股指近期連續(xù)反彈，追根溯源，離不開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升和資金面的寬松。但在連續(xù)上行之后，股指面臨前期套牢盤重壓力區(qū)，回調(diào)壓力增大。

央行“8·11”匯改之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率存在高估，人民幣匯率定價(jià)權(quán)逐漸移至離岸市場(chǎng)，資本逐利的驅(qū)使疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存的陣痛，共同引發(fā)人民幣匯率大跌。市場(chǎng)預(yù)期對(duì)匯率未來走勢(shì)影響深遠(yuǎn)，所以在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)換的窗口期，政府應(yīng)做好市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的匯率價(jià)格環(huán)境。

在海外央行持續(xù)加碼寬松的背景之下，中國(guó)央行的調(diào)控思路也出現(xiàn)了變化。但我們必須明確，需求端與供給側(cè)改革從來不是非此即彼，需要雙方的微妙配合。在繼上周央行通過公開市場(chǎng)凈回籠4550億元之后，本周將有9600億元逆回購到期，央行公開市場(chǎng)周一凈投放600億元。Shibor所有期限的利率皆出現(xiàn)了下降，市場(chǎng)流動(dòng)性并未因逆回購集中到期而緊張。央行取消享受優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率的銀行，并表示對(duì)過高信貸投放的擔(dān)憂，顯示央行貨幣政策思路轉(zhuǎn)變，定向投放及MLF或成為新常態(tài)，未來的利率走廊機(jī)制，即上限為常備借貸便利，下限為超額存款準(zhǔn)備金率的利率的形成，利于市場(chǎng)形成對(duì)資金面的一致預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)應(yīng)減輕對(duì)“大水漫灌”式政策的過度依賴。

總體來看，股市趨勢(shì)上行的邏輯暫未形成，今年總體格局仍屬結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)。短期市場(chǎng)情緒或因人民幣匯率的企穩(wěn)回升、市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕而得到提振，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的轉(zhuǎn)換非一日之功。1月超高的信貸投放量能否持續(xù)仍需觀察，銀行正面臨業(yè)績(jī)下滑、壞賬率提升和估值回落的尷尬境地，若不加大不良資產(chǎn)證券化力度、下調(diào)撥備覆蓋率，銀行主動(dòng)投放流動(dòng)性的積極性不強(qiáng)，繼續(xù)深化發(fā)展直接融資或可緩解銀行端的壓力。

股指連續(xù)上行之后，面臨前期套牢盤重壓力區(qū)，短期存在回調(diào)可能，在回調(diào)之后，若持續(xù)獲得量能的配合，兩會(huì)前夕A股仍有望迎風(fēng)前行。