海通期貨期權投資者教育專欄

在上一期的專欄中，我們介紹了企業(yè)如何利用掉期合約來滿足企業(yè)風險管理的需求。本期我們將介紹另外兩個企業(yè)風險管理的好幫手——遠期交易與場外期權。

遠期合約是指合約雙方同意在未來某日按照一定的價格，以預先確定的方式買賣某種約定資產(chǎn)的合約。它和期貨的主要區(qū)別在于遠期合約的合約要素是由合同簽訂的雙方當事人事先確定的，其優(yōu)點是更具靈活與個性化，但相對的流動性則不如期貨。期貨合約是標準化的合約，合約標的物的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均是標準化的。并且期貨的交易方式是在期貨交易所集中進行，因此其合約的流動性較高。下表為遠期合約與期貨合約的比較：

遠期合約的應用主要在利率與外匯交易上。以外匯遠期合約為例，企業(yè)有一筆三個月后一百萬美元的應收賬款，目前人民幣兌美元的現(xiàn)時匯價為6.5。企業(yè)承擔著三個月內(nèi)美元風險，因此希望利用場外衍生品規(guī)避外匯風險。我們建議，企業(yè)通過遠期外匯合約來進行風險管理。假設三個月的遠期合約匯價為6.6，那么無論三個月后，美元兌人民幣的匯率如何變動，他都可以獲得六百六十萬元人民幣，從而可以有效避免匯率變動所帶來的收益不確定。

場外期權無論是交易標的、執(zhí)行價格、交易時間的截點及長短都可根據(jù)企業(yè)的需求靈活制定。正是因為“場外期權私人訂制”的特性使其受眾多實體企業(yè)、金融機構(gòu)所熱捧。

金融機構(gòu)往往利用場外期權設計多種結(jié)構(gòu)化收益產(chǎn)品。對于實體企業(yè)，場外期權則主要用于企業(yè)的風險管理。舉個例子，客戶向貿(mào)易商訂貨并支付一定比例的定金，貿(mào)易商收到定金后向鋼廠進行訂貨。貿(mào)易商在客戶未提貨期間，除了需要承擔資金占用的成本外，還需承擔如果鋼材價格大幅下跌、客戶違約所帶來的貨值損失風險。我們建議，貿(mào)易商買入兩個月后到期的歐式螺紋鋼虛值認沽期權來規(guī)避價格下跌風險。目前螺紋鋼期貨1605主力合約的價格為1928元/噸，下表為該期權的比例報價。表中可見，虛值認沽期權的價格為12元（1928×0.622%=12），即表示該貿(mào)易商每噸僅需支付12元便能較好規(guī)避鋼材價格下跌的風險。如果鋼材價格上漲，認沽期權也不會造成貿(mào)易商超出權利金的損失。

圖為場外螺紋鋼期權比例報價（標的：1605螺紋鋼期貨合約）