期權(quán)交易以策略多樣化著稱，這里的多樣化不僅指組合方式眾多，也指風(fēng)險(xiǎn)管理方法靈活多變。成功的期權(quán)交易，絕少是構(gòu)造好倉位組合后坐享其成的，一般都會(huì)涉及持倉過程中倉位的不斷調(diào)整，而其中的調(diào)整方式，也即風(fēng)險(xiǎn)管理方法，便成為交易成功與否的關(guān)鍵。

期權(quán)展期，作為最重要的期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)之一，應(yīng)用十分廣泛，常常起到化險(xiǎn)為夷的作用。顧名思義，期權(quán)展期即延展期權(quán)存續(xù)時(shí)間。它和期貨移倉類似，但由于期權(quán)包括執(zhí)行價(jià)格因素，又比期貨移倉復(fù)雜，是指將當(dāng)前期權(quán)合約平倉，并按當(dāng)前持倉合約的相同持倉方向和相同數(shù)量以不同執(zhí)行價(jià)格和到期月份重新開倉，實(shí)現(xiàn)倉位轉(zhuǎn)換的交易過程。

在展期策略中，首先平倉當(dāng)前頭寸，同時(shí)開立一手新的頭寸，這手新開立的頭寸，一般來說屬于下面五種類型中的一種。

1.向上展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)到期月份相同，但執(zhí)行價(jià)格更高。

2.向下展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)到期月份相同，但執(zhí)行價(jià)格更低。

3.向前展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)執(zhí)行價(jià)格相同，但到期月份更近。

4.向后展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)執(zhí)行價(jià)格相同，但到期月份更遠(yuǎn)。

5.綜合展期：新開立期權(quán)到期日和執(zhí)行價(jià)格均不同于原有期權(quán)。

后面可以看到，在不明后市的情況下，綜合展期是最理想的展期方法，它結(jié)合了其他四種展期的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于賣出和買入期權(quán)有著不同的應(yīng)用和作用。

展期在賣空期權(quán)交易中的應(yīng)用

這里的賣空期權(quán)是指不搭配任何保護(hù)性頭寸的單獨(dú)賣出期權(quán)，即裸賣期權(quán)（Naked Option）。此類策略相當(dāng)于設(shè)定了一個(gè)安全區(qū)域，當(dāng)價(jià)格在安全區(qū)域內(nèi)波動(dòng)時(shí)，投資者可以獲得權(quán)利金收入；當(dāng)價(jià)格在安全區(qū)域以外，即風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域波動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)蒙受損失，而這種損失可能是巨大的。

下面以裸賣空看漲期權(quán)為例，說明展期的應(yīng)用。

當(dāng)滬深300股指為4000點(diǎn)時(shí)，投資者賣出一手執(zhí)行價(jià)格4000點(diǎn)，一個(gè)月后到期的滬深300股指平值看漲期權(quán)Call-IO-4000，權(quán)利金120點(diǎn)，損益平衡點(diǎn)為4120點(diǎn)，最大收益120點(diǎn)。半個(gè)月后，滬深300股指上漲到4150點(diǎn)，賣空的Call-IO-4000權(quán)利金隨之變?yōu)?85點(diǎn)，投資者浮虧65點(diǎn)。如果什么都不做的話，可能會(huì)因?yàn)閮r(jià)格繼續(xù)上漲而遭受更大損失，此時(shí)應(yīng)積極調(diào)整倉位，展期便是值得考慮的一種方法。

在買入一手Call-IO-4000將原有頭寸平倉，鎖定虧損65點(diǎn)后，備選的展期交易方式如下：

1.向后展期：賣出一手執(zhí)行價(jià)格4000點(diǎn)，兩個(gè)月后到期的Call-IO-4000，權(quán)利金為272點(diǎn)。算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4207點(diǎn)，最大收益207點(diǎn)。

2.向上展期：賣出一手執(zhí)行價(jià)格4150點(diǎn)，與最初頭寸相同到期日的Call-IO-4150，權(quán)利金為85點(diǎn)。算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4170點(diǎn)，最大收益20點(diǎn)。

3、向后和向上綜合展期：賣出一手執(zhí)行價(jià)格4150點(diǎn)，兩個(gè)月后到期的Call-IO-4150，權(quán)利金186點(diǎn)，算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4271點(diǎn)，最大收益121點(diǎn)。

需要指出的是，對(duì)于本例，向前和向下展期是不合適的，這兩種方法會(huì)極大加劇風(fēng)險(xiǎn)，違背裸期權(quán)賣空賺取時(shí)間價(jià)值的交易理念，所以在此不做討論。

由上述分析可知，最初頭寸的損益平衡點(diǎn)為4120點(diǎn)，最大收益為120點(diǎn)。通過展期交易，雖然最大收益有所不同，但每種展期方式都提高了損益平衡點(diǎn)，間接提高了勝率，投資很快擺脫困境，為后期盈利提供了時(shí)間與空間。

需要注意的是，雖然應(yīng)用向后展期能夠增加最大收益，但它需要標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有實(shí)質(zhì)性的下跌才行，而向上展期和綜合展期只需要標(biāo)的物價(jià)格不再上漲即可。因此，三種展期策略的獲利概率大不相同。

在不同的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化下，每種調(diào)整方式會(huì)產(chǎn)生不同的效果。

很明顯，在任何狀況下，將期權(quán)進(jìn)行綜合展期，都不會(huì)是最差策略。這主要是因?yàn)榫C合展期同時(shí)延長期權(quán)期限和改變執(zhí)行價(jià)格為代價(jià)來換取安全邊際，其中延長期權(quán)期限帶來了更多的時(shí)間價(jià)值權(quán)利金，而提高執(zhí)行價(jià)格加大了盈利區(qū)間。

總之，在裸賣空期權(quán)中，展期作用體現(xiàn)在以下兩方面：

1.提高損益平衡點(diǎn)，這是通過抬高執(zhí)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)的。

2.提高勝率，這是以犧牲最大收益為代價(jià)的。

展期在買入期權(quán)中的應(yīng)用

由于時(shí)間貶值的存在，買入期權(quán)常常使投資者陷入選擇困境。例如，當(dāng)投資者以120點(diǎn)的價(jià)格購買了一個(gè)月后到期的滬深300股指平值看漲期權(quán)Call-IO-4000，損益平衡點(diǎn)為4120點(diǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)120點(diǎn)，潛在收益無限。若半個(gè)月后，滬深300股指下跌至3900點(diǎn)，期權(quán)價(jià)格隨之跌為40點(diǎn)。那么，是否應(yīng)該以80點(diǎn)的虧損將其平倉？或者，繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上升？

為避免使投資者陷入兩難境地，進(jìn)行展期操作是不錯(cuò)的選擇。

在賣出一手一個(gè)月后到期的CALL-IO-2150將原有頭寸平倉，鎖定虧損80點(diǎn)后，備選的展期交易方式如下：

1.向后展期：買入一手執(zhí)行價(jià)格4000點(diǎn)，兩個(gè)月后到期的Call-IO-4000，權(quán)利金為125點(diǎn)。算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4205點(diǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)205點(diǎn)。潛在收益無限。

2.向下展期：買入一手執(zhí)行價(jià)格3900點(diǎn)，與最初頭寸相同到期日的Call-IO-3900，權(quán)利金為80點(diǎn)。算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4060點(diǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)160點(diǎn)，潛在收益無限。

3.向后和向下綜合展期：買入一手執(zhí)行價(jià)格3900點(diǎn)，2個(gè)月后到期的Call-IO-3900，權(quán)利金170點(diǎn)，算上前期虧損，最終損益平衡點(diǎn)為4150點(diǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)250點(diǎn)，潛在收益無限。

需要指出的是，對(duì)于本例，向前和向上展期是不合適的，這兩種方法極大加劇風(fēng)險(xiǎn)，違背買入期權(quán)要避免時(shí)間價(jià)值貶值，賺取行情利潤的交易理念，所以在此不做討論。

由上表分析可知，最初頭寸的損益平衡點(diǎn)為4120點(diǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)為120點(diǎn)，通過展期交易，雖然最大風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但除向后展期外，向下展期方式降低了損益平衡點(diǎn)，而綜合展期小幅度提高損益平衡點(diǎn)，但到期日更長，二者都間接提高了勝率，投資很快擺脫困境，為后期盈利提供了時(shí)間與空間。

同賣空期權(quán)狀況下的展期類似，在任何狀況下，將買入期權(quán)進(jìn)行綜合展期，都不會(huì)是最差策略，這主要是因?yàn)榫C合展期同時(shí)延長了期權(quán)期限和改變執(zhí)行價(jià)格來換取安全邊際，其中延長期權(quán)期限為潛在盈利提供了時(shí)間，而降低執(zhí)行價(jià)格則帶來了更大的盈利空間。

總之，對(duì)于買入期權(quán)，展期作用體現(xiàn)在以下兩方面：

1.降低損益平衡點(diǎn)，這是通過降低執(zhí)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)的。

2.提高勝率，同時(shí)加大潛在收益，但這是以增加最大風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

以上討論了期權(quán)展期在單一買入和賣出期權(quán)中的應(yīng)用，事實(shí)上，展期對(duì)于組合策略同樣有很多應(yīng)用，這需要投資者在實(shí)際交易當(dāng)中不斷總結(jié)、創(chuàng)新，真正掌握展期思想和技術(shù)，才能做到處變不驚、游刃有余。