今年以來，債券市場波動加劇，去年四季度的牛市不再，長債缺乏趨勢性行情，極大增加了投資者的交易獲利難度。展望后市，預(yù)計隨著實體經(jīng)濟(jì)融資條件的持續(xù)改善，投資發(fā)力可能推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，在此背景下央行貨幣政策向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，貨幣市場的流動性有邊際壓力，期債短期仍將大幅振蕩。

2016年1月，人民幣新增貸款2.51萬億元，社會融資規(guī)模3.4萬億元，雙雙創(chuàng)出單月歷史紀(jì)錄，M2增速上升到14%，創(chuàng)18個月新高。M2/GDP的比率在2015年飆升18個百分點(diǎn)達(dá)到211%的基礎(chǔ)上，2016年1月繼續(xù)上升4個百分點(diǎn)，達(dá)到創(chuàng)歷史新高的215%。市場對此的爭議較大，形成共識的解釋是，一部分由人民幣貶值預(yù)期下的美元債務(wù)本幣化以及跨境匯率投機(jī)完成，但是更重要的是居民購房按揭貸款、地方融資平臺信貸加速增長。

實際上，如果我們將視線拉長，廣義社會融資規(guī)模去年7月開始就已經(jīng)改善，與此同時，央行的資產(chǎn)負(fù)債表改變過去快速膨脹的態(tài)勢，持續(xù)收縮，這體現(xiàn)出市場主體自發(fā)的廣義信貸創(chuàng)造能力。從結(jié)構(gòu)上來看，金融機(jī)構(gòu)加杠桿的速度要比企業(yè)和居民部門快，但是趨勢上來看，商業(yè)銀行對金融機(jī)構(gòu)債權(quán)同比增速過去一年持續(xù)下行，累計下跌約5個百分點(diǎn)，而對企業(yè)和居民部門債權(quán)同比增速累計上行約3.5個百分點(diǎn)。不管怎樣講，市場自身信用創(chuàng)造能力還是很強(qiáng)勁，似乎在朝著良性的循環(huán)演變，如果進(jìn)一步挖掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)負(fù)債表流動性，會發(fā)現(xiàn)隨著融資能力改善，宏觀流動性日漸充盈，企業(yè)存款余額同比增速從2011年高峰時接近30%，一路下跌至2015年二季度的3%左右，截至今年1月已經(jīng)增至14.72%。

融資條件的持續(xù)改善將增加實體經(jīng)濟(jì)的可投資金來源，改善其現(xiàn)金流，從而增大其投資能力，當(dāng)然主動負(fù)債融資增加說明企業(yè)投資意愿出現(xiàn)了一定復(fù)蘇，這可能是政策驅(qū)動以及房地產(chǎn)銷售、房價持續(xù)走強(qiáng)帶動的總需求改善預(yù)期所致?？紤]到金融和經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先條件，實體經(jīng)濟(jì)在去年四季度已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)，今年一季度可能會延續(xù)。

在此背景下，央行刻意放緩貨幣市場資金供應(yīng)力度，并在總體方向上向信貸市場傾斜，提高資金輸血實體經(jīng)濟(jì)的效用。所以，貨幣市場資金面波動加大，并且利率有小幅抬升趨勢。

目前債券利率已經(jīng)很低，對資金成本的覆蓋能力極弱，短期來看，期債面臨調(diào)整壓力，下一個可期待的關(guān)鍵點(diǎn)是，供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能能否如期加速推進(jìn)。