美國資本市場與中國資本市場表現(xiàn)類似，其中，自去年12月22日以來，道瓊斯指數(shù)跌幅達8.20%，5年期國債收益率從1.71%回落至1.52%。這說明中國股市與國債的表現(xiàn)并非完全是國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)引致的，更多是保持與全球主要資產(chǎn)價格的一致性。

回顧過去幾年全球資產(chǎn)價格變動軌跡，在美聯(lián)儲宣布退出QE之后，大宗商品價格出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，在美聯(lián)儲宣布加息之后，全球股市普遍開始回落，但是美國長期國債收益率并未走高，反而回落，說明美國國債的需求在增加。大宗商品名義價格上漲多是由流動性推動的，不管是外生的流動性增加，還是內(nèi)生的流動性增加。由于美元是全球儲備貨幣，美聯(lián)儲是全球流動性的調(diào)控者。在美聯(lián)儲收緊貨幣供應(yīng)并調(diào)高美元利率之后，加上投資者對美聯(lián)儲持續(xù)加息的預(yù)期升溫，風險資產(chǎn)價格會面臨持續(xù)向下調(diào)整的壓力，尤其在中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落的背景下。

中美國債收益率回落應(yīng)該是資金追求安全資產(chǎn)或者避險行為導致的。在過去幾周，美聯(lián)儲并未增加國債購買量，反而減持國債頭寸，去年12月23日以來美聯(lián)儲共減持1.28億美元的國債頭寸。全球機構(gòu)投資者對美國國債需求增加是促使美國國債收益率回落的核心原因。另一個可以參考的指標是黃金價格，最近，美盤黃金價格上漲1.58%。筆者認為，這應(yīng)該不是通脹預(yù)期導致的，若是通脹預(yù)期導致的，那么銅與原油價格應(yīng)該同步上漲，但事實上銅與原油價格在持續(xù)回落。

近期公布的美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)與中國財新制造業(yè)PMI指數(shù)同為48.2，低于50的枯榮分界線，顯示出全球經(jīng)濟依舊不容樂觀，美聯(lián)儲加息預(yù)期加重了全球投資者對世界經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。大致的邏輯如下，全球經(jīng)濟回落與加息預(yù)期觸發(fā)悲觀預(yù)期，悲觀預(yù)期導致投資者拋售股市與大宗商品等風險資產(chǎn)，風險資產(chǎn)價格下跌加劇悲觀預(yù)期，投資者開始尋求流動性較高的避險資產(chǎn)國債與黃金。因此，中國股市回落與全球資產(chǎn)價格波動在邏輯上是相通的，與股指期貨、熔斷制度等并沒有直接的邏輯關(guān)系。

總的來說，近期中國股市與債市的表現(xiàn)并非由中國獨有的經(jīng)濟因素主導，而是由全球投資者的悲觀預(yù)期主導。待悲觀情緒緩解后，股市將展開反彈，國債價格大概率小幅回落。重點關(guān)注道瓊斯指數(shù)16000點和上證指數(shù)2850點的技術(shù)支撐位。