行業(yè)減產(chǎn)使得有色金屬?gòu)娜ツ?1月下旬開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)反彈行情，鋅漲幅超過(guò)14%，鋁和銅分別上漲13%和10%。對(duì)于已經(jīng)來(lái)到的2016年，我們判斷減產(chǎn)效應(yīng)會(huì)逐步消退，后期需要關(guān)注消費(fèi)，并且投資者需要謹(jǐn)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)格的沖擊。

基本面不容樂(lè)觀

11月下旬國(guó)內(nèi)大型鋅廠聯(lián)合減產(chǎn)的結(jié)果將體現(xiàn)在11月和12月產(chǎn)量上。10月國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量為52.89萬(wàn)噸，同比增速放緩。但10—11月鋅進(jìn)口量大幅增加，10月進(jìn)口達(dá)到7.2萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，11月進(jìn)口接近7萬(wàn)噸。我們判斷近期鋅供應(yīng)并沒(méi)有出現(xiàn)下滑，上期所庫(kù)存也保持增加。截至2015年12月31日，鋅庫(kù)存突破20萬(wàn)噸，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，較2014年年底增加139.6%。

鋅的主要消費(fèi)領(lǐng)域是房地產(chǎn)、汽車(chē)和造船行業(yè)等，汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇是其中的亮點(diǎn)，11月國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高位，但其他鋅主要消費(fèi)領(lǐng)域依然低迷。

從去年6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，但房地產(chǎn)投資和開(kāi)工率仍在下滑，船舶行業(yè)受航運(yùn)景氣度低迷影響需求下降。

我們判斷，單獨(dú)依靠汽車(chē)較難拉動(dòng)鋅需求整體回升，未來(lái)需要關(guān)注房地產(chǎn)去庫(kù)存后，投資和開(kāi)工率是否回升。

需謹(jǐn)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

人民幣貶值短期利多進(jìn)口商品，但若人民幣貶值速度超預(yù)期，將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于資金加速外流的擔(dān)憂(yōu)，從而可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。新年伊始，人民幣再度出現(xiàn)大幅貶值跡象，是否引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者密切關(guān)注和跟蹤。

抄底資金獲利離場(chǎng)

從去年12月下旬以來(lái)，滬鋅雖然反彈，但持倉(cāng)總量和成交總量下降。持倉(cāng)總量較11月底的峰值下降了超過(guò)30%，顯示抄底資金高位逐步離場(chǎng)。

前期支撐鋅價(jià)反彈的主要因素是減產(chǎn)，其他因素如人民幣貶值、年初信貸寬松等也對(duì)價(jià)格反彈產(chǎn)生一定支持，但未來(lái)關(guān)鍵因素仍是需求，其中房地產(chǎn)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵。