近期期債市場價(jià)格整體呈現(xiàn)振蕩向上格局，上周期債價(jià)格更是漲至上市以來新高。從近期市場基本面來看，在低利率環(huán)境的支撐下，短期避險(xiǎn)情緒的上升推動(dòng)債券市場需求大漲，進(jìn)而帶來期債市場的火爆。不過，從本周一期債市場的波動(dòng)以及當(dāng)前接近前低的現(xiàn)券收益率來看，期債市場價(jià)格短期有調(diào)整可能。債牛格局不會(huì)輕易結(jié)束，但將越來越多的體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

各類政策工具應(yīng)對短期流動(dòng)性

上周，央行通過公開市場逆回購操作向市場凈投放資金400億元，同時(shí)通過MLF操作向市場釋放1000億元流動(dòng)性，市場期盼的降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)。在人民幣匯率大幅波動(dòng)的影響下，加上前期大幅增加的貨幣供應(yīng)并未有效的傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行通過“雙降”來穩(wěn)定資金利率水平的動(dòng)作有所放緩。預(yù)計(jì)2016年央行將更多通過公開市場操作和定向調(diào)控等政策工具的運(yùn)用來達(dá)到平抑資金波動(dòng)的目的。因此，我們認(rèn)為今年央行簡單直接的降準(zhǔn)、降息的方式將逐漸收斂，政策工具的應(yīng)用將更加多元。數(shù)據(jù)顯示，2015年人民幣新增貸款11.72萬億元，同比多增1.81萬億元，創(chuàng)下歷史最高水平。但2015年社會(huì)融資規(guī)模增量同比2014年少4675億元，為15.41萬億元，為2011年以來最低。因此，資金大量注入之后仍然在金融系統(tǒng)打轉(zhuǎn)，怎樣將資金引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)將是后期央行政策方向的重點(diǎn)。

對于國債市場來講，資金利率水平降低幅度的收斂也將使得其收益率進(jìn)一步大幅下跌的動(dòng)力下降。因此，對于債券市場來講，利率水平低位決定了債牛格局不會(huì)輕易結(jié)束，但政策空間的收斂也將使得債牛格局拐點(diǎn)臨近的可能增加。在拐點(diǎn)明確之前，國債期貨市場存在結(jié)構(gòu)性做多的機(jī)會(huì)。

關(guān)注國債收益率下跌空間

近期在內(nèi)外股市的持續(xù)下跌和原油價(jià)格跌破30美元/桶的利空影響下，資金避險(xiǎn)情緒陡升，VIX指數(shù)上漲至27上方。與此同時(shí)，近期金融市場波動(dòng)深受人民幣匯率的影響，Hibor水平上周曾一度漲至紀(jì)錄高位。因此，資金避險(xiǎn)需求推動(dòng)固定收益產(chǎn)品價(jià)格走高，國債一級(jí)市場中標(biāo)情況也紛紛好于預(yù)期。

不過，繼上周的寬幅波動(dòng)之后，人民幣匯率貶值速度迅速收斂，本周一人民幣兌美元匯率繼續(xù)升值，國內(nèi)商品和A股市場也紛紛反彈。因此，如果市場情緒有企穩(wěn)回升預(yù)期，我們認(rèn)為國債現(xiàn)券收益率繼續(xù)下跌的短期動(dòng)能將減弱。上周五10年期國債收益率收于2.7464%，本周一現(xiàn)券收益率盤中反彈至2.77%左右。同時(shí)，期債價(jià)格在商品和股市齊漲的環(huán)境中承壓下行。因此，可以看出避險(xiǎn)情緒的變動(dòng)對于期債市場的短期價(jià)格影響較大。從技術(shù)形態(tài)來講，期債價(jià)格已經(jīng)回落至20日均線附近。后市若支撐不足，期債向下跌至60日線的可能將增加。

上周國內(nèi)債券一級(jí)市場總計(jì)發(fā)行了1310億元利率債，其中政策性金融債券910億元，國債400億元。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行600億元政策性金融債券和200億元國債。在目前資產(chǎn)荒和投資者避險(xiǎn)情緒仍未大幅緩解的背景下，預(yù)計(jì)利率債的配置需求仍將相對高漲。但同時(shí)需要更加重視市場情緒波動(dòng)和資金的變化，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的跡象，那么期債市場將因避險(xiǎn)需求減弱陷入回調(diào)。