2015/2016年度以來(lái)，美棉價(jià)格整體呈現(xiàn)振蕩格局，價(jià)格區(qū)間在61—68美分/磅。但是從前6個(gè)月的美棉簽約銷售情況來(lái)算，美棉簽約進(jìn)度明顯低于去年同期水平和近五年均值水平。我們認(rèn)為，USDA下調(diào)美棉出口量的概率較大，美棉價(jià)格存在進(jìn)一步下調(diào)的可能。

美棉年度出口量下降的概率較大

通過(guò)對(duì)比歷年的美棉簽約銷售情況，我們發(fā)現(xiàn)，2015/2016年度美棉的簽約情況與2006/2007年度最為相似。2006年5月USDA報(bào)告預(yù)計(jì)2006/2007年度美棉出口量為1650萬(wàn)包，至2007年4月USDA累計(jì)下調(diào)美棉出口量300萬(wàn)包，降幅為18.18%。

相對(duì)應(yīng)地，2015年5月USDA預(yù)計(jì)2015/2016年度美棉出口量為1070萬(wàn)包，至2016年1月USDA累計(jì)下調(diào)出口量70萬(wàn)包，降幅為6.54%。相比這兩個(gè)年度，無(wú)論從美棉出口數(shù)據(jù)的絕對(duì)下調(diào)量，還是從相對(duì)下調(diào)幅度來(lái)看，預(yù)計(jì)2015/2016年度美棉出口量仍有下調(diào)空間。

為使預(yù)期更加直觀，我們通過(guò)比較2006/2007和2015/2016兩個(gè)年度的簽約進(jìn)度和出口量下調(diào)幅度，推算出2015/2016年度美棉出口量可能的下調(diào)幅度。結(jié)果顯示，以近10年簽約進(jìn)度均值計(jì)算，2015/2016年度的出口量可能下調(diào)至940萬(wàn)包；以近5年簽約進(jìn)度均值計(jì)算，出口量可能下調(diào)至920萬(wàn)包。

2004年8月至今，美棉周度出口數(shù)據(jù)與ICE活躍合約價(jià)格走勢(shì)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.196，顯示為弱的負(fù)相關(guān)性。但是以美國(guó)棉花年度（8月1日至次年7月31日）為計(jì)算周期，我們發(fā)現(xiàn)：2006/2007、2014/2015和2015/2016這三個(gè)年度，美棉周度簽約量與ICE期棉價(jià)格走勢(shì)存在明顯的負(fù)相關(guān)性。即ICE期棉價(jià)格走高，則美棉周度簽約量下滑；而ICE期棉價(jià)格走低，則美棉周度簽約量增加。

市場(chǎng)看空預(yù)期濃厚，美棉簽約進(jìn)度偏慢

從2006年11月和2007年4月兩個(gè)美棉簽約高峰可以看出，市場(chǎng)對(duì)47—48美分/磅附近的價(jià)格水平認(rèn)可度較高，買方支撐明顯。尤其是在2007年4—5月的棉價(jià)下跌過(guò)程中，美棉簽約量持續(xù)高位，反映出市場(chǎng)對(duì)后期價(jià)格走勢(shì)的看漲預(yù)期。

2014/2015年度美棉周度簽約量與ICE期棉價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為-0.691，兩者存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。從2014/2015年度ICE期棉價(jià)格走勢(shì)可以看出，價(jià)格呈現(xiàn)明顯的區(qū)間波動(dòng)特點(diǎn)。在高價(jià)區(qū)68美分/磅附近，美棉周度簽約量降低或者違約增加，限制ICE期棉價(jià)格的上行空間；而在低價(jià)區(qū)60美分/磅下方，美棉周度簽約量增加，顯示買方支撐明顯，限制ICE期棉價(jià)格的下行空間。

需要注意的是，2015年1月中旬，ICE期棉價(jià)格跌破60美分/磅的整數(shù)關(guān)口后，美棉周度簽約量劇增，美棉簽約銷售進(jìn)度明顯加快。極高的簽約量和明顯加快的簽約進(jìn)度，促使市場(chǎng)熱情升溫，ICE期棉價(jià)格重心上移。

數(shù)據(jù)顯示，2015年11月與2016年1月的ICE期棉價(jià)格水平相當(dāng)，均在61—62美分/磅，但后者的簽約量明顯不及前者。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)61—62美分/磅這個(gè)價(jià)位的認(rèn)可度在降低，預(yù)計(jì)后期ICE期棉價(jià)格有可能跌破60美分/磅的整數(shù)關(guān)口。預(yù)計(jì)ICE期棉可能通過(guò)一次快速下跌的過(guò)程來(lái)刺激買方采購(gòu)熱情，加快美棉的簽約進(jìn)度。預(yù)計(jì)2016年一季度，ICE期棉將出現(xiàn)57—58美分/磅的低價(jià)。