國(guó)債期貨自周一大幅下挫后，雖有所反彈，但是力度明顯偏弱，整體重心下移。后市展望不容樂(lè)觀。

利率下行趨勢(shì)或結(jié)束

周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布1月FOMC會(huì)議聲明，宣布維持利率不變，與市場(chǎng)預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月加息之后，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，新興市場(chǎng)貨幣貶值、股市大幅下跌，美國(guó)股市亦未能幸免。種種跡象表明，目前全球經(jīng)濟(jì)還未做好進(jìn)入升息周期的準(zhǔn)備。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有所復(fù)蘇，但還是寬松環(huán)境下的弱復(fù)蘇，目前美國(guó)通脹水平保持低位，雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未排除3月加息的可能，但是在當(dāng)前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，3月加息的可能性減弱。

目前中美國(guó)債利差趨近，加上人民幣貶值，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策施展空間受限。雖然美聯(lián)儲(chǔ)本月會(huì)議暫緩加息，但目前人民幣貶值壓力之下，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)短期預(yù)計(jì)將告一段落。

流動(dòng)性短期無(wú)慮

1月27日統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額63554億元，比上年下降2.3%。實(shí)現(xiàn)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)58640.2億元，比上年下降4.5%，這也是2000年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，其中企業(yè)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)大于實(shí)際利潤(rùn)的降幅，進(jìn)一步反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化。2015年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降一方面是受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累所致，另一方面是因?yàn)楣I(yè)品價(jià)格大幅下跌對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕。雖然政府強(qiáng)力推進(jìn)“供給側(cè)改革”，但是其效果要幾年后才會(huì)顯現(xiàn)，短期經(jīng)濟(jì)能否觸底存在變數(shù)。

周四，央行再次投放了800億元7天逆回購(gòu)以及2600億元28天逆回購(gòu)。扣除1900億元逆回購(gòu)到期，本周累計(jì)凈投放流動(dòng)性達(dá)到5900億元。一方面是由于春節(jié)臨近滿足機(jī)構(gòu)跨節(jié)資金需求，另一方面也是平抑目前市場(chǎng)回購(gòu)利率的高企。隨著央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模不斷加碼，市場(chǎng)流動(dòng)性趨于穩(wěn)定，短期資金面緊張局面得到緩解。

宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，加上商品的低迷抑制了CPI回升的空間，因此2016年債券大趨勢(shì)走熊的可能性不大，低利率環(huán)境還將繼續(xù)維持。

債市風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)

隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行，政府去產(chǎn)能、去庫(kù)存措施持續(xù)推進(jìn)，強(qiáng)周期行業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，信用債市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。新年伊始，山水水泥違約兌付案件尚未落定，三特電器和重汽集團(tuán)福建專用車發(fā)行的集合票據(jù)又出現(xiàn)兌付困難。目前市場(chǎng)的剛性兌付預(yù)期逐漸被打破，而兌付違約地雷連環(huán)引爆，讓地方政府應(yīng)接不暇也無(wú)力兜底。隨著年報(bào)逐步公布，2016年債券評(píng)級(jí)下調(diào)潮以及兌付違約潮漸行漸近。

借鑒2011年以及2013年兩次債券風(fēng)波，每次信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)蔓延都對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生巨大影響，從而推動(dòng)市場(chǎng)利率上行。因此，在今年利率已降到歷史低位之際，需要密切提防信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)債市的沖擊。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)利率短期下行空間有限，面對(duì)諸多不確定性因素，可以考慮在期債市場(chǎng)逢高賣(mài)出，對(duì)持倉(cāng)的債券品種進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦侍妆！?/p>