做市商制度（Market　Maker）是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用。做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商、不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格門p雙向報(bào)價(jià)調(diào)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。

做市商制度以那斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ）最為著名和完善。全美證券商協(xié)會(huì)（NASD）規(guī)定，證券商只有在該協(xié)會(huì)脊記注冊(cè)后才能成為那斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商；在那斯達(dá)克市場(chǎng)上市的每只證券至少要有兩家做市商做中（目前平均每只證券有10家做市民一些交易活躍的股票有40家或更多的做市商）。在開市期間，做市商必須就其負(fù)責(zé)做市的證券一直保持雙向買賣報(bào)價(jià)，即向投資者報(bào)告其愿意買進(jìn)和賣出的證券數(shù)量和買賣價(jià)位，那斯達(dá)克市場(chǎng)的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)每只證券全部做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行收集、記錄和排序，并隨時(shí)將每只證券的最優(yōu)買賣報(bào)價(jià)通過其顯示系統(tǒng)報(bào)告給投資者。如果投資者愿意以做市商報(bào)出的價(jià)格買賣證券，做市商必須按其報(bào)價(jià)以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。

做市商制度的優(yōu)點(diǎn)顯能夠保證證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，即投資者隨時(shí)都可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券，不會(huì)出為買賣雙力不均衡（如只有買方或賣方）而無(wú)法交易。但是，由于做市商的利潤(rùn)來(lái)自具買賣報(bào)價(jià)之間的價(jià)差，在缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的情況下，做市南可能會(huì)故意加大買賣價(jià)差，使投資者遭受損失。為此，全美證券商協(xié)會(huì)規(guī)定。做市商的買賣價(jià)差不能超過全美證券商協(xié)會(huì)定期決定和發(fā)布的最大買賣價(jià)差，并從1997年起引人投資者報(bào)價(jià)機(jī)制，以提高證券市場(chǎng)的公正性。

做市商制度的價(jià)格形成機(jī)制

按價(jià)格形成機(jī)制可將證券市場(chǎng)的交易制度分為做市商制和競(jìng)價(jià)制。在一個(gè)典型的做市商市場(chǎng)，證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出（雙向報(bào)價(jià)），客戶訂單之間不直接交易，而是從做市商手中買進(jìn)或賣出證券；做市商在其所報(bào)價(jià)位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券進(jìn)行交易。

一般而言，這種以做市商為中介的交易機(jī)制具有以下幾個(gè)基本特征：所有投資者的訂單都必須由做市商用自己的帳戶買進(jìn)賣出，投資者訂單之間不直接進(jìn)行交易；做市商必須在看到訂單前報(bào)出買賣價(jià)格（做市商的報(bào)價(jià)往往受交易規(guī)則所約束），而公眾投資者在看到報(bào)價(jià)后才下訂單，正是在這個(gè)意義上，做市商制也被稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制；做市商就某只或某幾只特定的證券坐市，對(duì)該類證券給出雙向報(bào)價(jià)，接受客戶的訂單。做市商有義務(wù)維持其所做市證券的交易活躍和價(jià)格穩(wěn)定性。做市商與客戶進(jìn)行交易時(shí)不收取傭金，而是通過買賣價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)。

在做市商市場(chǎng)，同時(shí)存在兩種市場(chǎng)價(jià)格：買入價(jià)和賣出價(jià)，兩者之差就是做市商的成本和利潤(rùn)來(lái)源。做市商在承擔(dān)了提供即時(shí)性報(bào)價(jià)交易的責(zé)任后，就面臨著一般證券經(jīng)紀(jì)商所沒有的成本：存貨成本和不對(duì)稱信息成本。

做市商在按自己的報(bào)價(jià)買賣證券的過程中會(huì)產(chǎn)生一定的庫(kù)存頭寸，由此也就面臨著證券價(jià)格的不確定性所引致的庫(kù)存頭寸價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱成本產(chǎn)生的原因是一些投資者對(duì)某一證券的內(nèi)在價(jià)值比做市商知道更多的信息，因此對(duì)于做市商來(lái)說，與這些知情者交易時(shí)將處于不利地位。

由于做市商無(wú)法區(qū)分知情者與不知情者，他們將被迫從事這些帶來(lái)?yè)p失的交易。對(duì)此的補(bǔ)償就是擴(kuò)大買賣價(jià)差。降低買賣價(jià)差的途徑是加強(qiáng)監(jiān)管，促使做市商之間的充分競(jìng)爭(zhēng)，使得做市商的買賣價(jià)差應(yīng)該只是彌補(bǔ)其提供即時(shí)性服務(wù)的成本和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而不會(huì)獲得不合理的壟斷利潤(rùn)，也不具備操縱價(jià)格的能力，也只有在這種意義上，做市商才能區(qū)分于通常意義上的“莊家”。

做市商作為市場(chǎng)的核心和組織者，其主要責(zé)任是提高連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，隨時(shí)準(zhǔn)備成為公眾投資者的交易對(duì)手，從而為市場(chǎng)提供了即時(shí)流動(dòng)性。同時(shí)，做市商提供了大量有價(jià)值的研究分析報(bào)告和促銷活動(dòng)使得投資者認(rèn)識(shí)其所經(jīng)營(yíng)的股票，大大降低了信息不對(duì)稱性，從而提高了投資者參與市場(chǎng)的興趣，增強(qiáng)了流動(dòng)性。做市商強(qiáng)大的吸納能力，能夠?qū)_現(xiàn)有價(jià)位的大買（賣）盤的壓力，給市場(chǎng)提供了競(jìng)價(jià)市場(chǎng)所無(wú)法企及的深度，維護(hù)了價(jià)格的穩(wěn)定性。另一方面，做市商對(duì)特定證券的持倉(cāng)做市，也使得價(jià)格操縱者有所顧忌，抑制股價(jià)操縱行為。做市商的買賣價(jià)差同時(shí)也是投資者付出的成本。因此，有人認(rèn)為，做市商市場(chǎng)相對(duì)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)而言，不是公平的市場(chǎng)，投資者被迫負(fù)擔(dān)了不必要的交易成本（買賣價(jià)差）。但從另一個(gè)角度看，可以這樣解釋，價(jià)差是做市商提供即時(shí)性報(bào)價(jià)交易服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的合理報(bào)酬。在做市商制度下，做市商的寡頭壟斷地位使他們存在極少發(fā)布信息的動(dòng)機(jī)，以拉大價(jià)差牟利，在實(shí)務(wù)中，存在大量的不嚴(yán)格履行信息披露的行為。因此從理論分析看，做市商市場(chǎng)的信息透明性低于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，競(jìng)價(jià)交易對(duì)價(jià)格揭示更有深度。但從另一角度看，做市商擁有豐富的信息和強(qiáng)大的研究預(yù)測(cè)能力，在長(zhǎng)期利益和其它做市商的壓力下，報(bào)價(jià)反而會(huì)比較接近股票的真實(shí)價(jià)格。

競(jìng)價(jià)制度和做市商制度各有優(yōu)缺點(diǎn)，但它們作為兩種基本的證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制是互補(bǔ)而不是排他的，分別適用于具有不同特質(zhì)的市場(chǎng)。一般而言，上市公司規(guī)模較大、上市標(biāo)準(zhǔn)較高的證券市場(chǎng)多以競(jìng)價(jià)方式形成價(jià)格。而在上市標(biāo)準(zhǔn)較低、以高風(fēng)險(xiǎn)的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)為上市目標(biāo)的二板市場(chǎng)普遍采用做市商制度，因?yàn)樵谶@類市場(chǎng)的上市證券規(guī)模較小、投資風(fēng)險(xiǎn)高、交易不活躍，需要做市商來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、提供流動(dòng)性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，兩種制度在其各自的發(fā)展過程中，正在不斷吸取對(duì)方的優(yōu)點(diǎn)而逐步走向融合。事實(shí)上，近年來(lái)，各證券市場(chǎng)交易制度多元化的改革已成為證券市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象和趨勢(shì)。