春節(jié)過后，滬銅主力合約最高觸及36600元/噸區(qū)域，總持倉有所回升，投資者重新進入市場。在全球?qū)捤深A期下，市場風險偏好回升，加上消費旺季預期，多重因素共同提振，預計銅價仍有進一步上行的動力，不過，仍傾向于弱反彈。后市密切關(guān)注下游開工及現(xiàn)貨市場情況。

市場寄希望于補庫存周期到來

美聯(lián)儲1月議息會議維持當前基準利率不變，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)也不是特別強勁，使得美聯(lián)儲再次加息預期減弱，預期加息次數(shù)由2次減少到了1次。歐日方面有相繼寬松的跡象。德拉吉在歐洲議會發(fā)表講話中表示，若金融市場波動影響歐元區(qū)經(jīng)濟前景展望，歐央行將采取行動，以確保貨幣政策能傳導到實體經(jīng)濟中。日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，進一步寬松預期強烈，日本央行行長黑田東彥發(fā)表講話稱，日本央行將繼續(xù)寬松，直到實現(xiàn)2%的通脹率。

國內(nèi)方面，1月新增信貸、社會融資規(guī)模遠超市場預期。后期需跟蹤新增社會融資規(guī)模的持續(xù)性，因為社會融資規(guī)模是PPI與庫存周期的先行指標。目前庫存周期仍處于下行期，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比持續(xù)下行，不過已處于歷史較低位置，隨時可能面臨庫存周期的逆轉(zhuǎn)。補庫存周期到來勢必會推動價格回升。

兩大知名研究機構(gòu)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，銅供應(yīng)過剩規(guī)模擴大。世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球銅市供應(yīng)過剩14.6萬噸，2014年為過剩11.6萬噸。國際銅業(yè)研究組織最新月報顯示，2015年1—11月，全球精煉銅市場供應(yīng)過剩5.1萬噸，之前一年同期為短缺54.40萬噸。

全球銅礦擴產(chǎn)動能依舊較強

因在目前銅價下，多數(shù)礦企仍有利可圖，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本集中在3300—3800美元/噸。而且相關(guān)公告數(shù)據(jù)顯示，近期投產(chǎn)的新建和擴建礦山項目的銅現(xiàn)金成本遠低于目前現(xiàn)金成本90分位線，這也使得銅礦增產(chǎn)干擾因素降低。國內(nèi)消費方面，預計消費增速基本與去年持平，2016年電網(wǎng)投資力度不及去年，空調(diào)、房地產(chǎn)仍處于高庫存狀態(tài)，使得整體消費并不樂觀?？傮w上看，供應(yīng)過剩的局面難有明顯好轉(zhuǎn)，這決定了銅價難有反轉(zhuǎn)行情。

數(shù)據(jù)顯示，上期所銅庫存跳增35622噸至276904噸，這是1993年上期所推出銅合約以來的最高位。而與此同時，LME銅庫存降至20萬噸，庫存由國外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，再考慮到國內(nèi)的隱性庫存，國內(nèi)市場充斥著過量的進口銅，這一點在現(xiàn)貨市場上也得到了印證。進口窗口頻繁打開是主因而非實際需求推動。1月精煉銅進口同比數(shù)據(jù)仍高，不過，1月下旬進口窗口暫時關(guān)閉，進口大增勢頭或被遏制。

現(xiàn)貨市場方面，下游企業(yè)備貨還未明顯開始。上海物貿(mào)銅升貼水均值處于[-300,-150]區(qū)間內(nèi)，貼水程度仍較深。不過，據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，江浙及山東22家樣本企業(yè)均表示會在正月十五開工，消費旺季備貨將逐步展開。同時，需要注意的是，LME銅庫存減少以及LME現(xiàn)貨升水對倫銅的支撐作用正在減弱，隨著進口窗口關(guān)閉，LME銅庫存持續(xù)降低的局面或?qū)⒏挠^。

綜上所述，從基本面來看，供應(yīng)過剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業(yè)研究機構(gòu)數(shù)據(jù)都佐證了這點。不過，消費旺季預期仍在，銅價仍有進一步上行的動力，不過傾向于認為弱反彈，倫銅關(guān)注4900—5000美元/噸一線的壓力。