2016年第一個(gè)交易日，大盤以5%和7%的二次觸發(fā)熔斷機(jī)制而停盤，這是中國(guó)股市啟用熔斷機(jī)制新規(guī)之后第一個(gè)交易日，可以說給熔斷機(jī)制來了一次完整的實(shí)盤“公測(cè)”。實(shí)際上“熔斷機(jī)制”本身是沒有問題的，它是一種在市場(chǎng)出現(xiàn)過分恐慌的情況下，用暫停交易的方式來消化情緒、查找原因、出策應(yīng)對(duì)、披露信息等，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、機(jī)械式的暫停交易“按鈕”。

目前看“熔斷機(jī)制”在中國(guó)有點(diǎn)“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當(dāng)成了一個(gè)“按鈕”，而不是一套動(dòng)態(tài)的降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制來看待。另外，中國(guó)股市的熔斷機(jī)制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運(yùn)行的，熔斷機(jī)制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護(hù)投資者的作用。在第一次觸發(fā)熔斷機(jī)制后，市場(chǎng)已經(jīng)是千股跌停，對(duì)于這些股票來說，已不再需要熔斷機(jī)制保護(hù)，而第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制導(dǎo)致的暫停交易，反而讓整個(gè)市場(chǎng)不能繼續(xù)交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。

對(duì)于市場(chǎng)參與者來說，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時(shí)，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)的貪婪和恐懼，讓以散戶為主導(dǎo)的中國(guó)股市更加情緒化。這就使得一個(gè)本應(yīng)該穩(wěn)定情緒的“熔斷機(jī)制”，反而變成了情緒的催化劑。

但僅本次下跌而言，“熔斷機(jī)制”是“偶遇”的小插曲，只能說明“熔斷機(jī)制”在保護(hù)大多數(shù)投資者，以及防范整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用非常有限。比熔斷機(jī)制更重要的，應(yīng)該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)并不大，但諸多企業(yè)面臨很大的問題，中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)115%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家的平均水平是90%。負(fù)債率直接關(guān)系到中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和能否保持創(chuàng)新的能力。在美元持續(xù)升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前還處在探底階段，致使全球資金的流動(dòng)不再傾向于中國(guó)，一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)很難持續(xù)買入A股。

其次，美國(guó)采取的諸多緊縮貨幣政策開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性影響階段。去年最后一個(gè)交易日（上周四），美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)109個(gè)交易對(duì)手方開展逆回購(gòu)，回籠了4745.9億美元的資金，比2014年二季度末創(chuàng)下的前紀(jì)錄高出1/3還多，美聯(lián)儲(chǔ)甚至為拉抬利率逆回購(gòu)操作不設(shè)上限。2016年第一個(gè)交易日，日元、歐元、人民幣等對(duì)美元一開盤即出現(xiàn)大幅波動(dòng)。與A股同時(shí)下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市，日經(jīng)指數(shù)在開盤后大約一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，就下跌了接近2%。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮給全球股票、外匯、債券等市場(chǎng)帶來的影響不容忽視，這其中就包括A股和人民幣。

再者，中國(guó)股市目前還面臨注冊(cè)制，以及1月8日解禁潮（2015年7月8日，證監(jiān)會(huì)為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)持股5%以上的股東和高管實(shí)施了“減持禁令”，禁令將于2016年1月8日到期）的問題，這是諸多“散戶”最直接的悲觀理由，加劇了二級(jí)市場(chǎng)的觀望和拋售情緒。

既然A股是政策市和資金市，機(jī)會(huì)當(dāng)然還是有的，如果市場(chǎng)過于悲觀，政策層面“禁售”會(huì)不會(huì)延續(xù)？會(huì)不會(huì)出臺(tái)新的救市政策？另外，由于銀行存款利率的下滑，諸多定期存款已經(jīng)開始變?yōu)榛钇诖婵?，M2的增速?gòu)陌肽昵暗?.3%已增加至15.7%，總量增加了超過3萬(wàn)億，而這部分資金對(duì)于目前整體市場(chǎng)來說，需要找到投資的標(biāo)的，如果股市能夠通過改革獲得更多投資者的信任，或許由低利率制造的“水?！边€是可以出現(xiàn)的。

對(duì)于近期行情走勢(shì)，我更擔(dān)心的是，由于“熔斷機(jī)制”存在“水土不服”的情況，在接下來的幾個(gè)交易日里，盤內(nèi)一旦出現(xiàn)觸發(fā)第一次熔斷機(jī)制，緊接著觸發(fā)第二次暫停交易的可能性超過80%，將放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，歷史剛過去不到半年，但有可能重演。