芝商所投資教育專欄

2016年，全球金融市場開局并不太好，而中國股市持續(xù)下跌，并沒有上演2015年同期節(jié)節(jié)攀升的行情，這給全球市場帶來絲絲擔(dān)憂，投資者避險(xiǎn)情緒急劇升溫。從就業(yè)、收入、環(huán)境等數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行在合理區(qū)間，那么意味著中國A股市場的下跌可能還有其他更為顯著的原因。

從中國股市和中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來看，一直以來二者的相關(guān)度并不是很高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1992年3月至2015年12月，上證綜合指數(shù)與中國GDP當(dāng)季同比增速呈現(xiàn)微弱的-0.14的相關(guān)性，而滬深300指數(shù)和中國GDP當(dāng)季同比指標(biāo)自2007年3月至2015年12月，也僅有0.04的正相關(guān)關(guān)系。

按照歐美市場實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)理論，股市一般作為衡量經(jīng)濟(jì)冷暖的晴雨表，但是中國股市可能有所不同。那么決定中國A股走勢的主要因素是什么呢？追本溯源，還是企業(yè)的成長性，但是中國的經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)的成長性可能并不同步，這意味著中國GDP可能只是反映經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)，而中國A股可能反映的是質(zhì)量指標(biāo)，或者說是更能反映中國微觀經(jīng)濟(jì)主體情況的實(shí)際指標(biāo)。這也是盡管中國過去三十多年經(jīng)濟(jì)高速增長，但是中國A股市場卻總是和GDP增速不匹配的原因。

中國經(jīng)濟(jì)增速將在新的增長平臺即中高速增長平臺上保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將由規(guī)模速度型粗放增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量效益型集約增長，在相對較低的經(jīng)濟(jì)增長速度下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量效益將會明顯改善，而中國A股走勢和GDP增速的步伐開始逐步走向一致。

芝商所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erikc Norland在一份關(guān)于中國股市的研究報(bào)告中提出，繼2015年大跌之后，中國股市2016年開局動(dòng)蕩。中國股市波動(dòng)很大程度上與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變化有關(guān)：出口增長疲軟、商品價(jià)格暴跌、央行下調(diào)利率以及貨幣政策調(diào)整。中國私營部門債臺高筑是拖累中國企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)增長的重要風(fēng)險(xiǎn)因素，但是伴隨貨幣寬松和實(shí)際利率下行，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

中國股市對信貸問題似乎格外敏感。在貨幣估值過高以及私營部門債務(wù)高企的情況下，中國央行穩(wěn)步下調(diào)利率。總體而言，利率下調(diào)應(yīng)當(dāng)對中國股市有利，因?yàn)檫@使債務(wù)負(fù)擔(dān)更容易管控，同時(shí)鼓勵(lì)消費(fèi)支出增長和保持投資支出穩(wěn)定。

不過，上述報(bào)告對中國股市一些特殊的情況可能沒有關(guān)注到。由于中國A股市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，因此其估值往往是扭曲的，很多股價(jià)并不能反映所對應(yīng)的上市公司的真實(shí)價(jià)值。另外，中國投資者相對關(guān)注短期市場變化，長期價(jià)值投資很少。

最主要的一點(diǎn)就是，長期以來中國股市發(fā)揮直接融資的作用有限，在以銀行貸款為主的信貸結(jié)構(gòu)下，股市投機(jī)性很高。此外，中國上市公司治理有待加強(qiáng)，股票分紅不足。

綜上所述，2016年一季度中國股市去杠桿和去泡沫式持續(xù)下跌就容易被理解了，投資者可以選擇通過芝商所E-迷你富時(shí)中國50指數(shù)期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)。