昨日江西銅業(yè)三季報終于亮相，然而其三季度5.61億元的凈利潤大大低于市場的預期，環(huán)比二季度10.5億元的凈利潤下降近42.65%。

記者還意外地發(fā)現(xiàn)，三季度末江西銅業(yè)擁有存貨高達100.98億元，是公司有史以來的最高存貨紀錄，單季環(huán)比增幅更是近五成。對此有業(yè)內(nèi)人士表示，一般企業(yè)盈利大幅下降的時候，就會以存貨銷售為主，以減少高庫存帶來的經(jīng)營風險，但江銅存貨卻離奇地飆升，讓人一頭霧水，或許是公司看好未來銅價上漲吧。

三季度業(yè)績環(huán)比降43%

第三季度江西銅業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入130.55億元，環(huán)比增長13.85%；實現(xiàn)主營業(yè)務利潤11.34億元，遠低于二季度的20.2億元；主營業(yè)務綜合毛利率從第二季度的17.66%下降至8.69%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤5.61億元，環(huán)比下降達到42.65%。從昨日各大券商發(fā)布的研究報告來看，絕大多數(shù)分析師都對公司的業(yè)績感到困惑。

因為三季度平均銅價較二季度上漲近15%左右，在公司自給率較高的情況下，盈利水平不至于出現(xiàn)如此大的降幅，國信證券之前曾預測江西銅業(yè)三季度每股收益達0.38元，而現(xiàn)在僅有0.19元。

國信證券行業(yè)分析師彭波認為，從江西銅業(yè)的主要產(chǎn)品電解銅、黃金、白銀和硫酸的價格走勢來看，除了硫酸價格環(huán)比下降4.11%外，電解銅、黃金和白銀的價格環(huán)比均出現(xiàn)增長，增長幅度分別達到7.98%、3.95%和9.19%。在大部分產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)大幅度增長的情況下，公司三季度的業(yè)績理應得到較大釋放，然而卻出現(xiàn)綜合毛利率下降至8.69%的結果，著實出乎預料。

東北證券行業(yè)分析師諸利達告訴記者，江西銅業(yè)冶煉副產(chǎn)品硫酸價格于2008年四季度大幅下挫，至今仍未回升。同時，銅冶煉長單加工費已經(jīng)下降到粗煉費50美元/噸和精煉費5美分/磅，兩個因素可能使得公司冶煉綜合收益不會有明顯提升。但這畢竟是公司營業(yè)收入的小部分，不會對整個業(yè)績帶來如此大的影響。

存貨創(chuàng)新高 賭銅價上漲？

然而江西銅業(yè)三季度末超過百億元的存貨，引起了記者的注意。

截至2009年9月末，公司存貨達到100.98億元，同比增長46.65%，較第二季度末增長33億元，增長幅度達到48.53%。而100.98億元的存貨也是公司有史以來最高的存貨紀錄，甚至超出了去年底原材料處于高位時的存貨價格。在2007年、2008年，公司存貨最高也不到90億元。

公司對三季報存貨高企解釋稱，產(chǎn)量增加、原材料采購量增加以及原材料價格上漲導致存貨大幅增長。

然而這樣的解釋難以令投資者信服。

一位曾經(jīng)擔任國內(nèi)大型銅企高層的人士向記者透露，一般在公司盈利情況逐步下降的情況下，都會以公司的存貨銷售為主，這樣可避免高存貨帶來的風險，至少不會增加原材料采購，江西銅業(yè)庫存創(chuàng)新高讓人難以理解。

該人士還認為，如果是公司對今年的銅價持續(xù)看好，那這或許能解釋公司大量存貨的行為。在原材料處于低價位時，大量購入，有利于在此后銅價的上升過程中享受較高的毛利率，也有利于公司未來業(yè)績高速釋放，帶來巨大收益。不過該人士也表示，這種做法對于國內(nèi)大型銅企來說并不可取。因為未來銅價走勢具有不確定性，如果銅價大幅下跌，那么江西銅業(yè)將迎來巨大虧損。

諸利達也告訴記者，2009年以來，銅價的上漲超乎預期，LME漲幅超過1倍，從目前趨勢來看，銅價繼續(xù)上漲的動能仍然存在，本周三LME銅價創(chuàng)下今年反彈的新高。

彭波認為還存在一種可能，就是公司減少了毛利率較高的自產(chǎn)銅、黃金和白銀的銷量，而增加了毛利率偏低的代加工銅、黃金和白銀的銷量，這從一定程度也能解釋公司主營業(yè)務綜合毛利率大幅度下降的現(xiàn)象。