受倫銅連續(xù)收陰影響，春節(jié)過后滬銅開始補跌，但受多根均線支撐，跌幅明顯小于倫銅。我們認為，隨著3、4月消費高峰漸臨，短期滬銅反彈概率較大，但銅礦供應增加和庫存偏高等因素將使滬銅中期繼續(xù)維持弱勢。

消費高峰來臨提升市場信心

每年的3、4月是銅的傳統(tǒng)消費旺季，正常情況下加工企業(yè)訂單量增加、開工率提高，銅的消耗量隨之增加。從近10年銅價數(shù)據(jù)看，這兩個月滬銅價格出現(xiàn)上漲的概率極高，我們認為消費小高峰將推動銅價反彈。

一方面，中國將繼續(xù)出臺維穩(wěn)政策，防止經(jīng)濟陷入衰退，中國實體經(jīng)濟持續(xù)下滑空間不大。另一方面，去年12月和今年1月電線電纜企業(yè)開工率同比均有上升，說明企業(yè)對2016年電網(wǎng)投資仍有信心，國家電網(wǎng)2016年計劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設，市場預計配電網(wǎng)和智能電網(wǎng)將迎來發(fā)展新高潮，從而提升銅消耗。

銅精礦原料供應壓力仍偏大

中國冶煉廠和國外礦山企業(yè)簽訂的2016年銅精礦長單加工費為97.35美元/噸和9.375美分/磅，高于冶煉廠平均成本，并且大型冶煉廠簽訂比例較高。同時海外礦山減產(chǎn)力度低于預期，冶煉廠缺貨可能性較低，后期現(xiàn)貨TC仍存在反彈空間。

此外，從國內(nèi)礦山銷售情況來看，2016年買方市場不但沒有發(fā)生改變，并且品位20%左右的銅精礦到廠長單作價系數(shù)為82%左右，較2015下降一個百分點，這說明銅精礦市場仍然存在供應壓力。

庫存攀升使價格承壓

我們認為，當前電解銅尚未出現(xiàn)結構性短缺。上期所銅庫存從2016年年初的3萬噸攀升至當前的11.7萬噸，同期LME銅庫存僅減少2.15萬噸，這說明整體銅供應過剩尚未發(fā)生改變，多出的銅沒有被實體經(jīng)濟消化。為推升持續(xù)低迷的銅價，冶煉廠推動國儲收銅，但從實際情況來看，整體收儲量較低，并不能從根本上解決銅市過剩問題。如果經(jīng)濟持續(xù)低迷，市場憂慮情緒持續(xù)存在，那么收儲發(fā)酵引發(fā)的上漲反而會給投資者創(chuàng)造逢高拋空的機會。

我們總的觀點是，消費小高峰將推動銅價反彈，中長期銅空頭趨勢未發(fā)生改變。在具體操作上，短期可以逢低試探性輕倉做多，最高點看至37000元/噸，待消費高峰過后，仍以逢高拋空為主。