香港經(jīng)濟(jì)與大陸經(jīng)濟(jì)密切相連，大陸經(jīng)濟(jì)偏弱，香港經(jīng)濟(jì)面臨壓力；而在美聯(lián)儲(chǔ)升息的背景下，其他亞洲偏小經(jīng)濟(jì)體的貨幣已經(jīng)明顯貶值，港幣則受固定匯率制度約束。在這種背景下，港幣目前面臨貶值壓力。

雖然目前香港外匯儲(chǔ)備高達(dá)3500億美元，占香港GDP的比例高達(dá)130%，相比1997-1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)是大幅改善（當(dāng)時(shí)香港外匯儲(chǔ)備900多億美元，占GDP比例約60%，但在大陸經(jīng)濟(jì)未穩(wěn)、貨幣貶值壓力持續(xù)存在的情況下，香港資金外流的壓力暫時(shí)也難以明顯緩解。

如果資金持續(xù)流出的情況持續(xù)，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始預(yù)期香港短期資金利率不得不像在亞洲金融危機(jī)時(shí)期那樣面臨上升的局面、遏制資金外逃壓力，屆時(shí)將對(duì)已經(jīng)連續(xù)上漲幾年的香港樓市造成壓力。

香港市場(chǎng)估值已經(jīng)較為極端 匯率陰云仍籠罩

我們周一曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)MSCI China指數(shù)的估值已經(jīng)低于9倍市盈率，接近2008年金融危機(jī)時(shí)期的水平；HSCEI指數(shù)的估值，從市凈率來(lái)看已經(jīng)是0.8倍，已經(jīng)低于2008年金融危機(jī)時(shí)期的底部水平。

但在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，BLOOMBERG的數(shù)據(jù)顯示，MSCI China指數(shù)的市凈率曾經(jīng)在1998年最低的時(shí)候到達(dá)過(guò)0.4倍，市盈率達(dá)到過(guò)5.9倍。雖然我們不能簡(jiǎn)單說(shuō)市場(chǎng)目前就要低至如此水平，但這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，在市場(chǎng)情緒比較極端的情況下，估值很難為市場(chǎng)提供足夠的支撐。

香港市場(chǎng)的不確定性短期也會(huì)遏制大陸A股的做多情緒

從傳導(dǎo)上說(shuō)，香港經(jīng)濟(jì)體相比大陸要小很多且兩地市場(chǎng)流動(dòng)性基本隔離，香港市場(chǎng)壓力直接傳到大陸A股的途徑并不太多，但隨著香港匯率面臨壓力，外圍市場(chǎng)可能擔(dān)心亞洲金融危機(jī)重演導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

同時(shí)外圍市場(chǎng)也有其他利空的因素（如油價(jià)下跌、美國(guó)加息后的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)走勢(shì)等等），這會(huì)對(duì)A股也造成情緒面的壓制。再加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前仍面臨較多不確定性，這些都會(huì)在短期遏制在A股的做多情緒。

靜待轉(zhuǎn)機(jī)，關(guān)注香港市場(chǎng)匯率利率的變化，關(guān)注政策。

2016年的開(kāi)局已經(jīng)預(yù)示這將是艱難的一年。在目前的情況下，匯率陰云依然籠罩，我們需要持續(xù)關(guān)注匯率與香港市場(chǎng)資金利率的走向，關(guān)注中國(guó)央行可能采取的措施。

雖然目前香港市場(chǎng)估值已經(jīng)在極端位置，A股的估值也已經(jīng)有明顯回調(diào)，但在匯率面臨壓力、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還需等待的背景下，兩地市場(chǎng)徹底的好轉(zhuǎn)可能仍需要等待。