全球最大對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater Associates創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）稱(chēng)，央行貨幣政策刺激效果日益衰落，美國(guó)的下一個(gè)重大貨幣和財(cái)政政策應(yīng)該包括用直升機(jī)撒錢(qián)。

他在周四給客戶的報(bào)告中表示，央行們會(huì)通過(guò)負(fù)利率和購(gòu)債項(xiàng)目來(lái)進(jìn)一步放寬貨幣政策。但是在本就十分寬松的政策下，這些舉措的效果會(huì)很有限。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息和量化寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力已是“前所未有地弱”。

這位幫助Bridgewater管理超過(guò)1500億美元資產(chǎn)的大佬表示，“貨幣政策3（Monetary Policy 3）”，或者說(shuō)MP3將不得不把錢(qián)更多的錢(qián)直接交給消費(fèi)者，而不是投資者或者儲(chǔ)戶，因?yàn)椤八湾X(qián)給居民可以刺激消費(fèi)。”

達(dá)里奧將低利率視為美聯(lián)儲(chǔ)的MP1，量化寬松視為MP2，而“直升機(jī)撒錢(qián)”就是他認(rèn)為MP3應(yīng)該要包括的內(nèi)容。

高風(fēng)險(xiǎn)低收益的時(shí)代

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為，央行貨幣政策刺激效果減退的結(jié)果可能是，“更低的收益，更高的風(fēng)險(xiǎn)”。全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和央行貨幣政策催生了這一個(gè)環(huán)境：投資者等待的應(yīng)該是“低于正常水平的收益，高于正常水平的風(fēng)險(xiǎn)。”

央行在“匯率上采取的動(dòng)作必須更大”，達(dá)里奧表示，因?yàn)槿蚰承┑胤降睦室呀?jīng)降無(wú)可降了。但這會(huì)觸發(fā)所謂的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

“很大程度上正是因?yàn)槿绱?，加之由于多?shù)經(jīng)濟(jì)體正處于長(zhǎng)期債務(wù)周期的后期而引發(fā)的通縮壓力，（近期）資產(chǎn)價(jià)格才一直在跌，”他在報(bào)告中寫(xiě)道。

他口中的“低收益、高風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)期，與此前幾年MP1、MP2還被相信可以拯救經(jīng)濟(jì)時(shí)的“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”不無(wú)關(guān)系。我們來(lái)看看德銀分析師、董事總經(jīng)理Aleksandar Kocic日前的分析：

我們認(rèn)為，過(guò)去幾周，市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)對(duì)（美聯(lián)儲(chǔ)）政策組合加速反應(yīng)的階段，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期一反往常地燃燒了起來(lái)。

這一政策組合就是，一方面，長(zhǎng)達(dá)七年的低利率、史無(wú)前例的流動(dòng)性注入，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性跌至紀(jì)錄低位；另一方面，銀行業(yè)監(jiān)管的強(qiáng)化削弱了銀行為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力。

僅前者就產(chǎn)生了三個(gè)重大的影響。低利率使得美國(guó)國(guó)債吸引力下降，迫使投資者往別處追求更高的收益率。于是，低波動(dòng)開(kāi)始粉墨登場(chǎng)。在這樣的背景下，基金經(jīng)理調(diào)整了根據(jù)均值—方差模型建立的投資組合，即根據(jù)特定的期望收益率，調(diào)整相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。極低的波動(dòng)率使得他們得以增配風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，同時(shí)又無(wú)需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限制作出調(diào)整。只要波動(dòng)率能夠持續(xù)低迷，這種低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的好日子就可以持續(xù)。久期玩家們不再投資美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)而進(jìn)入投資級(jí)、垃圾級(jí)等債券，以獲得更高的收益率或者更大的套利空間。于是，跨市場(chǎng)之間的套利成為了過(guò)去幾年市場(chǎng)的投資主題，每一個(gè)拒絕參與這種游戲都受到了懲罰——負(fù)息差。這對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是有刺激作用的，而在低利率和低波動(dòng)的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)的確更好。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與美債收益率相關(guān)性的正負(fù)號(hào)都變了，卻沒(méi)人對(duì)此有怨言，因?yàn)楣蓚p牛了！