在匯率短期企穩(wěn)、公開市場操作放量以及風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的情況下,上周國債期貨突破前期高點(diǎn)。不過后續(xù)上升乏力,國債期貨出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整,目前已經(jīng)調(diào)整至20日線附近。我們認(rèn)為,短期來看,長端利率在期限利差收窄的情況下難出現(xiàn)快速下行,中長期看,基本面難言有好轉(zhuǎn),風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊較低,資產(chǎn)荒的局面沒有改變,債市牛市拐點(diǎn)并沒有來臨。 短期有制約 從利差角度看,長端利率進(jìn)一步下行的動力較為有限。目前,10年期國債收益率在2.77%附近,1年期在2.26%附近,兩者相差約51個(gè)BP,處于相對低點(diǎn),未來長端收益率能否下行依賴于短端能否下行。從資金利率看,目前7天回購利率在2.45%附近,高于1年期國債約20BP,這種局面從去年12月底一直持續(xù)到現(xiàn)在。如果資金利率難下行,短端利率也難進(jìn)一步下行。 無論從基礎(chǔ)貨幣上看,還是政策上看,資金面都難以出現(xiàn)大幅寬松。從基礎(chǔ)貨幣角度看,去年12月資金面保持寬松,與財(cái)政資金投放密不可分,當(dāng)月財(cái)政資金投放1.54萬億。但是一季度財(cái)政資金大概率會回籠,并且財(cái)政投放受制于財(cái)政收入和赤字。同時(shí),匯率貶值趨勢存在,新的購匯額度釋放,外匯占款或繼續(xù)保持大幅下降,這兩方面使得基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)缺口。雖然央行目前通過公開市場操作、SLO、MLF以及國庫現(xiàn)金定投等釋放4000億元左右的流動性,但是難以彌補(bǔ)中長期資金的缺失,整體上資金面偏緊張。從政策角度看,央行沒有加大寬松的意圖。資金放短不放長,而且市場關(guān)注的利率并沒有發(fā)生改變:公開市場操作7天逆回購長期維持在2.25%,在缺少政策指引下,資金利率下行難現(xiàn)。不過,周二逆回購中,央行增加了28天跨年資金供給,利率為2.6%,低于當(dāng)前市場上1個(gè)月回購利率,或引導(dǎo)長端資金利率下行。 此外,短期來看,人民幣貶值預(yù)期仍在,股市出現(xiàn)一定程度的底部反彈,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短期或回升,這均對債市形成偏負(fù)面的影響。 長期有支撐 2015年四季度GDP同比增長6.8%,環(huán)比增長1.6%,全年GDP同比增長6.9%,低于目標(biāo)值。去年12月工業(yè)增加值同比增長僅為5.9%,再度出現(xiàn)下行。投資累計(jì)同比下行至10%,其中,地產(chǎn)投資僅為1%,制造業(yè)為8.1%,而去年支撐投資的基建也出現(xiàn)下行,僅為17.29%,創(chuàng)2013年以來的新低。一方面,雖然地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn),但是地產(chǎn)新開工面積和投資均較為低迷,庫存壓力也較大,地產(chǎn)投資難有起色。另一方面,如之前所述,基建因自身體量問題以及資金問題難以保持高速增長,均難帶動投資的增長。此外,消費(fèi)同比增速出現(xiàn)小幅回調(diào),總體保持弱勢增長格局。從中長期看,債市牛市沒有結(jié)束。 此外,目前資產(chǎn)荒仍在,股市風(fēng)險(xiǎn)依舊相對較高,資金對債券等安全資產(chǎn)的追逐沒有停歇,這都對債市形成支撐。從一級市場表現(xiàn)看,上周保利地產(chǎn)發(fā)行的5年期公司債利率僅為2.95%。 整體上,我們認(rèn)為,當(dāng)前市場離債市牛市的拐點(diǎn)還有很遠(yuǎn),但是因當(dāng)前資金面或維持偏緊,政策面也沒有對利率有明顯引導(dǎo),長端收益率短期下行的空間也不大,國債期貨或維持調(diào)整狀態(tài)。操作上,考慮當(dāng)前的調(diào)整幅度和點(diǎn)位,建議投資者謹(jǐn)慎追多,回調(diào)低位做多是較好的策略。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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