近期，江西銅業(yè)的百億存貨備受爭(zhēng)議。記者研究發(fā)現(xiàn)，江銅在今年三季度拋棄了堅(jiān)持?jǐn)?shù)月的穩(wěn)健策略，堅(jiān)決看多銅價(jià)，擲下巨額籌碼，堪稱一場(chǎng)豪賭。

天量存貨“蹦極”

10月22日，江西銅業(yè)三季報(bào)顯示存貨達(dá)到100.98億元，創(chuàng)下2002年上市以來最高紀(jì)錄。更刺激的是，在過去的12個(gè)月里，江銅存貨的“蹦極”秀。向下一跳發(fā)生在2008年底，存貨由三季度的86億元銳減到68.86億元。江銅表示，由于主要產(chǎn)品及原材料價(jià)格下跌，存貨余額大幅減少。

銅價(jià)的暴跌打了江銅一個(gè)措手不及，江銅無奈地宣稱：“銅市幾乎是在短短一個(gè)月內(nèi)完成了牛熊的逆轉(zhuǎn)?！苯~內(nèi)部資料顯示，在銅價(jià)暴跌初期，江銅采取措施削減庫(kù)存。江銅的穩(wěn)健作風(fēng)僅僅保持到今年6月底，江銅存貨為67.99億元。3個(gè)月后，江銅突然發(fā)力，完成了向上的瘋狂一躍，存貨飆升到100.98億元。江銅稱，這是由于產(chǎn)量增加、原材料采購(gòu)量增加及原材料價(jià)格上漲所致。

今年銅價(jià)V型逆轉(zhuǎn)。以倫銅3個(gè)月為例，今年初僅有3100多美元/噸，到10月28日，達(dá)到了6451.25美元/噸。此番銅價(jià)上漲超出了江銅管理層的預(yù)期。4月初，江銅董事長(zhǎng)李貽煌還公開表示，2009年銅價(jià)難以大幅回升，此時(shí)倫銅3個(gè)月剛突破4000美元。業(yè)內(nèi)人士表示，管理層對(duì)銅價(jià)走勢(shì)把握不好，極易被急速逆轉(zhuǎn)的價(jià)格走勢(shì)所綁架。

豪賭銅價(jià)上漲

在短短一個(gè)季度里，江銅存貨多了33億元，增幅48.5%。有人質(zhì)疑，江銅此舉不是出于生產(chǎn)需要，而是賭銅價(jià)上漲。在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)，江銅證券事務(wù)代表康水根表示，考慮到公司產(chǎn)量的需求，百億規(guī)模的存貨是可以接受的。

這與去年7月份銅價(jià)下跌時(shí)，公司嚴(yán)控庫(kù)存的態(tài)度截然相反。時(shí)隔數(shù)月，江銅去庫(kù)存的策略何以發(fā)生逆轉(zhuǎn)？康水根解釋說，存貨增加有多方面原因，主要包括2009年計(jì)劃增加銅產(chǎn)量10萬噸，增加了銅原料的儲(chǔ)備；四季度工廠檢修，提前備足產(chǎn)品。還有一部分存貨來自新收購(gòu)資產(chǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士分析，江銅存貨在2009年第三季度突然大增，預(yù)示著管理層迅速調(diào)整了對(duì)銅價(jià)的保守預(yù)期，進(jìn)而積極增加存貨，等待銅價(jià)大漲獲利。在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)，康水根未透露江銅管理層對(duì)銅價(jià)未來走勢(shì)的判斷。他個(gè)人估計(jì)，高位波動(dòng)的可能性最大。

目前銅價(jià)已經(jīng)達(dá)到6500美元/噸，對(duì)于后續(xù)走勢(shì)，分析師有較大分歧。平安證券分析師肖征表示，金融因素而非供需面是近期銅價(jià)上漲的主要原因。從供需面看，并不支持銅價(jià)短期繼續(xù)上漲。銅價(jià)未來下跌的可能性較大。

摩根大通中國(guó)證券和大宗商品主席李晶則認(rèn)為，近期國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元走弱有比較大的預(yù)期，所以銅在未來的幾個(gè)月可能會(huì)走強(qiáng)。銅的上升空間仍然很大。

激進(jìn)策略曾受重創(chuàng)

江銅激進(jìn)的多頭風(fēng)格由來已久，在“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”這個(gè)小小的財(cái)務(wù)指標(biāo)上就能窺見一斑。截至2008年6月底，江銅存貨跌價(jià)準(zhǔn)備僅為66.2萬元，而同期存貨為89.98億元，何其懸殊。數(shù)日后，銅價(jià)暴跌。江銅不得不在2008年報(bào)中計(jì)提5.8億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

多頭策略使江銅受益匪淺，也飽嘗了增收不增利、盈利大幅震蕩之苦。

江銅存貨連續(xù)性大規(guī)模增長(zhǎng)開始于2006年，存貨同比增幅87%變?yōu)?1.39億元。2006年，江銅營(yíng)收一舉跨越200億元大關(guān)，達(dá)到254億，同比增長(zhǎng)90%，凈利潤(rùn)達(dá)到46億元，同比增長(zhǎng)149%。江銅的營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)以火箭般的速度發(fā)展，到2008年達(dá)到539億元；但凈利潤(rùn)卻銳減為22億元，退回到了2006年之前的水平。

今年三季度江銅再次出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。中原證券研究所何衛(wèi)江認(rèn)為，原因之一可能是國(guó)外精礦采購(gòu)合約定價(jià)模式導(dǎo)致公司未享受銅價(jià)上漲帶來的好處。此外，江銅的期貨業(yè)務(wù)也不盡如人意。在2008年底，因銅價(jià)暴跌，江銅盈利銳減，存貨出現(xiàn)較大損失，但江銅也因不符合套期會(huì)計(jì)的商品期貨合約平倉(cāng)造成投資收益凈虧損9.89億元。