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穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力 A股撥云見日

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-02-22 08:35:24 來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者:程小勇

經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存, 上沖持續(xù)性待觀察


春節(jié)后第一周,中國(guó)A股低開高走,反彈邏輯在于:全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升,人民幣貶值壓力減輕,流動(dòng)性預(yù)期階段性改善,以及中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和減稅、改革預(yù)期。


然而,關(guān)鍵問(wèn)題在于此次反彈可能只是短周期的,中國(guó)股市中長(zhǎng)期還將經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)走向下坡路和等待新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)成熟的陣痛,并且,中國(guó)公司治理和A股制度還有待完善。因此,A股在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)難以再現(xiàn)長(zhǎng)牛格局。


全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升


春節(jié)期間,歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口成為市場(chǎng)焦點(diǎn),銀行股集體暴跌至數(shù)年低點(diǎn),拖累全球股市。不過(guò),自2月12日晚間開始,在原油價(jià)格創(chuàng)下七年來(lái)最大漲幅后,金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升,各國(guó)股市普遍反彈。


風(fēng)險(xiǎn)偏好回升主要源自兩個(gè)因素。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱。美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示,大宗商品大幅下挫、金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng),引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)官員的擔(dān)憂情緒,他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中的不確定性因素在增加,經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險(xiǎn)。目前,利率期貨市場(chǎng)對(duì)3 月聯(lián)儲(chǔ)加息概率的預(yù)期接近0,而兩個(gè)月之前的預(yù)期則是50%。二是歐洲和日本央行在3月份寬松加碼的可能性加大。


人民幣貶值壓力減輕


通過(guò)查看1月份信貸和社融數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)央行在“蒙代爾不可能三角”的困擾下,選擇了保持貨幣政策的獨(dú)立性,適當(dāng)允許人民幣匯率貶值。然而,進(jìn)入2月,根據(jù)周小川行長(zhǎng)專訪的內(nèi)容,央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和防范匯率過(guò)度貶值風(fēng)險(xiǎn)方面開始轉(zhuǎn)向保持匯率穩(wěn)定。


目前,兩個(gè)因素有利于減輕人民幣貶值壓力。一是央行的積極干預(yù)。央行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào),中國(guó)政府的戰(zhàn)略并不包括通過(guò)進(jìn)一步貶值來(lái)擴(kuò)大出口,2015年貨物貿(mào)易順差已接近6000億美元,凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)不低,因此不存在為擴(kuò)大凈出口而貶值的動(dòng)機(jī)。二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫,從而導(dǎo)致資本外流壓力減弱。


政策加碼提振信心


根據(jù)已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),1月信貸和融資數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示,1月綜合社融、地方債、國(guó)債,測(cè)算余額同比增長(zhǎng)15.1%,較前月回升0.8 個(gè)百分點(diǎn),延續(xù)了2015 年年中以來(lái)的回升勢(shì)頭。流動(dòng)性寬松和銀行主動(dòng)信貸是信貸數(shù)據(jù)大增的兩大原因。另外,還有一個(gè)原因可能是基建發(fā)力,去年下半年部分建筑企業(yè)年度新簽合同額同步降幅明顯縮減,從去年二季度的-12.3%縮減至去年三季度的-2.65%。


結(jié)構(gòu)性問(wèn)題制約政策效應(yīng)


盡管1月信貸和社會(huì)融資遠(yuǎn)超預(yù)期,但是基建投融資改善力度、可持續(xù)性和落實(shí)情況等仍然需要觀察。尤其是,近期央行表示少數(shù)銀行不再滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn),因而不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。2月18日央行表示每個(gè)工作日開展公開市場(chǎng)操作,并于19日進(jìn)行MLF操作,凈投放530億元。預(yù)計(jì)央行未來(lái)將更多地使用新型貨幣政策工具,這意味著降準(zhǔn)和降息的可能性再次下降。


房地產(chǎn)去庫(kù)存政策雖然不斷加碼,但是不能逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)走下坡路趨勢(shì),去庫(kù)存還需要時(shí)間,房地產(chǎn)投資和新房開工等數(shù)據(jù)還會(huì)保持低迷。相關(guān)研究表明,商品房銷售面積峰值很可能在13億平方米,如果剔除新開工面積里包含的不可銷售的部分,那么在行業(yè)去庫(kù)存的背景下,2016年房地產(chǎn)新開工面積增速繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是可以預(yù)期的,未來(lái)新開工面積也許要下降到10億—12億平方米才能穩(wěn)定下來(lái)。


總結(jié)


國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭遇結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,需要時(shí)間進(jìn)行供給側(cè)改革,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)走下坡路帶來(lái)的去產(chǎn)能、去庫(kù)存的陣痛導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)收縮,貨幣政策邊際擴(kuò)張減弱不利于A股持續(xù)走強(qiáng)。

責(zé)任編輯:唐正璐

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