隨著股市的企穩(wěn)，國債期貨開始高位回落。昨日，5年期和10年期國債主力合約在盤中都跌破布林線通道的中軸。雖然之后期債觸底反彈，但是考慮到避險需求和降息的預期都在下降，預計期債回調將延續(xù)。

經(jīng)濟增速下滑，市場反應相對平淡

本月，市場最關注的熱點就是國家統(tǒng)計局公布的2015年的GDP（國內生產總值）同比增速。國家統(tǒng)計局在1月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年國內GDP同比增速僅為6.9%，創(chuàng)了25年以來的新低。四季度的GDP增速僅為6.8%，低于預期的6.9%。同時，固定資產投資、進出口總額等數(shù)據(jù)都不及預期。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好將會導致市場的風險偏好下降，同時造成市場的避險情緒加強。從盤面上來看，市場對于2015年經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳反應平淡，股市和大宗商品普漲，債券的價格仍然陰跌。筆者認為造成這一現(xiàn)象的主要原因是2015年國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳在市場意料之中。數(shù)據(jù)公布之后，利空兌現(xiàn)，股票和商品都在反彈，國債相對受到冷落。此外，隨著熔斷機制的暫停和抄底資金的入場，上證綜指在2850點企穩(wěn)，資金開始重新進場，市場避險需求降溫。

降息降準預期下降，利率市場波瀾不驚

隨著國內利率水平的下降，國內資產對于熱錢的吸引力就開始下降。2014年11月國內首次降息以來，外匯占款就開始持續(xù)大幅流出。面對投資收益下降和外匯貶值的風險，外資加速流出。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，國內外匯占款余額為265858.52億元，較11月下降6289.82億元，下降2.31%。2015年下半年，國內外匯占款余額共計流出25715.53億元。

由于外匯占款大幅流出，市場急需其他資金填補這一漏洞。因此，1月以來中國人民銀行的逆回購力度加大。1月19日國內有800億元的逆回購到期，21日有1600億元的逆回購到期。由于逆回購到期，本周央行回籠資金2400億元。但是，1月19日央行同時執(zhí)行了總額為800億元的7日期逆回購和總額為750億元的28日期逆回購，向市場注資1550億元?？紤]到周四潛在的逆回購，本周央行凈投放的概率仍然很大。需要注意的是，央行時隔近一年，首次執(zhí)行了28日期的逆回購，這可能會壓低中期利率水平，對于債券的價格支撐更為明顯。

此外，央行在執(zhí)行逆回購的同時，宣布將在春節(jié)期間安排總額為6000億元的中期公開市場業(yè)務操作，具體的工具包括MLF（中期借貸便利）、SLF（短期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）。央行進行大額中期公開市場業(yè)務操作在向市場投放流動性的同時，也預示著短期內降準、降息的可能性大大下降了。因此從Shibor市場來看，利率水平運行平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)明顯的波動。

綜上所述，筆者認為由于人民幣貶值、外匯占款大幅流出，迫使央行加大公開市場業(yè)務操作的力度。但是央行近期將會進行大額中期公開市場業(yè)務的舉措大大降低了降準、降息的可能性，抵消了對債券的利多作用。因此，預計近期國債期貨回調的步伐將加快。