滬銅主力合約從2016年1月14日的低點34300元/噸企穩(wěn)反彈，隨著銅消費旺季的到來，銅價逐步緩慢的攀升，但卻三次在36500元/噸的壓力位受阻回落。3月2日，即國家公布下調(diào)存款準備金0.5個百分點后的第二天，銅價一舉突破36500元/噸壓力位后持續(xù)走強。截至3月4日夜盤，不到三天內(nèi)累積達到3.77%。我們認為在全球?qū)捤傻呢泿耪呋{(diào)下，銅價仍然維持強勢。

宏觀方面，美聯(lián)儲加息延遲及國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤墒谴偈广~價持續(xù)走強的主要貨幣因素。

美聯(lián)儲最近發(fā)布的褐皮書顯示12個區(qū)中，過半數(shù)的區(qū)經(jīng)濟活動穩(wěn)步溫和增長，總體較前呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。雖然1月的核心CPI高于2%，但是市場對通脹預(yù)期并不強烈，因此，筆者更傾向于認為美聯(lián)儲將在6月份加息。

人民幣自去年11月進入貶值通道以來，外匯占款一直下降，央行頻繁動用外匯儲備維穩(wěn)匯率以降低資金的外流速度。近日央媒發(fā)表中國合理的外匯儲備約為2萬億美元左右，因此，相對寬松的貨幣政策打開了空間。截至2016年1月底，國家外匯儲備為3.23萬億美元，遠遠高于2萬億的警戒線。因此，若后期國內(nèi)流動性趨緊，貨幣政策仍存在著進一步寬松的空間。

去年年底中央經(jīng)濟會議明確表態(tài)房地產(chǎn)去庫存將成為2016年經(jīng)濟工作的五大任務(wù)之一。2016年以來，房地產(chǎn)刺激政策陸續(xù)出臺，包括降低首套住房的首付比例、提高住房公積金利率，降低對購房征稅。在房地產(chǎn)利好政策的影響下，房地產(chǎn)市場價量齊升。而近日央行出臺降準政策無疑進一步為房地產(chǎn)市場打了一直強心針。可見，國家希望通過房地產(chǎn)去庫存托底經(jīng)濟，并回籠盤活沉淀在房地產(chǎn)市場中的資金的堅定決心。房地產(chǎn)去庫存政策一方面起到托底經(jīng)濟，回籠資金，降低銀行壞賬率的作用，另一方面起到鎖住國內(nèi)的資金，減少資金外流，緩解人民幣貶值的困境。此外，房地產(chǎn)去庫存將帶動國內(nèi)空調(diào)的銷量增加。

產(chǎn)業(yè)方面，國內(nèi)銅市正值旺季，下游購銷同比好轉(zhuǎn)。

進口、庫存方面，2016年1月未鍛造銅及銅材進口量、銅精礦進口量、精煉銅進口量分別實現(xiàn)同比增長6.08%、 26.13%、7.8%。僅廢銅進口量同比下降10.97%。2015年1月份銅產(chǎn)品銅含量進口量同比增加約9.24萬噸。1月進口量的飆升一方面反映國內(nèi)銅市逐漸進入需求旺季，另一方面反映在國內(nèi)礦企聯(lián)合減產(chǎn)的影響下，下游需求高度依賴進口。截至2016年3月3日，LME庫存為187725噸，較年初下滑20%。料在國內(nèi)減產(chǎn)及需求旺季之際，LME庫存仍將保持下行趨勢。

電力電纜方面，2016年，在國家加快農(nóng)網(wǎng)改造升級，并將投入2萬億用于電網(wǎng)升級的大背景下，下游電力電纜企業(yè)紛紛中標(biāo)，采購活躍。

空調(diào)方面，2016年1月份家用空調(diào)出口量同比增長6.5%，其中對歐洲和非洲的出口增幅超過60%。位居全國出口量前三的美的、格力和TCL出口量同比分別增長65.5%、6%和21.8%。料良好的出口勢頭仍將保持。國內(nèi)空調(diào)庫存仍處于4000臺的高位，美的、格力通過以舊換新的政策進行促銷。在國內(nèi)房地產(chǎn)去庫存的帶動下，料后期空調(diào)銷量仍將穩(wěn)中有升。

現(xiàn)貨方面，近一個月來，LME精煉銅現(xiàn)貨升貼水區(qū)間為[-0.5,12]，表明雖然LME庫存持續(xù)下降，但國外的銅市并未呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。國內(nèi)上海1#銅基差整體呈現(xiàn)持續(xù)貼水狀態(tài)，表明雖然正值需求旺季，但國內(nèi)銅現(xiàn)貨供應(yīng)并不緊張，因此，我們更傾向于認為本輪銅價上漲的行情是在宏觀貨幣層面寬松的預(yù)期下，市場對未來資產(chǎn)價格將上升的一個預(yù)期，而并非由現(xiàn)貨市場出現(xiàn)供不應(yīng)求所導(dǎo)致的。但并不能排除后期出現(xiàn)房地產(chǎn)托底經(jīng)濟后，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，下游需求重新增加，銅價進一步上揚的可能。

技術(shù)方面，2016年3月2日銅價向上突破壓力位36500元/噸，料滬銅短期仍將進一步走高至38000元/噸。

綜上所述，美聯(lián)儲3月加息預(yù)期減弱及國內(nèi)降準釀造了寬松的貨幣政策環(huán)境，加之國內(nèi)正值銅現(xiàn)貨需求旺季，銅價短線仍將保持強勢上揚，第一目標(biāo)38000元/噸，第二目標(biāo)40000元/噸。后市，我們關(guān)于美聯(lián)儲加息進程，美聯(lián)儲有可能于6月份重啟加息進程；同時，我們需密切關(guān)注國內(nèi)外匯儲備的總量及2萬億美元的警戒線以判斷寬松貨幣政策的空間。且進入5月，國內(nèi)電力電纜上半年的訂單采購將告一段落，且空調(diào)行業(yè)將重新進入新冷年。因此，筆者認為，強勢銅價的轉(zhuǎn)折點有望出現(xiàn)在4-5月。