狀態(tài)最終也是會被市場淘汰。我也一直在講一個(gè)交易系統(tǒng)要一直在市場上穩(wěn)定盈利，有兩條路可以走：一是在一個(gè)品種上失效了就放到別的品種上去用，就好比一個(gè)好的商業(yè)模式移居到欠發(fā)達(dá)的地區(qū)去用，像搜狐、網(wǎng)易這些第一批創(chuàng)業(yè)的人只不過就是把美國的技術(shù)翻到了中國，像2005年的超女那么火，其實(shí)美國已經(jīng)流行了很多年了。如果系統(tǒng)成熟，將來無論是出現(xiàn)了原油期貨還是有色金屬指數(shù)，都會有一個(gè)一到兩年的黃金期。二是是不斷精進(jìn)，不斷改善和提升，形成自我反饋的能力。所以第二句話是，唯有不斷精進(jìn)才能適應(yīng)市場。

七禾網(wǎng)韓奕舒、劉健偉整理