中國資本市場迎來了歷史罕見的黑周一走勢，而且讓熔斷機(jī)制完成了有效測試，一天時(shí)間就經(jīng)歷了兩檔熔斷，從而提前結(jié)束了交易，但市場慘不忍睹，有1400家股票跌停，市值損失4萬億元。

面對市場暴跌，市場一片嘩然，紛紛指責(zé)證監(jiān)會(huì)沒有對18號(hào)文進(jìn)行有效的延伸，讓市場擔(dān)憂心態(tài)加劇，今天證監(jiān)會(huì)緊急澄清，雖然大股東股份的流通市值不小，但并不是都有現(xiàn)實(shí)減持需求。從近年來實(shí)際情況看，大股東減持60%是通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行的，有效緩解了對市場的壓力，大股東通過集中競價(jià)交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。目前證監(jiān)會(huì)正在研究完善規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的規(guī)定，對通過集中競價(jià)交易減持股份的，建立減持預(yù)披露制度，并在一定時(shí)間內(nèi)對減持股份的比例進(jìn)行限制，引導(dǎo)其通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持，既可實(shí)現(xiàn)應(yīng)對股市異常波動(dòng)臨時(shí)性措施的有序退出，又可防止大股東集中減持對市場造成沖擊。這個(gè)規(guī)定將于近日公布。

筆者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)做出澄清是對的，不失為一種亡羊補(bǔ)牢的措施，但代價(jià)是付出了4萬億元市值損失，是不是有點(diǎn)太大，而市場對大股東減持擔(dān)憂并非昨日開始，上一個(gè)禮拜就開始在市場醞釀和發(fā)酵，許多專業(yè)人士紛紛建言獻(xiàn)策，希望證監(jiān)會(huì)能夠考慮市場實(shí)際承受力，進(jìn)一步出臺(tái)規(guī)范措施，防止產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模減持傷害市場，傷害投資者，但證監(jiān)會(huì)一直沒有任何動(dòng)作，終于釀成了慘禍。

從證監(jiān)會(huì)表態(tài)看，證監(jiān)會(huì)依然沒有認(rèn)識(shí)到減持對市場沖擊的危害性和巨大性，有點(diǎn)避重就輕的感覺，確實(shí)產(chǎn)業(yè)資本減持主要走大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓通道，但是通過上述方式轉(zhuǎn)讓的股份，依然會(huì)由接盤者通過二級(jí)市場拋售，而且有的時(shí)候第一天大宗交易接盤，第二天就在二級(jí)市場進(jìn)行拋售套利，因此最后買單者依然是二級(jí)市場，依然是二級(jí)市場投資者，只不過是換一種形式換一個(gè)通道而已。最多也就是轉(zhuǎn)一個(gè)彎而已，但目的地都是一個(gè)樣二級(jí)市場，沒有任何區(qū)別。

而且這種方式現(xiàn)在借著市值管理名義，行的是利益輸送內(nèi)幕交易市場操縱的勾當(dāng)，對市場傷害一點(diǎn)不比直接在二級(jí)市場減持弱許多。 就大股東等產(chǎn)業(yè)資本減持對市場影響而言，抽離市場資金是一方面，對投資者信心打擊是另一方面，畢竟投資者面對最多的公告之一就是鋪天蓋地的減持公告，兩者集中發(fā)力才會(huì)讓投資者擔(dān)憂市場受到巨大沖擊，紛紛拋售持股。當(dāng)然市場暴跌不一定全部是產(chǎn)業(yè)資本減持問題，還有其他問題，但不可否認(rèn)產(chǎn)業(yè)資本減持是一個(gè)不得不面對的重大問題，這個(gè)問題處理不好，將嚴(yán)重?fù)p害市場公信力，將嚴(yán)重危及市場健康運(yùn)行。

從本輪暴跌看，證監(jiān)會(huì)政策制定缺乏前瞻性，從18號(hào)文出臺(tái)背景看，政策制定缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性和邏輯性，隨意性很大，因此筆者建議證監(jiān)會(huì)要系統(tǒng)聽取市場意見，專門出臺(tái)一部針對產(chǎn)業(yè)資本減持的法規(guī)，系統(tǒng)的解決產(chǎn)業(yè)資本減持問題，從減持比例，減持方式，減持公告，違規(guī)減持處罰，不能減持的特殊規(guī)定等。

如何處理產(chǎn)業(yè)資本原始股問題，筆者認(rèn)為首先產(chǎn)業(yè)資本通過自己控股地位，從資本市場獲得了巨大資金支配權(quán)，因此減持原則一定要秉承投資者先行獲利為原則，也就是說產(chǎn)業(yè)資本減持不能夠?qū)е鹿蓛r(jià)出現(xiàn)明顯下挫，這也是市場人士崇奉的美國股市減持原則。美國法律規(guī)定，減持一方必須事先填寫售出通知表格并上交給SEC，在表格上交后的三個(gè)月內(nèi)必須完成售出交易，如果沒有完成則必須填寫一份修改通知。其中中心思想就是產(chǎn)業(yè)資本減持不能夠?qū)е鹿蓛r(jià)明顯下跌，而我國規(guī)定相對較為寬松，僅僅是針對減持5%以上股份，現(xiàn)有的大股東減持法律規(guī)則，主要有兩方面，一是《證券法》第八十六條和《上市公司收購管理辦法》第十三條規(guī)定，持股5%以上股東通過證交所的證券交易，其持股每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行報(bào)告和公告，在上述期限內(nèi)，不得再行買賣。二是交易所要求大股東減持預(yù)披露，深交所要求如果大股東預(yù)計(jì)未來六個(gè)月內(nèi)通過證交所交易系統(tǒng)出售股份可能達(dá)到或者超過5%的，應(yīng)當(dāng)在首次出售二個(gè)交易日前刊登提示性公告；上交所《上市公司股東減持股份預(yù)披露事項(xiàng)》（征求意見稿）擬規(guī)定持股5%以上股東預(yù)計(jì)未來六個(gè)月內(nèi)通過證交所減持可能達(dá)到或超過5%的，應(yīng)當(dāng)提前三個(gè)交易日披露。這一規(guī)定等于減持5%以下股份無需公告。

因此上市公司原始股東減持不管減持多少股份，都要上報(bào)當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)備案方可減持，對于減持金額超過100萬元以上需要報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)方可減持，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的目的是減持資金用途和減持的必要性。不可能得到天量減持以后就移民國外。披露內(nèi)容要包含減持股份比例/減持價(jià)格區(qū)間，減持時(shí)間段等內(nèi)容。

其次中國股市減持一大特點(diǎn)就是配偶子女等誤操作不斷，實(shí)際上直系親屬與本人操作很難難說得清楚是不是得到本人授意，因此 在買賣公司股票的時(shí)候，可以一律規(guī)定直系親屬就是本人一致行動(dòng)人，不能夠以親屬不懂法誤操作作為違規(guī)行為的托辭。

三是 同時(shí)美國法律規(guī)定是遵循慢走原則，也就是說減持比例受到極為嚴(yán)格的限制，而我國減持比例可以高達(dá)持股的25%，美國規(guī)定每三個(gè)月可以出售的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份的1%或四周內(nèi)平均周交易量，美國股市換手率相當(dāng)?shù)牡?，一般是年換手率在100%左右，折算成三個(gè)月的換手率也就是2%，也就是三個(gè)月最高減持比例是同類已發(fā)行股份的2%?；谖覈鴵Q手率較高，市場資金面比較緊張，筆者不認(rèn)為具有太多參考意義，傾向于使用減持?jǐn)?shù)額不能超過同類已經(jīng)發(fā)行股份的1%，美國是以三個(gè)月其期限，筆者認(rèn)為中國應(yīng)該以年度為期現(xiàn)，以一家總股本1億股首發(fā)3000萬股公司為例，年度減持總比例不能超過30萬股。

為什么那么說，因?yàn)橹袊墒卸ㄎ挥谥С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場是一個(gè)讓上市公司做大做強(qiáng)主業(yè)的地方，而不是時(shí)時(shí)刻刻想著套現(xiàn)的地方，而且中國股市有一個(gè)極其嚴(yán)重的IPO堰塞湖，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新太需要資本市場提供巨大支持，寶貴資金更應(yīng)該首先滿足IPO需要，而不是滿足減持套現(xiàn)需要。

四是 針對違規(guī)減持處罰，《證券法》第二百零四條條之規(guī)定，處以：“違反法律規(guī)定，在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)買賣證券的，責(zé)令改正，給予警告，買賣證券等值以下的罰款，但是這一規(guī)定存在瑕疵，一個(gè)是證監(jiān)會(huì)自由裁量權(quán)太大，另一個(gè)是不是專門針對違規(guī)減持導(dǎo)致處罰依據(jù)不準(zhǔn)確，因此筆者建議針對違規(guī)減持一律處以等值罰款，并勒令回購違規(guī)減持部分，如果產(chǎn)生收益，收益歸上市公司所有，而產(chǎn)生虧損有減持人自行承擔(dān)。

為了規(guī)避產(chǎn)業(yè)資本減持尋找?guī)讉€(gè)馬甲通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓的違規(guī)問題，應(yīng)該規(guī)定受讓人是一致行動(dòng)人，這些股票作為一個(gè)整體“集合”，未來要在市場減持，這個(gè)“集合”同樣要遵循每個(gè)年度至多減持同類已發(fā)行股份的1％等規(guī)定。

五是 我國上市公司大股東不良行為眾多，常常扮演損害市場損害投資者的角色，因此應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)定受到證監(jiān)會(huì)處罰的上市公司和大股東，在三年內(nèi)一律不能減持股份，至于通過造假手段騙取上市資格的解禁期一律延長5年。出現(xiàn)違規(guī)減持一律處以同等罰款并把減持所得收歸上市公司。

針對市場影響巨大的產(chǎn)業(yè)資本減持行為，僅僅依靠打補(bǔ)丁的方式縫縫補(bǔ)補(bǔ)根本無濟(jì)于事，關(guān)鍵是制定一個(gè)系統(tǒng)的法律規(guī)章制度，從而讓減持 行為得到全面規(guī)范，讓減持行為在制度框架下運(yùn)行。但核心思想應(yīng)該是投資者先行獲利為原則和崇奉慢走為原則。