七禾網(wǎng)綜合解讀

伯克希爾全年利潤(rùn)240.8億美元

在今年的信中，巴菲特也同樣展示了驕人的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。他透露，伯克希爾哈撒韋全年利潤(rùn)達(dá)到240.8億美元，同比增21%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上漲5%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的173.6億美元。

實(shí)業(yè)成巴菲特投資最大亮點(diǎn)

長(zhǎng)期關(guān)注巴菲特投資理念的三山資本全球宏觀對(duì)沖基金首席投資官、紐約大學(xué)客座教授陳凱豐說(shuō)，如果仔細(xì)分析巴菲特的投資思路，其投資重心向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)十分明顯。伯克希爾曾經(jīng)是80%的業(yè)績(jī)來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)投資，20%的業(yè)績(jī)來(lái)自于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，而近些年，兩者比重正在大幅逆轉(zhuǎn)，2015年實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)對(duì)伯克希爾利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率已達(dá)72%。

陳凱豐說(shuō)，從行業(yè)分布來(lái)看，伯克希爾的四大業(yè)務(wù)板塊——保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)、保險(xiǎn)投資、鐵路能源公用事業(yè)和其他投資中，保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)是2015年唯一利潤(rùn)下降的板塊，其他三大板塊業(yè)務(wù)都業(yè)績(jī)靚麗。陳凱豐認(rèn)為，能源行業(yè)在巴菲特的投資中占有較大比重，去年國(guó)際油價(jià)低迷影響了其相關(guān)投資收益，而一旦原油價(jià)格回升，巴菲特的相關(guān)投資會(huì)產(chǎn)生巨大收益。陳凱豐預(yù)計(jì)，2016年伯克希爾的業(yè)績(jī)還會(huì)更好。

“五大引擎”2015年實(shí)現(xiàn)131億美元利潤(rùn)

BNSF是伯克希爾“五大引擎”中最大的一個(gè)，另外四個(gè)為伯克希爾·哈撒韋能源公司、Marmon工業(yè)集團(tuán)、Lubrizol路博潤(rùn)化工和IMC集團(tuán)。這五家伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外最大的旗下公司在2015年共計(jì)創(chuàng)造了131億美元的利潤(rùn)，相比2014年增長(zhǎng)了6.5億美元。下一年，巴菲特稱(chēng)將把新收購(gòu)的精密機(jī)件公司看作伯克希爾的第六大“引擎”。

不投資互聯(lián)網(wǎng)

在公開(kāi)信中，巴菲特透露，他現(xiàn)在每周花10個(gè)小時(shí)在網(wǎng)上玩橋牌，而且在他寫(xiě)這封公開(kāi)信的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)搜索引擎真是無(wú)價(jià)之寶。但對(duì)于投資互聯(lián)網(wǎng)公司，巴菲特說(shuō)他還沒(méi)有準(zhǔn)備好，“我沒(méi)有準(zhǔn)備投Tinder（一款交友軟件）”。

美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施破舊，但伯克希爾一直在努力

巴菲特稱(chēng)，2015年伯克希爾最重要的發(fā)展亮點(diǎn)不是金融相關(guān)，而是鐵路運(yùn)輸公司BNSF的收益增長(zhǎng)。巴菲特稱(chēng)，其對(duì)BNSF高達(dá)58億美元投資非常有效地幫助了該公司提升客戶(hù)服務(wù)，令BNSF稅前收入增長(zhǎng)至68億美元。

借點(diǎn)評(píng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“暗批”特朗普“明挺”希拉里

“某些競(jìng)選人唱空美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的做法可以說(shuō)是 大錯(cuò)特錯(cuò) 了，”巴菲特表示，“240年以來(lái)，凡是唱空美國(guó)的人都被證明是犯了巨大的錯(cuò)誤，如今更不是開(kāi)啟這種論調(diào)的時(shí)候?！蓖饨缯J(rèn)為，巴菲特的這一表態(tài)，其實(shí)就是在“暗批”共和黨競(jìng)選人唐納德·特朗普。

巴菲特在二級(jí)市場(chǎng)投資最大的還是“老四樣”

可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、IBM（國(guó)際商用機(jī)器公司）、美國(guó)運(yùn)通

回應(yīng)外界質(zhì)疑 期待和Jorge Paulo更多合作

在今年長(zhǎng)達(dá)1.8萬(wàn)字的信中，巴菲特專(zhuān)門(mén)花費(fèi)了近10%的筆墨為伯克希爾的“投資伙伴”3G資本（3G Capital)進(jìn)行辯護(hù)。據(jù)悉，在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，伯克希爾哈撒韋的不少投資者都對(duì)巴菲特與3G資本的合作有所批評(píng)。許多人認(rèn)為，3G資本的經(jīng)營(yíng)原則與伯克希爾并不“兼容”，后者因其在削減成本方面很是大刀闊斧而聞名，該公司會(huì)指定自己的高管進(jìn)入被其收購(gòu)的企業(yè)，并在被收購(gòu)企業(yè)中裁減數(shù)以千計(jì)的員工。針對(duì)這些批評(píng)，巴菲特本次也在信中坦誠(chéng)地回應(yīng)稱(chēng)，伯克希爾與3G資本在商業(yè)運(yùn)營(yíng)方面確實(shí)走的是“不同的道路”，但他還是強(qiáng)調(diào)，3G資本做得“非常成功”，自己“再也找不到比豪爾赫·保羅（注：3G資本聯(lián)合創(chuàng)始人）與他的合伙人更好的生意伙伴”。

永遠(yuǎn)不惡意收購(gòu)

巴菲特重申，伯克希爾對(duì)惡意收購(gòu)沒(méi)有興趣，盡管有時(shí)候伯克希爾難免會(huì)被市場(chǎng)這樣定位?！坝幸恍〤EO會(huì)忘記他們應(yīng)該和股東一起共事，而其他經(jīng)理人有非常無(wú)能。不論是哪種情況，公司董事都有可能對(duì)這些問(wèn)題視而不見(jiàn)或難以做出改變。這時(shí)候，公司就需要一些‘新面孔’。盡管如此，我們會(huì)將這些機(jī)會(huì)留給其他人。伯克希爾只去到歡迎我們的地方?！?/p>

“彈性”是個(gè)好東西

巴菲特認(rèn)為伯克希爾熱衷于被動(dòng)投資這一點(diǎn)，相較一些公司喜歡收購(gòu)后自己管理，始終是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

伍迪艾倫曾說(shuō)，如果你是個(gè)雙性戀，那么周末晚上獵艷成功的機(jī)會(huì)就能增加一倍。類(lèi)似的，伯克希爾不排斥被動(dòng)投資，也不排斥經(jīng)營(yíng)性收購(gòu)，這令我們把大量現(xiàn)金花出去的機(jī)會(huì)也增加了一倍。另外，手握大量可交易證券的組合投資，也讓我們?cè)谟龅匠笮褪召?gòu)的時(shí)候，有充足彈藥。

創(chuàng)新有好處也有風(fēng)險(xiǎn)

在談?wù)擄L(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，巴菲特提到，網(wǎng)絡(luò)、生化以及核武器等攻擊都有可能威脅到美國(guó)。這種浩劫對(duì)股票投資價(jià)值也會(huì)造成極大傷害。雖然短期來(lái)看（按年看），發(fā)生這種大規(guī)模傷害的風(fēng)險(xiǎn)性較小，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種可能性卻在成指數(shù)級(jí)上升。從這個(gè)角度看，創(chuàng)新也有它“陰暗面”。

但樂(lè)觀來(lái)看，巴菲特亦認(rèn)為創(chuàng)新也會(huì)持續(xù)改善人類(lèi)生活。“比如電視、電腦，一旦人們發(fā)現(xiàn)這些機(jī)器能夠?yàn)樗麄冏鍪裁?，這些新事物都會(huì)迅速變革人們的生活?，F(xiàn)在我每周花10小時(shí)左右的時(shí)間玩線(xiàn)上橋牌，不過(guò)，目前還沒(méi)準(zhǔn)備好用使用Tinder網(wǎng)絡(luò)交友?！?/p>

過(guò)往的嚴(yán)重錯(cuò)誤

巴菲特稱(chēng)其部分投資也會(huì)有相當(dāng)?shù)偷幕貓?bào)?！霸谶@部分案例中，我多半是在公司和行業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)分析上做出了錯(cuò)誤的評(píng)估，并在當(dāng)下為此付出了代價(jià)。在另一些案例中，我對(duì)既有經(jīng)理人或自己聘用經(jīng)理人，在能力和忠誠(chéng)度評(píng)估上出現(xiàn)錯(cuò)誤?！?/p>

85歲的股神 揚(yáng)言干到100歲

由于巴菲特今年已是85歲高齡，他的合作伙伴查理·芒格更是已經(jīng)92歲，誰(shuí)將成為他們的接班人，也越來(lái)越為伯克希爾投資者們所關(guān)注。

在今年的信中，巴菲特也坦率回應(yīng)了外界對(duì)他年事已高的擔(dān)憂(yōu)，但他依舊沒(méi)有透露自己接班人的名字，甚至還宣稱(chēng)要干到100歲，并在慶祝自己百歲生日時(shí)“同步見(jiàn)證”旗下的政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)成功取代State Farm，成為美國(guó)最大的汽車(chē)保險(xiǎn)服務(wù)商。

成立51年來(lái)，將首次直播股東大會(huì)

值得一提的是，今年的巴菲特股東大會(huì)將于4月在奧馬哈舉行，屆時(shí)成千上萬(wàn)的投資者將涌向這個(gè)小城市，但今年股東大會(huì)將首次通過(guò)雅虎網(wǎng)現(xiàn)場(chǎng)直播，巴菲特希望今年不要有那么多人親臨奧馬哈，去年4萬(wàn)人的到來(lái)讓奧馬哈頗感壓力。其次，巴菲特也希望更多人能看到85歲的他和92歲的芒格。

往年公開(kāi)信觀點(diǎn)

查理和我避開(kāi)我們不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。過(guò)去，即使是普通人也能預(yù)測(cè)到汽車(chē)（1910年）、飛機(jī)（1930年）和電視機(jī)（1950年）這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過(guò)，未來(lái)則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開(kāi)。

評(píng)估換股并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的股東不僅注重認(rèn)購(gòu)公司股份的市場(chǎng)價(jià)，同樣也希望交易能夠給他們帶來(lái)所放棄的那些自己股份的內(nèi)在價(jià)值。如果低于其內(nèi)在價(jià)值，在僅交換股票的情況下，一般不可能成交。我們不能用一個(gè)被低估的股票去交換一個(gè)被完全反應(yīng)價(jià)值的股票，這會(huì)損害股東利益。

在我的整個(gè)一生中，政客和學(xué)者們一直都抱怨和夸大美國(guó)面臨的問(wèn)題，讓人聽(tīng)起來(lái)感到恐懼。然而，與我出生之時(shí)相比，美國(guó)民眾的生活水平提高了6倍，這讓我們感到很驚訝。那些悲觀論者忽視了一個(gè)至關(guān)重要的因素：人類(lèi)的潛能是取之不盡用之不竭的，盡管時(shí)不時(shí)受到經(jīng)濟(jì)衰退，甚至還有一次內(nèi)戰(zhàn)的干擾，但用來(lái)釋放這種潛能的美國(guó)制度依然充滿(mǎn)活力和效率。

我們?cè)谫Y本配置上的靈活性能夠很好地解釋我們迄今為止所取得的大多數(shù)成就的原因。例如，我們能夠從喜詩(shī)糖果或者美國(guó)商業(yè)資訊公司（我們經(jīng)營(yíng)最好的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，但也是再投資機(jī)會(huì)有限的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)）中獲得的收益，并且將收益作為我們所需要的部分資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)伯林頓北方鐵路公司（BNSF）。

實(shí)際上，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的健康運(yùn)營(yíng)需要遵循四條準(zhǔn)則：1、明白任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)都可能造成保險(xiǎn)損失；2、保守地估計(jì)任何風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)際造成損失的可能性以及一旦發(fā)生損失情況下的可能成本；3、一般來(lái)講，在扣除未來(lái)?yè)p失和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用之后，保險(xiǎn)費(fèi)的確定要確保能夠?qū)崿F(xiàn)保險(xiǎn)利潤(rùn)；4、如果不能獲得合理的保險(xiǎn)費(fèi)就放棄這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

許多保險(xiǎn)公司通過(guò)了前三條準(zhǔn)則的考驗(yàn)，卻在第四條碰了壁。華爾街的急功近利、機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)的壓力，或者是雄心勃勃的首席執(zhí)行官不肯讓業(yè)務(wù)規(guī)?？s水，導(dǎo)致許多保險(xiǎn)公司以低價(jià)承攬業(yè)務(wù)?！皠e人在做，我們也必須要做”，這種想法讓許多企業(yè)身陷困境，但是保險(xiǎn)行業(yè)尤其如此。

基金顧問(wèn)喜歡將投資類(lèi)型描述成“長(zhǎng)期投資”、“宏觀投資”和“國(guó)際股票投資”，而我們?cè)诓讼柟鲰f只有一種模式，即“精明投資”。

毫無(wú)疑問(wèn)，有些人通過(guò)借錢(qián)投資成為巨富，但此類(lèi)操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時(shí)候，收益就成倍放大，配偶覺(jué)得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們?cè)谌昙?jí)（有些人在2008年金融危機(jī)中）都學(xué)到，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會(huì)化為烏有。歷史表明，無(wú)論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來(lái)“0”。

1巴菲特2016年致股東信全文

2巴菲特最經(jīng)典的50句投資名言