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李獻剛:央行豪撒“紅包雨” 改善短期市場流動性

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-01-25 11:12:42 來源:魯證期貨 作者:李獻剛

自去年12月初至今,長債利率經(jīng)歷了一個快速下跌的過程,其對應到期收益率從3%迅速下跌至目前2.75的水平,下跌25個基點左右,幅度相對較大??v觀2015年全年,其降幅基本在75個基點左右,但其降幅是建立在降準降息的基礎(chǔ)之上。對近期的利率大幅下跌,更重要的原因是全球金融風險發(fā)生概率增加,市場避險情緒急升,大量資金流入債市,導致債券價格上漲。


近期央行通過公開市場投放大量流動性,對市場情緒有較好的安撫作用。但我們也應清楚,央行近期投放的大量流動性是因市場流動性出現(xiàn)一定問題,本身并無加大寬松意圖。從央行近期向市場釋放并無降準、降息意圖中,就可看到這一點。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)也表明我國經(jīng)濟與預期基本相符,在無更多驅(qū)動長端利率走低的重大因素出現(xiàn)變化之前,長債利率繼續(xù)下行面臨較大壓力,相應反彈概率在不斷增加。


根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù),2015年GDP增長6.9%,達到了7%左右的預期增長目標,但也創(chuàng)了25年來新低。此數(shù)據(jù)公布后,市場反應較為平淡,源于此數(shù)據(jù)與預期基本相符。這個數(shù)據(jù)對利率的影響是支撐利率下跌周期繼續(xù)運行,但短期對利率走勢影響不大。


由于人民幣突然大幅貶值、財政存款上繳及春節(jié)臨近,市場短期流動性承壓。自2015年8月11日匯改以來,人民幣對美元匯率由匯改前的6.20附近,貶值到目前的6.58附近,累計貶值了約5.8%。隨著人民幣貶值預期的加劇,2015年年末國際資本流出規(guī)模不斷擴大。來自央行口徑的數(shù)據(jù)顯示,2015年12月,外匯占款大幅下降了7082億元人民幣,外匯儲備則下降了1079億美元。外儲數(shù)據(jù)的變化大致反映了央行為應對資本流出而采取了相應的行動,即市場基礎(chǔ)貨幣減少的頭寸。1月一般會有財政存款上繳,其具體金額歷年情況波動較大,上繳量在2000億—6000億元人民幣左右。除以上原因外,春節(jié)社會公眾對現(xiàn)金的需求預估規(guī)模在1.5萬億元人民幣,疊加貨幣寬松力度低于預期等因素,計算出的資金缺口至少在2萬億元人民幣。


在此背景下,央行通過公開市場向市場投放大量流動性,意在熨平短期資金波動,而無意投放長期流動性。被市場尊稱為“央媽”的央行如期開啟“紅包雨”模式,自1月15日起,央行共發(fā)了13個流動性“紅包”,共計獲得1.7萬億元流動性,這還不包括未公布規(guī)模的SLF(常備借貸便利)。但是這也僅僅是壓住短期市場利率的上漲勢頭。1月22日,Shibor隔夜利率微漲1.4個基點至2.028%,Shibor一周利率則微跌0.5個基點至2.4%。此前市場一度預期降準應在春節(jié)前。但央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿在1月20日召開的商業(yè)銀行座談會上表示,對于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求,將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對主要金融機構(gòu)實現(xiàn)全覆蓋,節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對沖。這一公開表態(tài)被市場解讀為,為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定,央行近期降準概率大降。故我們認為,央行近期公開市場操作對長端利率影響十分有限。


自步入2016年以來,全球金融市場動蕩加劇,新興市場貨幣大幅貶值,全球股票市場急劇下跌,已進入技術(shù)上的熊市,大宗商品更是跌跌不休,原油跌破30美元/桶,且有繼續(xù)下跌勢頭,這些不確定因素皆利好固定收益市場,大量避險資金流入債市,助推債市走高。但上周五美股收高,大盤新年來首周上漲,油價強力上漲、日歐央行加碼刺激的預期推動全球市場反彈。全球央行的表態(tài)提振市場信心,市場短期企穩(wěn)可期,未來市場情緒料將受提振,短期利空債券市場。


綜上分析,年后債市上漲的主要因素源于市場避險情緒的上升,資金流入債市所致。各國目前已相繼采取一定行動,對穩(wěn)定市場有積極作用,債市短期繼續(xù)上漲壓力逐漸增加。在無其他助推債市上漲的因素出現(xiàn)前,其調(diào)整概率較大。                                                            

責任編輯:唐正璐

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