作為國際上保障農(nóng)民收入的主流做法， 農(nóng)產(chǎn)品價格保險需要期貨市場對沖風(fēng)險

2008年受國內(nèi)玉米大豐收、全球金融危機導(dǎo)致國內(nèi)需求下降等多重因素影響，國內(nèi)玉米價格大幅下跌，部分農(nóng)民出現(xiàn)賣糧難的問題。國家適時出臺臨時收儲政策，在東北三省一區(qū)開展玉米臨時收儲工作，通過公開發(fā)布臨時收儲價格，逐步穩(wěn)定了市場價格。隨后的幾年里，玉米的臨時收儲政策已逐漸常態(tài)化，截至2014年，國家已連續(xù)七年開展東北玉米的臨時收儲工作。同時隨著收儲價格的逐年上漲，國內(nèi)玉米價格底部持續(xù)抬升，農(nóng)民收入快速增長，農(nóng)民的種糧積極性得到進一步提高。

臨儲政策弊端日益顯現(xiàn)

國家在公布臨儲收購價格時，一般以吉林國標三等玉米為基準，每提高一個等級收購價格提高40元/噸。另外，遼寧、內(nèi)蒙古同等級玉米的臨儲收購價格比吉林高20元/噸，黑龍江收購價格比吉林低20元/噸。

回顧過去7年玉米臨時收儲政策，受當時市場供需、執(zhí)行價格、市場心態(tài)等多重因素影響，政策的執(zhí)行情況不盡相同。整體而言，2009/2010年度至2011/2012年度，由于臨儲的收購價格較市場價格偏低，同時市場供需整體均衡，因此收購的臨儲玉米數(shù)量比較有限。自2012/2013年度開始，由于玉米產(chǎn)量大幅增長，而需求增長緩慢，同時臨儲收購價格提升幅度較大，現(xiàn)貨價格長期低于臨儲價格，因此臨儲玉米的收購數(shù)量逐年大幅增長。

應(yīng)該說，國家臨儲收購政策的出臺，健全了國家農(nóng)業(yè)政策支持保護體系，玉米價格的持續(xù)上漲也使得農(nóng)民收入穩(wěn)步提高。這極大鼓舞了農(nóng)民的種糧熱情，保證了國內(nèi)糧食生產(chǎn)的穩(wěn)定，玉米產(chǎn)量的逐年增長也為國內(nèi)糧食總產(chǎn)的增長做出巨大貢獻，但同時收儲政策的弊端也日益顯現(xiàn)。

庫存壓力巨大

近幾年玉米臨儲收購接近“天量”，臨儲庫存壓力持續(xù)增強。7年內(nèi)臨儲累計收購總量在22695.76萬噸，2014年臨儲拍賣成交量2594.5075萬噸，2015年，截至9月，臨儲拍賣成交量在557.4138萬噸。2009年玉米跨省移庫192.96萬噸，定向銷售576萬噸；2010年跨省移庫1152.4萬噸，定向銷售60萬噸；2012年跨省移庫927萬噸；2013年跨省移庫量950萬噸；2014年跨省移庫量950萬噸。從以上數(shù)據(jù)來看，預(yù)計我國臨儲玉米庫存剩余量約為15685萬噸，庫存壓力不言而喻。

區(qū)域性托市，扭曲了市場價格

目前玉米托市僅限于東北三省一區(qū)，導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)玉米價格高企。東北價格與華北及銷區(qū)價格形成倒掛，甚至出現(xiàn)華北玉米倒流至東北地區(qū)的現(xiàn)象。東北地區(qū)玉米加工企業(yè)虧損嚴重，東北淀粉產(chǎn)能開工率僅為40%。

進口替代品大量涌入

臨儲收購玉米價格居高不下，使得廉價的進口替代品大量涌入。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2014年我國累計進口高粱、DDGS和大麥分別為578萬噸、541萬噸和541萬噸，合計1660萬噸，比2013年增長919萬噸，增幅124%。這三種原料均可替代玉米作為飼料原料。同時作為玉米深加工的競爭產(chǎn)品——木薯的進口量為856萬噸，同比增加18%。

大幅增加托市地區(qū)企業(yè)用糧成本

對收儲企業(yè)來說，收購費50元/噸，保管費每年86元/噸，烘干費用約100元/噸（通過扣量），倉儲利息約每年120元/噸，僅上述費用合計約350元/噸，占糧食成本的15%以上。此外，國家在拍賣環(huán)節(jié)還要順價銷售，使企業(yè)負擔更加沉重。據(jù)測算，國家從收購農(nóng)民玉米到拍賣最終到加工企業(yè)，成本增加最高能達到700元/噸以上，占企業(yè)用糧成本的30%。

加劇了產(chǎn)業(yè)的不均衡，阻斷了產(chǎn)業(yè)鏈

國家托市政策只傾向于儲備環(huán)節(jié)，將玉米加工行業(yè)排除在外；面對執(zhí)行國家收儲任務(wù)的中小糧庫，玉米加工企業(yè)明顯是弱者，承受著成本上的巨大壓力。多次出現(xiàn)國儲玉米庫存高企、企業(yè)加工無糧可用的難堪局面。

玉米收儲政策何去何從　

中國農(nóng)產(chǎn)品收儲政策已經(jīng)走到十字路口，陷入價格“堰塞湖”吸引大量廉價國外替代品進口—國產(chǎn)品種消費銳減—過剩更加嚴重—收儲量繼續(xù)加大的怪圈。而據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，2014年糧食儲備的收購費用、倉儲費用、利息費用累計已經(jīng)達到1500億元以上，國家背上了沉重的財務(wù)包袱。2015年7月10日，農(nóng)業(yè)部在《十二屆全國人大三次會議第1480號建議答復(fù)摘要》中指出，對于玉米、大豆、棉花、油菜籽等品種，要注重發(fā)揮市場形成價格的決定性作用。2015年9月18日公布的文件顯示，玉米收儲價格首次下調(diào)，且下調(diào)幅度超過10%，也表明了國家對于收儲政策將逐步退出的堅決態(tài)度。

玉米收儲政策的退出將成為必然，那么取而代之的既能保障農(nóng)民收入，又能理順市場購銷環(huán)節(jié)、減輕國家負擔的政策路在何方？

有專家認為，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升、農(nóng)業(yè)比較效益持續(xù)下降、資源環(huán)境壓力日益趨緊的新形勢下，一些補貼政策已經(jīng)難以適應(yīng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的新挑戰(zhàn)、新要求，如臨時收儲等價格支持政策，市場扭曲效應(yīng)日益明顯，導(dǎo)致主要農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)價格超過國際價格，使今后提價面臨“天花板”約束；對部分農(nóng)產(chǎn)品的補貼已經(jīng)接近WTO微量允許承諾上限，增加補貼也將遇到黃箱“天花板”限制。還有一些直接補貼措施，沒有與農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)掛鉤，缺乏“誰種補誰”、“多種多補”的導(dǎo)向機制，政策針對性不強，效能趨于弱化，難以真正發(fā)揮提高農(nóng)民種糧務(wù)農(nóng)積極性的作用。

今年中央一號文件要求，要“健全國家對農(nóng)業(yè)的支持保護體系”，“保持農(nóng)業(yè)補貼政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，逐步擴大‘綠箱’支持政策實施規(guī)模和范圍，調(diào)整改進‘黃箱’支持政策，充分發(fā)揮政策惠農(nóng)增收效應(yīng)”，并要求“提高補貼的導(dǎo)向性和效能”。貫徹落實中央一號文件精神，必須創(chuàng)新補貼方式，改革農(nóng)業(yè)支持政策機制，建立健全既符合我國基本國情農(nóng)情、又適應(yīng)國際規(guī)則的國家農(nóng)業(yè)支持保護體系。

要堅持市場定價原則，完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制。在保護農(nóng)民利益的前提下，穩(wěn)妥推動最低收購價、臨時收儲等政策逐步向農(nóng)產(chǎn)品目標價格制度轉(zhuǎn)變，減少價格支持政策對市場的扭曲影響，切實發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，建立形成農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的消費導(dǎo)向、市場引領(lǐng)機制。在總結(jié)大豆、棉花目標價格補貼試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上，適時啟動重要農(nóng)產(chǎn)品目標價格補貼改革。探索建立符合我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營特征的套期保值、價格保險等市場風(fēng)險管理工具，有效管控農(nóng)產(chǎn)品市場波動風(fēng)險。

而從去年試點的大豆、棉花直補政策來看，也出現(xiàn)諸多不足。以大豆為例，首先是直補要求補給土地所有者，但黑龍江存在大量包地種植戶，其作為農(nóng)作物的實際種植者卻無法得到直補；其次就是直補中種植面積的核定出現(xiàn)很多問題；最終中國對于農(nóng)產(chǎn)品價格的補貼政策，還是要走到最接近市場化、效率最高、農(nóng)民直接受益最大的農(nóng)產(chǎn)品價格保險上來，這也是國外已經(jīng)成熟的做法。

替代臨儲收購政策的最佳選擇

1996年，美國農(nóng)業(yè)改革法案設(shè)定了目標價保險（貸款差額保險LDP），類似我國目前正在推進實施的目標價直補政策。而由于從2006年起，美國大豆、玉米、小麥價格已翻番，目標價遠低于市場價，因此選此保險的人很少。

作物收入保險CRC是目前美國使用最廣泛的一種作物價格保險。作物收入保險涉及幾個概念：一是往年實際產(chǎn)量，也就是最近5年產(chǎn)量的移動平均值；二是單產(chǎn)保險比例，投保比例可以從0到100%，相應(yīng)的保費價格也階梯提升；三是預(yù)測價格，用于計算作物投保金額；四是收獲價格，用于計算作物實際收入，這兩種價格計算的均是投保作物相應(yīng)指定新作收獲期貨合約的不同月份的日結(jié)算價格的平均價，即CBOT大豆11月合約或CBOT玉米12月合約在2月份日結(jié)算價格的平均價為預(yù)測價格，在10月份日結(jié)算價格的平均價為收獲價格。

投保金額=單產(chǎn)保險比例×往年實際產(chǎn)量×預(yù)測價格或收獲價格兩者之間的較高值。如果收入（收獲單產(chǎn)乘以收獲價格）低于投保金額，生產(chǎn)者可得到賠償；如果收獲價格高于預(yù)測價格，投保金額可進行上調(diào)，保費不變。每年美國農(nóng)民購買農(nóng)業(yè)保險的最后截止日期為3月15日。

據(jù)財政部測算.我國價格補貼的效率僅為14%（發(fā)達國家為25%），即國家投入1元錢，農(nóng)民僅能受益0.14元。而在發(fā)達國家，其價格補貼的主要表現(xiàn)形式即為價格保險，也就是說，如果我們將臨儲政策改為價格保險政策，國家在保障農(nóng)民收入上的投入能夠產(chǎn)生的效用將提高八成。

農(nóng)產(chǎn)品價格保險需要期市對沖風(fēng)險

雖然國家層面已經(jīng)意識到農(nóng)產(chǎn)品價格保險的重要性，而且保監(jiān)會也在積極推動保險公司創(chuàng)新，但在此前的實際操作環(huán)節(jié)中，卻遲遲未能落地，其中主要的問題在于，農(nóng)產(chǎn)品價格保險無論是從國外的經(jīng)驗，還是從替代收儲政策來說，其都為國家補貼型保險，即國家補貼農(nóng)民大部分保費，但從保險公司一端而言，還是存在由于價格暴跌保費完全無法覆蓋理賠金額的風(fēng)險，特別是價格險的理賠概率要遠遠高于其他險種。實際上保險公司需要對價格保險進行再保險，至少是部分再保險，以分散風(fēng)險，但保險公司暫時又沒有找到一個可以再保險的市場，因此業(yè)務(wù)難以推進，其實這個價格保險的再保險市場是存在的，那就是期貨市場。

例如，新湖期貨不斷探索“保險”+“期貨”的跨金融市場創(chuàng)新合作，2014年其旗下上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱新湖瑞豐）在錦州義縣試點的 “二次點價+復(fù)制期權(quán)”項目，通過二次點價、兩次結(jié)算，為農(nóng)民的糧食銷售價格托底，農(nóng)民還能分享到未來一段時期可能出現(xiàn)的價格上漲紅利。而利用場外期權(quán)，期貨公司風(fēng)險管理公司進行了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過期貨市場將糧食價格漲跌的風(fēng)險對沖掉。同時新湖期貨利用積累的經(jīng)驗，2015年開始主動引入保險公司，打造農(nóng)民買價格保險保收益、保險公司購買場外期權(quán)對沖風(fēng)險、期貨公司風(fēng)險管理公司場內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風(fēng)險的閉環(huán)。此閉環(huán)中，保險公司短期還不具備直接到期貨市場中進行風(fēng)險對沖的能力，因此其選擇期貨公司風(fēng)險管理公司作為再保險對象，在目前還沒有場內(nèi)期權(quán)的情況下，通過購買期貨公司風(fēng)險管理公司場外期權(quán)的形式將保單進行再保險。

“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理　

“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理是：保險公司基于期貨市場上相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格，開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格險；農(nóng)民或農(nóng)業(yè)企業(yè)通過購買保險公司的農(nóng)產(chǎn)品價格險，確保收益；保險公司通過購買期貨公司風(fēng)險管理公司的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品進行再保險（由于目前期貨市場尚沒有場內(nèi)期權(quán)上市，因此只能使用場外期權(quán)替代），以對沖農(nóng)產(chǎn)品價格下降可能帶來的風(fēng)險；期貨公司風(fēng)險管理公司在期貨交易所進行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進一步分散風(fēng)險，最終形成風(fēng)險分散、各方受益的閉環(huán)。

下面以玉米價格險為例，介紹下具體的操作環(huán)節(jié)：

第一環(huán)節(jié)：農(nóng)民或涉農(nóng)企業(yè)通過購買保險公司開發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價格險，確保收益。

首先保險公司根據(jù)投保農(nóng)產(chǎn)品歷史價格波動率、投保時間段、國家托市政策、地區(qū)價格差等要素，同時參考期貨公司風(fēng)險管理公司的場外看跌期權(quán)報價，設(shè)定階梯型保險目標價及保費比例。以本次試點的玉米價格險為例，投保時間為5—8月可選，目標價格為2060—2360元/噸。

此次投保過程中，合作社經(jīng)過綜合考慮，最終選擇在2015年8月購買玉米期貨1601合約目標價格為2160元的玉米價格保險1000噸，鎖定了糧食的最終銷售價格，并相應(yīng)支付了115776元的保費（115.776元/噸）。而理賠結(jié)算價的計算，則是選取1601合約在2015年9月16日至2015年11月16日收盤價算術(shù)平均值，理賠金額計算公式為Max（目標價-結(jié)算價，0）×1000（元）。

第二環(huán)節(jié): 保險公司通過購買期貨公司風(fēng)險管理公司的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品進行再保險，以對沖農(nóng)產(chǎn)品價格下降可能帶來的風(fēng)險。

雖然保險公司收取了合作社的保費，但還是存在由于價格暴跌所帶來的保費無法完全覆蓋理賠金額的風(fēng)險，即理賠結(jié)算價如果跌破2160-115.776=2044（元/噸），則保險公司面臨虧損。實際上保險公司需要對價格保險進行再保險，至少是部分再保險，以分散風(fēng)險。

因此在本次玉米價格險中，人保財險購買了新湖瑞豐的場外玉米看跌期權(quán)1000噸產(chǎn)品，執(zhí)行價為玉米期貨1601合約2160元/噸，到期日為2015年11月16日，支付了96552元權(quán)利金，將其玉米價格保險的價格波動風(fēng)險完全對沖（在價格險的實際運作中，保險公司也可以根據(jù)自身對風(fēng)險、市場價格的判斷，擇時、分批的對其保單進行看跌期權(quán)對沖）。

第三環(huán)節(jié): 期貨公司風(fēng)險管理公司在期貨交易所進行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進一步分散風(fēng)險。

目前場內(nèi)期權(quán)還沒有上市，因此接到保險公司的玉米看跌期權(quán)訂單后，新湖瑞豐只能選擇通過場內(nèi)期貨復(fù)制期權(quán)的方式進行對沖。具體操作過程為通過買賣玉米1601合約來實現(xiàn)delta中性的動態(tài)對沖。以本次玉米亞式期權(quán)為例，新湖瑞豐賣出看跌期權(quán)，故應(yīng)持有delta份標的合約的空單進行對沖。通俗的講，隨著標的價格的下跌，看跌期權(quán)行權(quán)的概率增加，因此期貨空單也會相應(yīng)地逐漸加倉；相反如果標的價格上漲，看跌期權(quán)行權(quán)的概率減小，期貨空單也會相應(yīng)地逐漸減倉，如此反復(fù)，在期貨市場中形成了類似追漲殺跌的操作行為。具體而言，1000噸玉米相當于100手期貨合約，因此動態(tài)對沖應(yīng)持有delta×100手玉米1601空單，其中delta可通過Turnbull-Wakenan亞式期權(quán)定價公式計算。對于delta，期權(quán)賣方gamma為負theta為正，在賺取時間價值的同時承擔了標的價格變動帶來的gamma風(fēng)險；而期權(quán)買方恰好相反，通過支付時間價值獲得了標的價格變動帶來的gamma收益。

該項目于2015年11月16日了結(jié)，C1601在2015年9月16日至11月16日收盤價算術(shù)平均值為1918.6元，保險公司需要賠付合作社241400元，新湖瑞豐需要賠付241400元。對比保費115776，賠付率達到了108%。

推廣農(nóng)產(chǎn)品價格保險的意義

農(nóng)產(chǎn)品價格保險是國際上保障農(nóng)民收入的主流做法，也是在中國農(nóng)產(chǎn)品收儲政策歷經(jīng)數(shù)年、走入十字路口之后被公認的最好替代政策。打造國家補貼農(nóng)民大部分保費—農(nóng)民購買價格保險保收益—保險公司購買場外期權(quán)對沖風(fēng)險—期貨公司風(fēng)險管理公司在期貨交易所場內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風(fēng)險的閉環(huán)，是利國利民，多方共贏的事情。

首先，國家收儲量巨大，2014年糧食儲備的相關(guān)支出已經(jīng)達到1500億元以上，而通過價格保險，該部分支出將大大減少。其次，據(jù)財政部統(tǒng)計，國家在農(nóng)產(chǎn)品補貼及收儲方面的支出，只有14%能落到農(nóng)民手中，而如果采取價格保險政策，誰買保險誰受益，國家補貼的轉(zhuǎn)化率將大大提高，再配合保險公司此前已經(jīng)推行的農(nóng)產(chǎn)品種植災(zāi)害險，農(nóng)民的利益得到了全方位的保障。再次，保險公司開辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為國家農(nóng)產(chǎn)品價格補貼政策新的落地主體，在金融行業(yè)中的地位有效提升。最后，通過價格保險+期權(quán)再保險的方式，此前交易所及期貨公司一直熱盼的機構(gòu)投資者——保險公司，得以間接進入期貨市場，而且由于農(nóng)產(chǎn)品價格保險體量巨大，以玉米為例，每年2億噸的產(chǎn)量，假設(shè)有1%參與投保即有200萬噸的規(guī)模，將使得中國期貨市場加速向成熟市場轉(zhuǎn)變。

此外，隨著農(nóng)產(chǎn)品價格保險的推廣，還將為農(nóng)民、合作社打造一個嶄新的融資方式。農(nóng)產(chǎn)品價格保險保障了農(nóng)民、合作社的收入，其可以將價格保險保單在銀行進行質(zhì)押貸款，此前農(nóng)民、合作社貸款難的情況將得到有效改觀。

我們希望在農(nóng)產(chǎn)品價格保險的試點和推廣過程中，政府部門能參與進來，撥付一定費用以保費補貼的形式補貼給合作社、農(nóng)民，支持交易所、保險公司、期貨公司三方共同將這一具有歷史意義的政策試點做下去，并最終實現(xiàn)玉米收儲政策的順利退出。