安妮股份(002235)

收購暢元國訊，布局業(yè)績增長新驅(qū)動。（ 1）數(shù)字版權(quán)行業(yè)大爆發(fā)： 我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè) 2006 年-2014 年復(fù)合增長率達到41.32%，行業(yè)規(guī)模達到 3387.7 億元；而近年我國版權(quán)保護利好政策頻出， 2008-2014 年我國著作權(quán)登記總量復(fù)合增長率達到41.78%， 2014 年為 121.61 萬件，市場規(guī)模在 4.3 億元以上； 目前官方版權(quán)保護技術(shù) DCI 體系的逐步產(chǎn)業(yè)化為數(shù)字版權(quán)保護打開新局面，高速增長可期。（ 2）股權(quán)+現(xiàn)金收購暢元國訊： 公司擬以 23.64 元/股向交易對方發(fā)行 4360 萬股，以及支付現(xiàn)金 1.07 億元，總對價 11.38 億元，收購北京暢元國訊科技有限公司 100%股權(quán)； 同時擬以不低于 33.77 元/股發(fā)行股份募集配套資金不超過 10億元。（ 3）暢元國訊為數(shù)字版權(quán)服務(wù)先鋒： 其核心業(yè)務(wù)為基于DCI 體系開展數(shù)字版權(quán)綜合服務(wù)、版權(quán)交易及 IP 孵化；手握標準，是數(shù)字版權(quán)保護國標制定者，背靠政府，服務(wù)中國版權(quán)保護中心，獨家為 DCI 提供運營支撐，技術(shù)和資源優(yōu)勢顯著，未來將迎業(yè)績爆發(fā)期，安妮股份可依靠“版權(quán)家+藝百家”切入“ IP”產(chǎn)業(yè)鏈。

暢元國訊為版權(quán)行業(yè)“全能選手”，與競爭對手相比多領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。（ 1）視覺中國： 擁有海量圖片資源和成熟的交易渠道，但其版權(quán)內(nèi)容多采用 B 端授權(quán)，缺少版權(quán)保護，其針對原創(chuàng)設(shè)計師的版權(quán)保護憑證“時間戳” 可間接證明作品版權(quán)所屬；（ 2）光一科技： 推動數(shù)字音像版權(quán)保護項目，但目前仍處于技術(shù)開發(fā)階段；（ 3）豬八戒： 眾包服務(wù)平臺，提供專利、商標、版權(quán)辦理及交易業(yè)務(wù)，其版權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)主要是傳統(tǒng)版權(quán)認證的 O2O 模式轉(zhuǎn)換，價格相對較高，辦理時間仍較長；（ 4）其他數(shù)字版權(quán)內(nèi)容與交易平臺： 在數(shù)字內(nèi)容資源和分銷渠道上優(yōu)勢顯著，但多專注于某一專業(yè)領(lǐng)域，且仍未有針對小微型作品的版權(quán)交易平臺。

商務(wù)信息用紙綜合供應(yīng)商龍頭，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。（ 1 主業(yè)承壓積極轉(zhuǎn)型： 公司逐步退出虧損業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如湖南、杭州、西安等子公司相關(guān)業(yè)務(wù)， 同時收購微夢想、暢元國訊、桎影數(shù)碼等積極尋求轉(zhuǎn)型；（ 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定： 安妮股份控股股東和實際控制人為林旭曦和張杰，二者為夫妻關(guān)系，合計持股占比 38.37%。

行業(yè)低迷經(jīng)營承壓，主業(yè)不佳逐步剝離。（ 1） 造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩，公司傳統(tǒng)主業(yè)承壓： 造紙企業(yè)經(jīng)營壓力較大， 落后產(chǎn)能淘汰速度較緩慢， 國內(nèi)造紙龍頭主營業(yè)務(wù)仍舊不佳，紛紛選擇轉(zhuǎn)型其他領(lǐng)域，另辟業(yè)務(wù)新增長點。（ 2）剝離不良資產(chǎn)，輕裝大步前進： 公司 2014 年虧損 9204.57 萬元。 2014 年下半年以來，公司調(diào)整造紙主業(yè)，剝離虧損公司，布局互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，在 2015 年前三季度實現(xiàn)主業(yè)扭虧為盈，歸母凈利潤 850.65 萬元。隨著業(yè)務(wù)調(diào)整和不良資產(chǎn)剝離，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累減少， 未來預(yù)計將企穩(wěn)。

互聯(lián)網(wǎng)布局穩(wěn)步推進，外延動作不斷。（ 1）互聯(lián)網(wǎng)營銷： 收購微信微博自媒體公司微夢想 51%股權(quán)， 切入移動營銷領(lǐng)域；（ 2）VR 內(nèi)容： 公司 6 月增資影桎數(shù)碼，持股比例增至 10%，其主業(yè)為 VR 內(nèi)容設(shè)計制作，未來應(yīng)用領(lǐng)域廣闊；（ 3）互聯(lián)網(wǎng)彩票： 公司旗下“中大獎彩票”平臺 2013 年底上線，目前注冊用戶 30 萬，活躍用戶 1 萬， 2014 年營收 2088.24 萬，凈利潤 946 萬，待未來互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)調(diào)整完畢，政策放開后，有望繼續(xù)快速發(fā)展。（ 4）引入戰(zhàn)投： 與方略資本合作， 后者為公司在并購、融資、資源導(dǎo)入等方面提供咨詢顧問服務(wù)，同時實際控制人向方略資本與千合資本轉(zhuǎn)讓 3.08%股份，綁定利益，未來持續(xù)外延可期。

投資建議： 安妮股份主業(yè)筑底持穩(wěn)，互聯(lián)網(wǎng)布局穩(wěn)步推進，此次收購標的暢元國訊進軍空間廣闊的數(shù)字版權(quán)市場，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，其獨有的強大的技術(shù)、平臺實力有望保證業(yè)績高增長。由于并購后業(yè)績實現(xiàn)尚存在不確定性，暫不考慮暢元國訊并表影響的基礎(chǔ)上，預(yù)計公司 2015-2017 年凈利潤為 1204、 1958、 2511萬，對應(yīng) EPS(不考慮此次定增攤薄)0.06、 0.10、 0.13，對應(yīng) PE為 471、 290、 226，若假設(shè)暢元國訊業(yè)績 2017 年實現(xiàn)全年并表并達到業(yè)績承諾，則公司 2017 年歸母凈利潤預(yù)計達到 1.55 億。 EPS（考慮定增攤?。?0.58，對應(yīng) PE 為 50.32?？紤]到公司持續(xù)推進互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局，業(yè)績、估值提升可期，維持“買入”。