美國資本市場與中國資本市場表現(xiàn)類似，其中，自去年12月22日以來，道瓊斯指數(shù)跌幅達8.20%，5年期國債收益率從1.71%回落至1.52%。這說明中國股市與國債的表現(xiàn)并非完全是國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)引致的，更多是保持與全球主要資產(chǎn)價格的一致性。

回顧過去幾年全球資產(chǎn)價格變動軌跡，在美聯(lián)儲宣布退出QE之后，大宗商品價格出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，在美聯(lián)儲宣布加息之后，全球股市普遍開始回落，但是美國長期國債收益率并未走高，反而回落，說明美國國債的需求在增加。大宗商品名義價格上漲多是由流動性推動的，不管是外生的流動性增加，還是內(nèi)生的流動性增加。由于美元是全球儲備貨幣，美聯(lián)儲是全球流動性的調(diào)控者。在美聯(lián)儲收緊貨幣供應并調(diào)高美元利率之后，加上投資者對美聯(lián)儲持續(xù)加息的預期升溫，風險資產(chǎn)價格會面臨持續(xù)向下調(diào)整的壓力，尤其在中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落的背景下。

中美國債收益率回落應該是資金追求安全資產(chǎn)或者避險行為導致的。在過去幾周，美聯(lián)儲并未增加國債購買量，反而減持國債頭寸，去年12月23日以來美聯(lián)儲共減持1.28億美元的國債頭寸。全球機構投資者對美國國債需求增加是促使美國國債收益率回落的核心原因。另一個可以參考的指標是黃金價格，最近，美盤黃金價格上漲1.58%。筆者認為，這應該不是通脹預期導致的，若是通脹預期導致的，那么銅與原油價格應該同步上漲，但事實上銅與原油價格在持續(xù)回落。

近期公布的美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)與中國財新制造業(yè)PMI指數(shù)同為48.2，低于50的枯榮分界線，顯示出全球經(jīng)濟依舊不容樂觀，美聯(lián)儲加息預期加重了全球投資者對世界經(jīng)濟的悲觀預期。大致的邏輯如下，全球經(jīng)濟回落與加息預期觸發(fā)悲觀預期，悲觀預期導致投資者拋售股市與大宗商品等風險資產(chǎn)，風險資產(chǎn)價格下跌加劇悲觀預期，投資者開始尋求流動性較高的避險資產(chǎn)國債與黃金。因此，中國股市回落與全球資產(chǎn)價格波動在邏輯上是相通的，與股指期貨、熔斷制度等并沒有直接的邏輯關系。

總的來說，近期中國股市與債市的表現(xiàn)并非由中國獨有的經(jīng)濟因素主導，而是由全球投資者的悲觀預期主導。待悲觀情緒緩解后，股市將展開反彈，國債價格大概率小幅回落。重點關注道瓊斯指數(shù)16000點和上證指數(shù)2850點的技術支撐位。