周四，滬深300指數(shù)小幅低開后一路下行，以放量長陰線收盤，市場疲態(tài)盡顯，近半個股跌停。昨日回購利率大漲，近幾日資金面偏緊，市場對于央行降準(zhǔn)預(yù)期弱化對股指形成較大影響，后市股指調(diào)整壓力仍較大。

資金面趨緊

本周以來，市場資金面逐步趨緊，周四短期利率全面飆升，中國銀行間市場1天期質(zhì)押式回購利率，創(chuàng)出10個月新高。隔夜Shibor報(bào)2.0040%，較前一日上漲4.80個基點(diǎn)，近兩日均出現(xiàn)明顯上漲。

上海交易所隔夜回購利率同樣創(chuàng)出春節(jié)以來新高。一方面，由于春節(jié)前央行投放的大量逆回購陸續(xù)到期，從市場中抽走流動性，另一方面，1月天量信貸投放后，市場預(yù)期央行難以通過全面降準(zhǔn)來釋放流動性，未來資金面不樂觀。

貨幣政策變得謹(jǐn)慎

上周央行公開市場凈回籠4550億元人民幣，為三年來單周新高。周四，央行公開市場進(jìn)行3400億元7天期逆回購操作，另有3400億元逆回購到期。2月19日，MLF到期1100億元，人民銀行對20家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共1630億元，其中3個月、6個月、1年期分別為475億元、620億元、535億元，3個月利率持平為2.75%，下調(diào)6個月、1年期利率至2.85%、3.0%。

上周央行公告稱，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。目前，央行為保持市場合理流動性，通過各種手段來對沖到期資金造成影響，但是整體未能解決資金面緊張問題。1月創(chuàng)紀(jì)錄的信貸投放，以及部分銀行已被央行執(zhí)行不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率，加上通脹已連續(xù)3個月回升，使得央行貨幣政策的使用變得謹(jǐn)慎，未來全面降準(zhǔn)的希望變得渺茫，股指也將間接受到影響。

財(cái)政政策力度加大

近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行壓力仍存，從高層釋放出信號來看，國家未來穩(wěn)增長和穩(wěn)匯率力度將繼續(xù)加大。2月13日周小川在采訪中表示“從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會把握合適的時機(jī)和窗口，不會讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒”，釋放了央行維護(hù)匯率穩(wěn)定的態(tài)度，人民幣貶值壓力減輕。2月14日李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會議上提出“一旦經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時我們會果斷出手”。

2月19日，財(cái)政部、國稅局及住建部三部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅優(yōu)惠政策的通知》，下調(diào)房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅，自2016年2月22日起執(zhí)行。繼月初下調(diào)首付比例后，中國房地產(chǎn)市場再度迎來新的刺激措施，意在鼓勵家庭購買房產(chǎn)化解高庫存，種種跡象表明未來會有進(jìn)一步穩(wěn)增長政策出臺。從影響來看，在春節(jié)外圍市場大幅調(diào)整情況下，大盤低開后反而出現(xiàn)了反彈行情，一直延續(xù)到本周三，包括以國內(nèi)需求為主導(dǎo)的黑色商品也出現(xiàn)一波大漲。股市要想成功筑底，國家政策刺激力度大小是重要決定因素。

技術(shù)上看，滬深300指數(shù)在前期成交密集區(qū)受阻回落，目前跌破所有短期均線，走勢偏空，距離前期低點(diǎn)僅一步之遙。結(jié)構(gòu)上看，近期反彈以擴(kuò)散三角形形式振蕩劇烈，后市若跌破前低點(diǎn)則仍有進(jìn)一步下跌空間。