M2和貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，顯示出國內(nèi)融資狀況正常，降低了市場對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期。此外，春節(jié)過后，央行回籠流動(dòng)性，市場資金趨緊，利率上升，固定收益資產(chǎn)價(jià)格有望走弱。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月底國內(nèi)M2存量為1416300億元，較去年同期增加173590.44億元，同比增加13.97%，創(chuàng)2014年6月以來新高；較2015年12月增加24000億元，環(huán)比增加1.72%，創(chuàng)2015年6月以來新高。隨著國內(nèi)多次降準(zhǔn)降息，融資成本正在大大下降。1月M2的大幅增加，顯示出目前市場的貨幣供給相對(duì)充足，央行可能會(huì)推遲降準(zhǔn)、降息的時(shí)間。

新增貸款增加屬于短期行為

此外，1月國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為964600億元，新增25060億元，環(huán)比增長2.67%。1月新增貸款總額創(chuàng)出歷史新高，說明雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，但是市場的融資熱情仍然高漲。從近期的利率市場來看，雖然新增貸款大幅增加，但是利率并沒有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，市場反應(yīng)相對(duì)平靜。這說明在流動(dòng)性充足的環(huán)境中，貸款的增加并沒有引起利率的上升。

此外，筆者認(rèn)為1月貸款的大幅增加更多的是受外部因素影響所致，并不能說明資金需求方的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增強(qiáng)。首先，在人民幣貶值預(yù)期的驅(qū)使下，很多企業(yè)將美元負(fù)債換為人民幣負(fù)債從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。其次，每年的12月很多企業(yè)的貸款到期，1月企業(yè)會(huì)為當(dāng)年的經(jīng)營計(jì)劃集中貸款，因此每年的1月貸款額相較其他月份往往要高。最后，隨著一系列經(jīng)濟(jì)會(huì)議的召開，“十三五”規(guī)劃日漸明朗。在政策的指引下，一些項(xiàng)目開始啟動(dòng)，貸款增加也屬于正?，F(xiàn)象。因此，市場對(duì)于貸款增加的可持續(xù)性存疑，利率水平仍然處于低位，并沒有改變債券的牛市基礎(chǔ)。

節(jié)后央行收緊流動(dòng)性，利率上行壓制債券價(jià)格

短期來看，市場流動(dòng)性的下降在所難免。眾所周知，每年的12月末至次年春節(jié)期間，由于到了企業(yè)年終結(jié)算和個(gè)人消費(fèi)密集期，往往都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面。因此，每年年底為了緩解資金的緊張局面，央行都會(huì)出臺(tái)貨幣政策對(duì)沖流動(dòng)性緊缺。

去年年底，為了預(yù)留政策空間，央行并沒有如預(yù)期降準(zhǔn)，而是執(zhí)行了巨量公開市場操作。隨著春節(jié)假期的結(jié)束，前期投放的流動(dòng)性將會(huì)收回，市場資金進(jìn)入階段性緊缺。本周，央行有額度分別為500億元、400億元、800億元、600億元、1100億元的14天期逆回購到期和額度分別為750億元、2900億元的28天期逆回購到期，即本周央行共計(jì)回收流動(dòng)性7050億元。春節(jié)之后，央行共進(jìn)行了四次逆回購，但額度都較小，總額僅為800億元。這意味著本周央行凈回籠資金6250億元（沒有考慮剩下四個(gè)交易日的潛在逆回購）。下周央行有額度分別為3600億元、2600億元和800億元的28天期逆回購到期，共計(jì)7000億元。因此，春節(jié)過后，隨著央行收緊流動(dòng)性，短期內(nèi)的利率水平有望上升，債券收益率有望擴(kuò)大。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為1月M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好顯示出市場融資順暢，這可能會(huì)延緩央行的降準(zhǔn)。春節(jié)過后，大量的公開市場業(yè)務(wù)到期，在央行凈回籠的影響下，利率有望走高，壓制債券價(jià)格。因此，本月國債期貨或?qū)⒕S持振蕩偏弱的走勢。操作上，應(yīng)以觀望為主，如果市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件可以逢低買入。