2016年伊始，全球金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)大幅下挫，大宗商品市場(chǎng)仍無(wú)企穩(wěn)跡象。外匯市場(chǎng)在美元加息后，許多新興市場(chǎng)貨幣包括中國(guó)，都經(jīng)歷了一波快速大幅的下跌過(guò)程，全球金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大為增加。這也導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速攀升，一些資金進(jìn)入高信用的固定收益市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)，導(dǎo)致債券價(jià)格連續(xù)上漲，市場(chǎng)利率創(chuàng)下新低。近期我國(guó)十年期國(guó)債到期收益率已跌破2.8%的水平，短期內(nèi)跌幅較大。雖然長(zhǎng)期看利率仍在下跌周期，但短期看來(lái)其下跌空間已經(jīng)較小，預(yù)計(jì)債市高位振蕩概率較大。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年12月當(dāng)月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.48萬(wàn)億元人民幣，下降0.5%。其中，出口1.43萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.3%；進(jìn)口1.05萬(wàn)億元，下降4%；貿(mào)易順差3820.5億元，擴(kuò)大24.7%。

從2015年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)需求邊際改善、12月金屬和工業(yè)類大宗商品價(jià)格有所反彈是提振進(jìn)口的兩個(gè)因素。但更重要的因素或許是人民幣貶值在直接兌換層面對(duì)于人民幣計(jì)的出口規(guī)模有所提升所致。這種建立在貶值基礎(chǔ)上的改善對(duì)進(jìn)出口的影響能否持續(xù)，需進(jìn)一步觀察確認(rèn)，真正的改善或需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)導(dǎo)致需求增加。2015年全年，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口相比2014年下降7%，經(jīng)濟(jì)仍未有改善跡象，支撐債市上漲基礎(chǔ)未變。

自2014年年初，人民幣就進(jìn)入貶值通道，至2015年年末貶值至6.5附近。進(jìn)入2016年，人民幣經(jīng)歷了快速貶值的過(guò)程，與此相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速下降。

2015年12月中國(guó)外匯儲(chǔ)備再次出現(xiàn)縮水，從11月的34382.84億美元下降至33303.62億美元，減少了1079.22億美元，創(chuàng)史上最大降幅。2015年全年下降5126.6億美元，同樣創(chuàng)歷史上最大年度降幅。顯然央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定，動(dòng)用了大量的外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，在人民幣貶值預(yù)期不斷增強(qiáng)的背后，留給央行寬松貨幣政策的空間相對(duì)收窄。如果央行繼續(xù)降準(zhǔn)、降息，會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值更加強(qiáng)烈的預(yù)期。故在此背景下，央行貨幣政策的空間將被大大壓縮，這也將對(duì)利率下行空間造成一定影響。故短期看，人民幣貶值對(duì)債市上漲有一定抑制作用。

去年8月全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的限額中含有15.4萬(wàn)億元存量債務(wù)。其中1.06萬(wàn)億元是過(guò)去幾年中央代發(fā)地方債和地方自發(fā)自還地方債的額度。除去這部分，剩余部分是通過(guò)銀行貸款、融資平臺(tái)等非債券方式的存量債務(wù)，國(guó)務(wù)院準(zhǔn)備用三年左右的時(shí)間進(jìn)行置換。2015年已經(jīng)置換3.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2016年、2017年將有超過(guò)11萬(wàn)億元的政府債務(wù)需要置換。市場(chǎng)目前所有債券存量接近50萬(wàn)億元，顯然此規(guī)模較為龐大，其發(fā)行對(duì)市場(chǎng)利率有著至關(guān)重要的作用。以2015年上半年為例，由于市場(chǎng)擔(dān)心地方債對(duì)債券市場(chǎng)供給造成巨大沖擊，長(zhǎng)端利率居高不下。雖然貨幣市場(chǎng)利率重心連續(xù)下移，利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化運(yùn)行，但長(zhǎng)端利率高位運(yùn)行局面難改。直至下半年，地方債發(fā)行基本完結(jié)，利率重回下跌通道。由此可見(jiàn)，地方政府債對(duì)市場(chǎng)沖擊之大。未來(lái)兩年地方債發(fā)行規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，顯然利空債市。

總之，年后債券市場(chǎng)的一波上漲是由于近期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生改變所致。國(guó)債期貨兩個(gè)品種雙雙創(chuàng)下上市以來(lái)新高，短期看仍有望保持強(qiáng)勢(shì)行情。長(zhǎng)期來(lái)看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策皆未發(fā)生根本性改變，利率下行周期未變。中期來(lái)看，債券高位振蕩概率較大，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債到期收益率振蕩區(qū)間在2.5%—3%。