一旦爆發(fā)影響全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn), 不同發(fā)展程度的股市都會(huì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的共振 A 暴漲暴跌定義的界定 從理論上說(shuō),暴漲暴跌可以看做是漲跌幅的極值,因此可以用經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)來(lái)擬合樣本數(shù)據(jù)的分布,設(shè){X1,X2,… ,Xn}是來(lái)自總體X的簡(jiǎn)單隨機(jī)樣本, 對(duì)于任意x(-∞<x<∞),以Vn(x)表示事件{X≤x}在n次簡(jiǎn)單隨機(jī)抽樣(獨(dú)立重復(fù)觀測(cè))中出現(xiàn)的次數(shù), 即樣本的n個(gè)觀測(cè)值X1,X2,…,Xn中不大于x的觀測(cè)值的個(gè)數(shù), 則稱Fn(x)=Vn(x)/n ,(-∞<x<∞)為總體X的經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)。對(duì)于給定的x,經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)是隨機(jī)變量;對(duì)于給定的樣本值, 經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)具有隨機(jī)變量分布函數(shù)的一切性質(zhì)。進(jìn)一步分析, 我們認(rèn)為落入概率密度分布曲線左尾1%和右尾1%的數(shù)據(jù)屬于極值,于是我們將經(jīng)驗(yàn)分布的上1%分位數(shù)(99%分位數(shù))對(duì)應(yīng)的值定義為暴漲的臨界值,將下1%分位數(shù)對(duì)應(yīng)的值定義為暴跌的臨界值。分別落入這兩個(gè)區(qū)間的數(shù)據(jù)則是相應(yīng)的暴漲暴跌的事件。 研究樣本我們選取了在2015年有明顯波動(dòng)的標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)以及中國(guó)A股的上證綜指,時(shí)間區(qū)間定義在1996年12月20日至2016年2月25日。為了更好地分析中長(zhǎng)期趨勢(shì),我們選取周漲跌幅為衡量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)計(jì)算結(jié)果,我們得出了每個(gè)指數(shù)的兩組極值數(shù)據(jù)。 B 股市暴漲暴跌原因分析 中國(guó)上證綜合指數(shù) 在所選定的時(shí)間區(qū)間和樣本中,我們最后統(tǒng)計(jì)得出A股10次劇烈波動(dòng)的時(shí)間,并找出相對(duì)應(yīng)的事件和原因。從表1中我們可以看到,A股大跌的事件基本集中在2008年和2015年,2008年有4次大跌,2015年也有4次大跌。而更為極端的是2016年,在短短兩周的時(shí)間內(nèi)就有兩次9%左右的下跌。 表1為上證綜合指數(shù)大漲大跌時(shí)間和事件 從事件描述中,我們可以發(fā)現(xiàn),A股大漲大跌的誘因多為政策動(dòng)向和制度的變更,在大跌的事件中,我們發(fā)現(xiàn)了有實(shí)施漲跌幅限制、提高存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)印花稅、監(jiān)管場(chǎng)外配資、實(shí)施熔斷、宣布匯率改革等明顯的政策影子。另外幾次大跌則受到2008年金融危機(jī)的波及。同樣,在大漲事件中,大多也直接涉及政策新規(guī)出臺(tái)或監(jiān)管層的講話,中國(guó)股市表現(xiàn)出明顯的“政策市”特征。 美國(guó)標(biāo)普500指數(shù) 對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的周漲跌幅統(tǒng)計(jì)中可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)股市的暴漲暴跌多集中在2008年,明顯受到金融危機(jī)的影響,此外,在2002—2003年由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅,美國(guó)股市也經(jīng)歷了劇烈的動(dòng)蕩。從表2可以看出,就程度而言,金融危機(jī)期間美國(guó)股市暴漲暴跌的幅度最甚。在考察的時(shí)間區(qū)間內(nèi),美國(guó)股市的最大單周跌幅出現(xiàn)在2008年10月12日當(dāng)周,跌幅深至18.2%,在金融危機(jī)加深的背景下,投資者信心一瀉千里,市場(chǎng)情緒極度悲觀。而樣本區(qū)間最大的單周漲幅出現(xiàn)在2008年11月30日當(dāng)周,背后主要原因還是來(lái)自美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)提出的一籃子救市計(jì)劃得到了市場(chǎng)的認(rèn)可,提升了市場(chǎng)信心。 表2為美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)暴漲暴跌時(shí)間和事件 從波幅來(lái)看,美國(guó)股市暴漲暴跌的幅度大多還在10%以內(nèi),而且影響美國(guó)股市的因素多是市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面,受到政策和政治性講話干擾的因素較小。這反映出美國(guó)股市的成熟和信息傳播的程度較高。對(duì)于具有幾百年發(fā)展歷史的美國(guó)股市而言,能引領(lǐng)國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)向多年,它的成長(zhǎng)絕不是一蹴而就的,每次的漲跌可能都是市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間醞釀后的結(jié)果,美國(guó)股市表現(xiàn)出明顯的“市場(chǎng)和事件驅(qū)動(dòng)性”。 日本日經(jīng)225指數(shù) 從表3可以看出,與美國(guó)股市類似,日本股市的暴漲暴跌大多也是受市場(chǎng)和事件的影響。由于日本經(jīng)濟(jì)的高度市場(chǎng)化和開放性, 因而股市總體上呈現(xiàn)出與美國(guó)股市共同的特征。但具體來(lái)看,日本股市和美國(guó)股市的同步性并不強(qiáng), 雖然2008年期間受金融危機(jī)影響呈現(xiàn)出一定的共性, 但日本股市暴漲暴跌的時(shí)間與歐美股市并不完全契合。另外,日本股市波動(dòng)也有一些獨(dú)特的原因, 如1997年、1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā),2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅,都使日本股市波動(dòng)與歐美股市存在差異。 表3為日本日經(jīng)225指數(shù)暴漲暴跌時(shí)間和事件 C 研究結(jié)論 從前文的對(duì)比分析中可以發(fā)現(xiàn),中、美、日股市指數(shù)明顯趨同的時(shí)間只在2008年10月,這三個(gè)市場(chǎng)都受到金融危機(jī)的影響同時(shí)發(fā)生大跌。中國(guó)和日本的股市在2016年年初也表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性,這在一定程度上說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)全球化和開放程度不斷提升的今天,各國(guó)資本市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性也逐步增強(qiáng)。 中國(guó)股市從正式建立至今仍處于“青年時(shí)期”,既表露出明顯的成長(zhǎng)性,又有青年時(shí)期的不確定性,與美國(guó)、日本的股市相比,中國(guó)股市的波動(dòng)性最大,表現(xiàn)出典型的“政策市”特征。這主要是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)有兩大特征:中國(guó)是一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌之中。作為一個(gè)新興市場(chǎng),中國(guó)股市表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性,但同時(shí)也表現(xiàn)出制度不完善、法規(guī)不健全、投資者不成熟等特點(diǎn),這些因素綜合在一起導(dǎo)致了股市炒作之風(fēng)盛行,帶來(lái)明顯的波動(dòng),再加上中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有完全開放,因此中國(guó)股市和西方股市波動(dòng)不太一致。 日本是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一,金融業(yè)也是高度開放和發(fā)達(dá),但日本股市與英美兩國(guó)股市的關(guān)聯(lián)性并不高, 而且日本股市的波動(dòng)也比英美股市更大。通過(guò)梳理,可以發(fā)現(xiàn)有以下三個(gè)原因?qū)е铝巳毡竟墒械莫?dú)特性。 首先,上世紀(jì)80年代末股市泡沫破滅。日本股市曾在1989年摸高至38915點(diǎn),但其后便開始暴跌,到1990年10月已經(jīng)跌破20000點(diǎn)。股市泡沫破滅使日本證券業(yè)空前蕭條,大量證券公司倒閉,日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到沉重打擊,漫長(zhǎng)的熊市一直延續(xù)到2005年。這也許是日本股市在這20年期間的表現(xiàn)獨(dú)立于中美英三國(guó)的重要背景。 其次,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后,使日本沒(méi)有搭上“新經(jīng)濟(jì)的快車”。日本一直是個(gè)學(xué)習(xí)型的國(guó)家,不論是明治維新還是“二戰(zhàn)”后政府對(duì)研究開發(fā)的大力支持,日本都非常善用“拿來(lái)主義”。但日本在20世紀(jì)90年代卻沒(méi)有重視以信息技術(shù)為主的高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展, 最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)錯(cuò)失了發(fā)展機(jī)遇,與英美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)漸漸拉開了差距。 最后,地緣上的差異也使日本股市與英美股市運(yùn)行不同。上世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)就使日本經(jīng)濟(jì)受到較大影響,而英美股市由于地緣的關(guān)系沒(méi)有發(fā)生大波動(dòng)。地理位置也決定了日本屬于東亞文化圈,日本國(guó)民的消費(fèi)、投資習(xí)慣更靠近亞洲而不是歐美國(guó)家,這也一定程度上影響了日本股市的波動(dòng)。 通過(guò)梳理過(guò)往,對(duì)比現(xiàn)今,我們除了得出單個(gè)國(guó)家的股市發(fā)展特征外,還得出這樣的結(jié)論:在高度開放的全球背景下,一旦爆發(fā)金融危機(jī)等影響全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn), 全球股市都無(wú)一幸免,不同體制、不同發(fā)展程度的股市都會(huì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的共振。隨著經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng),股市的動(dòng)蕩也會(huì)牽涉到匯率、資本流動(dòng)、貿(mào)易甚至是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩,因此在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下,應(yīng)該加強(qiáng)各國(guó)間的合作和溝通,共同維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展,共同防范各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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