進(jìn)入2016年以來(lái)，全球股指均出現(xiàn)深幅調(diào)整，上證指數(shù)累計(jì)最大跌幅接近20%。本周大盤在去年8月低位附近振蕩劇烈，周四沖高回落收陰，市場(chǎng)信心受挫。我們認(rèn)為，短期股指存在超跌反彈需要，然而央行政策較去年有所變化，國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速維持下行態(tài)勢(shì)，技術(shù)上已跌破長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，期指反彈高度上恐較為有限。

內(nèi)需不足是主要問(wèn)題

近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，內(nèi)需不足仍是當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題，另外，國(guó)家不再使用大規(guī)模刺激政策，而是進(jìn)行供應(yīng)側(cè)改革，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能。央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具頻出，政策性銀行通過(guò)定向發(fā)債向企業(yè)提供資金支持，引導(dǎo)資金進(jìn)入需要扶持的領(lǐng)域，而非簡(jiǎn)單依靠降息降準(zhǔn)。這樣一來(lái)，經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)調(diào)整會(huì)往良性方向發(fā)展，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增速放緩將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

中國(guó)去年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價(jià)格計(jì)算，增速為6.9%，這是1990年以來(lái)的最低增速。此外，去年四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.8%，為2009年來(lái)最低。去年前三個(gè)季度的GDP增速分別為7%、7%、6.9%，可以看出經(jīng)濟(jì)增速處在下行當(dāng)中，去年四季度占的權(quán)重最大，因此拉低了全年增速。

去年全年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為66.4%，比上年提高15.4個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)增加值341567億元，增長(zhǎng)8.3%，遠(yuǎn)超過(guò)總量GDP增速。與此同時(shí)，去年12月發(fā)電量同比大幅下降3.7%，固定資產(chǎn)投資增速全年均處于下滑過(guò)程中，2015年全年累計(jì)工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)6.1%，工業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率從2.29%降低至1.92%。全年人民幣貸款增加11.72萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，廣義貨幣（M2）同比增速也有13.3%，顯示信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的邊際效應(yīng)明顯降低。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并存。

貨幣政策提振有限

央行自從去年10月底“雙降”之后就再也沒(méi)有下調(diào)過(guò)利率和準(zhǔn)備金率。去年12月CPI漲幅達(dá)到1.6%，已超過(guò)一年期定期基準(zhǔn)利率。自美聯(lián)儲(chǔ)加息后，預(yù)期2016年底利率可能達(dá)到1.375%，中美利差收窄無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致資本外流壓力加大。

央行今年降息空間將受到多重因素制約，更多將通過(guò)開(kāi)展MLF、SLF、PSL等操作來(lái)滿足中期流動(dòng)性需求，本月中旬以來(lái)央行已向市場(chǎng)釋放了超過(guò)6000億元資金。最近一段時(shí)間央行公開(kāi)市場(chǎng)力度有所加大，周四進(jìn)行了2900億元28天期、1100億元7天期逆回購(gòu)操作，本周累計(jì)凈投放3150億元。不過(guò)市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)未出現(xiàn)，對(duì)股市難有較大提振作用。

技術(shù)上看，滬深300指數(shù)跌破2014年7月以來(lái)上升趨勢(shì)線后連續(xù)大幅調(diào)整，長(zhǎng)期來(lái)看上升趨勢(shì)已經(jīng)破壞。

滬深300指數(shù)從去年11月到12月構(gòu)筑了雙頭形態(tài)，理論上調(diào)整的目標(biāo)大概在3000點(diǎn)附近，若再創(chuàng)新低，日線指標(biāo)也將出現(xiàn)背離，所以技術(shù)上存在超跌反彈需要。操作上，建議短期逢急跌可減持空單，或者輕倉(cāng)試多，后市若能反彈到3400點(diǎn)附近，則是比較好的空單入場(chǎng)機(jī)會(huì)。