芝商所投資教育專欄 2016年中國A股市場開局不利。由于中國A股市場的監(jiān)管方式、投資者的結(jié)構(gòu)和投資理念等與國際資本市場有極大的差距,因此我們認為,目前決定中國A股市場是否能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的根本因素在于金融改革。 從基本面來看,中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一些好的開端,如制造業(yè)對GDP貢獻下降,服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻明顯抬升,傳統(tǒng)經(jīng)濟落寞的背后新興產(chǎn)業(yè)活力十足。然而,由于制度性問題,使得A股市場出現(xiàn)估值扭曲,甚至代表新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)過度杠桿、過度投機的情況。 中國特殊的國情決定了中國金融改革進程可能并非一帆風(fēng)順,在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力未見放緩的情況下,穩(wěn)增長可能壓倒一切,金融改革或者金融創(chuàng)新可能受到影響而延后。 回顧中國股市的監(jiān)管政策,分業(yè)監(jiān)管模式導(dǎo)致既有過度監(jiān)管,也有監(jiān)管真空。如過去21年時間內(nèi),曾10次暫停新股發(fā)行。而在新股發(fā)行方式上,也一直采用限額和限價的方式,以避免造成市場沖擊和投資者利益受損。又如,A股市場的退市制度雖然早已建立,但實際退市事件卻極少發(fā)生,這使得不少績差公司能夠起死回生,烏雞變鳳凰。這種做法,實際上與當(dāng)前對各類利率產(chǎn)品采取剛性兌付方式異曲同工,都是為了維護市場穩(wěn)定和避免投資者受損。 正如央行行長周小川在G20峰會答記者問中提到的“工具少、目標(biāo)多,所以你拿一個工具來評價,肯定在這方面起正作用,可能在別的方面起點負作用,這個需要平衡好,但是不一定說叫什么后遺癥”,“一行三會”除了充當(dāng)監(jiān)管角色,同時要促進直接融資、服務(wù)實體經(jīng)濟,還要承擔(dān)維護資本市場穩(wěn)定的責(zé)任。多目標(biāo)管理,目標(biāo)之間存在沖突。最終多個目標(biāo)的沖突會導(dǎo)致改革暫時延后,從而導(dǎo)致中國A股市場在制度改革上往往落后,最終引發(fā)市場改革牛的落空。 此外,盡管中央一直強調(diào)發(fā)展直接融資(股權(quán)融資和債權(quán)融資),但是從實際情況來看,中國A股扮演的角色是投資功能而非融資功能。在社會融資余額這個指標(biāo)中,在最近兩年穩(wěn)增長的驅(qū)動下,人民幣貸款占社融余額比例再度上升,間接融資依舊是中國實體經(jīng)濟和非銀行金融部門的重頭戲,2015年全年人民幣貸款占社融余額的比例高達73.1%,而非金融企業(yè)股票融資和企業(yè)債券融資占社融余額的比例分別只有4.9%和19.1%。 此外,當(dāng)前中國經(jīng)濟信貸釋放過快根源還是發(fā)新債償舊債,上市公司通過股權(quán)融資還很少,中國股市可能還停留在圈錢的怪圈當(dāng)中。 綜上所述,金融改革是中國A股出現(xiàn)轉(zhuǎn)機,回歸經(jīng)濟晴雨表的關(guān)鍵。然而,穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革三者平衡的要求使得改革政策出臺多,落實少,而超寬松的貨幣政策等逆周期操作給經(jīng)濟和資本市場帶來的作用是邊際遞減的,甚至是負反饋。因此,中國A股市場下行風(fēng)險猶存,可以考慮通過芝商所E-迷你富時中國50股指期貨對沖風(fēng)險。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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