新年伊始，我國金融市場激烈波動，滬深300指數(shù)累計下跌12%，其間四次觸發(fā)熔斷。7日上午，離岸人民幣兌美元（CNH）急跌逾400點，一度跌至6.7600。1周及2周Shibor分別上升4BP、5BP；1年期及10年期國債利率分別上升7BP。股市、債市、匯市呈現(xiàn)出較強的聯(lián)動特征。

探求背后原因，一致性預期引發(fā)的囚徒博弈在這場市場波動中起到重要作用。我國金融市場混業(yè)經(jīng)營程度加深，不同板塊之間渠道聯(lián)通，資金流動速度加快，使得股市、債市、匯市相關(guān)度上升。

對于2016年的經(jīng)濟形勢判斷，市場基本認同，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)下探，去產(chǎn)能力度加大，人民幣匯率繼續(xù)貶值。在這種一致性預期的基礎(chǔ)上，先購匯的會推低人民幣匯率，以致后換匯的利益受損，居民在外匯年度第一天涌入銀行購匯，人民幣匯率貶值與購匯之間形成正反饋。與結(jié)匯增加市場流動性相反，居民大量集中式購匯會收緊市場流動性，傳遞到股市、債市，引發(fā)股市、債市同時下跌。

在新實施的熔斷機制下，股票市場存在同樣的囚徒博弈，在滬深300指數(shù)下跌接近5%熔斷閾值時，投資者擔心熔斷所帶來的流動性缺失會壓低股票價格，因此先跑為上，引發(fā)股價下跌與投資者拋售之間的正反饋。歷史經(jīng)驗顯示，股市、債市存在短期蹺蹺板效應，股票下跌資金會涌入債市避險，推高債券價格，但元旦節(jié)后股市與國債利率呈現(xiàn)反向波動，說明兩者均受到匯率貶值流動性溢出的影響。

金融市場波動性上升會引發(fā)資產(chǎn)價格超調(diào)，價格信號失真，不利于國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革。為了給實體經(jīng)濟營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，需要在預期引導、制度建設、危機應對等方面做出調(diào)整，降低觸發(fā)囚徒困境的概率。

一致性預期是形成囚徒困境的心理基礎(chǔ)，在預期引導上，要破除文宣統(tǒng)一口徑，提高政策透明度，防止信息不暢導致的負面猜測。在金融市場上，流動性缺失導致的估值水平下降是造成囚徒困境的主要原因，因此要調(diào)整金融市場規(guī)則制度，居民外匯業(yè)務在加大總量的同時縮短結(jié)購匯周期，周期額度可累積，這樣可防止居民短期集中式購匯引起的流動性緊張。建議拉大股市熔斷制度的熔斷點位，第二次熔斷時間可拉長，讓投資者在面對更大波動時有充足的時間評估風險，但不要休市，保證投資者的買賣需求可以得到滿足。央行要加大貨幣環(huán)境流動性監(jiān)測力度，做好市場超調(diào)引發(fā)的流動性問題，及時投放短期流動性，平穩(wěn)市場波動。

當前全球各國經(jīng)濟復蘇進度不一，政策前景分化。我國經(jīng)濟處于從高速增長到中高速增長過渡的新常態(tài)中，各類資產(chǎn)的收益風險前景會有很大變化，居民財富的大類資產(chǎn)配置也會有明顯調(diào)整，流動性需求上升，金融市場波動相關(guān)性增強。迫切需要整合金融監(jiān)管體系，梳理金融監(jiān)管規(guī)則，提高審慎監(jiān)管水平，切實做好中央經(jīng)濟工作會議要求的防范化解金融風險工作。