春節(jié)后國內(nèi)大宗商品價格普漲，一改春節(jié)之前的頹勢。其中，有色金屬漲勢較猛，特別是節(jié)前遭遇大量資金打壓的鋁和鋅，節(jié)后錄得居前漲幅。對黑色產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游原料走出較為明朗的反彈行情，由此也引發(fā)市場對于此輪反彈是否具有可持續(xù)性的爭論。在國際原油市場，遠(yuǎn)月合約相對于近月合約升水，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，意味著什么？ 該如何解讀？

“黃金原油比”是近期的熱點問題。主流觀點認(rèn)為按照黃金原油比價來看，歷史上黃金原油比歷史峰值出現(xiàn)在1973年6月，最高達到41.4，即一盎司黃金價值41.4桶原油，隨后沙特阿拉伯禁運原油，油價反彈。歷史上發(fā)生過的事件，還會再次發(fā)生嗎？

筆者認(rèn)為，不妨分別分析黃金和原油兩個市場各自基本面的主要驅(qū)動因素。通脹預(yù)期、避險需求以及美元走勢，是黃金市場交易者主要關(guān)注的基本面因子。通常來說，通脹預(yù)期下，人們會選擇持有黃金作為保值工具。美聯(lián)儲公開一月份會議紀(jì)要，顯示公開市場委員會成員對國內(nèi)經(jīng)濟及外圍環(huán)境均有擔(dān)憂，印證耶倫在國會聽證時的鴿派立場，市場對于近期美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)當(dāng)前結(jié)構(gòu)并未顯示出較強上升結(jié)構(gòu)。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，我們看到，剔除能源和食品價格的核心CPI同比上漲2.2%，創(chuàng)四年半最大漲幅。良好的通脹數(shù)據(jù)顯示美國不斷擴張的就業(yè)市場，終于通過帶動薪資和消費的提高來拉升通脹；年初以來，全球金融市場劇烈振蕩，特別是外匯市場人民幣走勢巨幅振蕩，引發(fā)避險需求，投資者開始買入黃金。

在原油市場，當(dāng)前市場供需結(jié)構(gòu)尚無重大進展，庫欣地區(qū)原油庫存延續(xù)歷史高位繼續(xù)增長，主要產(chǎn)油國的減產(chǎn)協(xié)議仍未出現(xiàn)實質(zhì)性進展，而美國正式解除長達40年的原油出口禁令。從當(dāng)前的供需狀況，結(jié)合市場價格結(jié)構(gòu)來看，多頭入場抄底為時尚早，油價走勢還將出現(xiàn)反復(fù)。不過，油價彈性將好于有色金屬整體板塊。

與中國需求和信貸周期聯(lián)系更為緊密的有色金屬行業(yè)，鋁和鋅的價格都出現(xiàn)較為亮眼的漲幅，但整體受制于供給側(cè)改革的進程，去產(chǎn)能過程較為艱難。結(jié)合產(chǎn)業(yè)自身情況，山東地區(qū)煉廠當(dāng)前還有較為理想的生產(chǎn)加工利潤，而對于生產(chǎn)成本較高的中小型鋁冶煉加工廠來說，選擇少量加工，在期貨市場直接建立多頭頭寸，等待交割，是一個不錯的選擇。一些大型冶煉廠在年初這一波漲勢中，建立了空頭套保頭寸，已經(jīng)鎖定了利潤。

整體來看，筆者認(rèn)為，現(xiàn)在就下注黃金原油比回歸仍然是較為冒風(fēng)險的交易策略，鑒于當(dāng)前原油市場的供需結(jié)構(gòu)，不排除該比值還將繼續(xù)走高的可能性；而在有色金屬板塊，價格走高或?qū)π袠I(yè)聯(lián)合減產(chǎn)保價協(xié)議形成負(fù)反饋，最終將導(dǎo)致產(chǎn)量繼續(xù)擴大，筆者對其價格上漲持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。