七、廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年8月21日推出豆粕標(biāo)準(zhǔn)合約交易至1998年期貨交易所結(jié)構(gòu)調(diào)整，整整三年。在這三年當(dāng)中，廣聯(lián)豆粕在較短的時(shí)間內(nèi)先后演繹出三次逼倉行情。9601合約的強(qiáng)行逼倉廣聯(lián)豆粕合約推出的時(shí)機(jī)較好，時(shí)值國家暫停國債、糖及石油等期貨品種的交易，大量游資正在尋找新的投向，豆粕合約一經(jīng)推出就受到這些資金的關(guān)注。1995年11月初，“金創(chuàng)事件”將廣聯(lián)當(dāng)時(shí)最活躍的品種——秈米推向了深淵，豆粕便理所當(dāng)然地成了當(dāng)時(shí)沉淀在廣聯(lián)所的巨額資金的追逐熱點(diǎn)。廣聯(lián)豆粕最初運(yùn)行的是9511合約，其價(jià)格由最初的2100 元／噸到摘牌時(shí)的3100元／噸，漲幅高達(dá)50％，從一定程度上刺激了主力機(jī)構(gòu)的多頭思維。9601合約正是在這樣一種環(huán)境中走上逼倉之路的。 1995年10月下旬至11月初，主力開始在2350－2450元／噸的區(qū)域內(nèi)吸收籌碼，隨著成交的日益活躍以及持倉量的不斷擴(kuò)大，跟風(fēng)做多者十分踴躍，價(jià)格很快爬上2700元／噸臺(tái)階。此時(shí)，9601合約投機(jī)氣氛十分濃厚，日成交量甚至突破了8萬手。在多頭浩大的攻勢面前，主力空頭開始潰退。據(jù)說廣州本地一機(jī)構(gòu)原本是空頭主力，眼看多頭攻勢甚猛，期價(jià)一上2700元／噸便止損空單，并立即反手建多，期價(jià)在很短的時(shí)間內(nèi)飚上2900元／噸。該機(jī)構(gòu)繼續(xù)在2950－3050元／噸區(qū)域大舉建多倉。該機(jī)構(gòu)的瘋狂舉措導(dǎo)致市場內(nèi)人心慌慌，眾交易商不知所措。當(dāng)時(shí)期價(jià)已高出現(xiàn)貨價(jià)格500元／噸。巨大的基差讓很大一部分賣方套期保值者垂涎三尺，紛紛入市拋售。此舉正合該機(jī)構(gòu)之下懷，用不足半個(gè)月的時(shí)間吸足了籌碼，12月中旬便開始發(fā)力上攻，以極其兇悍的手法使期價(jià)一路破關(guān)斬將，直逼3600元／噸。此時(shí)逼倉之態(tài)昭然若揭。其后盡管再遭賣期套保的狙擊，期價(jià)在3200－3400元／噸之間略有反復(fù)。但該機(jī)構(gòu)還是依仗雄厚的資金實(shí)力迫使大部分投機(jī)空頭忍痛“割肉”。1996年1月12日曾經(jīng)創(chuàng)下了3689元／噸的歷史高位。隨后，9601合約逐步減倉回落，最后交易日以3028元／噸價(jià)位結(jié)束了其使命，最終以多頭接下10萬噸實(shí)盤而告終。 9601合約的逼倉以及10萬噸的現(xiàn)貨對(duì)廣聯(lián)豆粕期貨市場產(chǎn)生了一定的消極影響。最直接的影響表現(xiàn)在隨后的9603、9605合約上。10萬噸現(xiàn)貨的沉重壓力，使得9603、9605合約的主力均不敢有所動(dòng)作，明顯地抑制了豆粕合約的活躍。9607合約的投機(jī)取巧 9601合約逼倉的結(jié)果是大量現(xiàn)貨進(jìn)入廣聯(lián)注冊(cè)倉庫。沉重的現(xiàn)貨壓力使得廣聯(lián)豆粕交易歸于沉寂。為了擺脫這種困境，廣聯(lián)在促使豆粕庫存從現(xiàn)貨渠道消化的同時(shí)又著手修訂有關(guān)交割規(guī)則。1996年4月，廣聯(lián)公布修訂過的關(guān)于交割及標(biāo)準(zhǔn)倉單管理的規(guī)定，其中關(guān)于入庫申請(qǐng)和倉容的規(guī)定引起了某些機(jī)構(gòu)的關(guān)注。這為9607合約的逼倉埋下了隱患。 1996年5月底至6月初，主力機(jī)構(gòu)開始在9607合約上作文章。隨著成交量及持倉量的同步放大，9607合約很快成為龍頭合約浮出水面，此時(shí)價(jià)位在3100－3200元／噸之間橫盤。由于當(dāng)時(shí)廣聯(lián)交割貼水及費(fèi)用較高，以當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平，套保賣方極少有人愿意入市。因此，當(dāng)時(shí)參與交易者幾乎全為投機(jī)商。此時(shí)的主力機(jī)構(gòu)一時(shí)難以找到實(shí)力相當(dāng)?shù)膶?duì)手，只好借助雙向開倉交易方式在3100元／噸左右筑成底部，并于6月14日開始發(fā)力，短短的三天內(nèi)便將期價(jià)拉至3350元／噸左右。此時(shí)套?？疹^觀念略有改變，認(rèn)為在此價(jià)格水平入市拋售應(yīng)該有較可觀的利潤，于是紛紛入市做賣空套保。多頭主力機(jī)構(gòu)為引誘更多空頭入市，亦順勢打壓。隨著頂部形態(tài)的形成，一時(shí)間投機(jī)做空氣氛濃厚。多頭主力機(jī)構(gòu)在3200－3250元／噸之間將空倉利潤鎖定之后，于進(jìn)入交割月的前三天再次發(fā)動(dòng)攻勢，一舉將期價(jià)推上3600元／噸之上。待空頭恍然醒悟?yàn)闀r(shí)已晚，大部分空頭因資金不足而被逼忍痛“斷臂”，部分有實(shí)力的空頭開始尋找現(xiàn)貨，準(zhǔn)備組織現(xiàn)貨入庫。無奈交割倉位已被多頭事先占滿，空頭只好排隊(duì)斬倉，價(jià)位飚漲至4000元／噸以上。此時(shí)交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)，出面協(xié)調(diào)，但多頭得勢不饒人，不愿意協(xié)議平倉，并在最后交易日創(chuàng)下4465元／噸的天價(jià)。最終空頭能夠交割的實(shí)盤僅3萬噸。多頭利用倉容在9607合約上的投機(jī)取巧極大地挫傷了廣大交易商，特別是套期保值者入市的積極性，絕大部分套保交易商開始撤離廣聯(lián)，導(dǎo)致其后續(xù)合約的交易一日不如一日。交易所不得不利用推出新合約之際重新修改部分交割規(guī)則特別是有關(guān)倉容的規(guī)定。9708合約的無可奈何 1997年春節(jié)過后，9708合約創(chuàng)下新低2646元／噸。由于當(dāng)時(shí)基本面有利于多頭，部分主力機(jī)構(gòu)見此價(jià)格明顯偏低，便入市做多，沒費(fèi)什么勁兒就將期價(jià)推上3200元／噸，隨后利用對(duì)敲盤牢牢控制大盤走勢。當(dāng)期價(jià)重上3400元／噸之后，再次激起了現(xiàn)貨商早已減退的興趣，經(jīng)過周密的計(jì)劃之后，部分現(xiàn)貨賣期保值開始試探性拋售，期價(jià)漲勢頓止。經(jīng)過近二個(gè)月的盤整，9708合約技術(shù)走勢形成一個(gè)典型的圓頂。此時(shí)空頭加大拋售力度，多頭有點(diǎn)力不從心，期價(jià)滑落至3050附近方才止穩(wěn)，后又反彈到3200元／噸，其間又有不少空頭加入，持倉量相應(yīng)增加到4萬手以上。多空再度相持了一月有余，隨著交割月的臨近，空頭平倉意愿不強(qiáng)，使多頭無法抽身。無可奈何，多頭決定鋌而走險(xiǎn)，強(qiáng)行逼倉。7月28日，主力多頭通過對(duì)敲手法封住漲停3322元／噸，第二天再封漲停3383元／噸。多頭利用靈活多變的手法，逼使投機(jī)空頭及部分準(zhǔn)備不足的套保賣盤斬倉出逃，價(jià)格一路上揚(yáng)，最高探至3845元／噸。但那些有實(shí)力的套?？疹^不為所動(dòng)。8月4日，持倉仍有近2萬手。多頭原本就沒有打算接實(shí)盤，面對(duì)空頭的沉著與冷靜，多頭主力急了，意欲強(qiáng)行拉爆空頭，然后抽資離場。面對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，交易所8月5日收市后斷然采取措施，強(qiáng)行把9708合約在3255價(jià)位平倉90％，使9708合約度過危機(jī)。

八、海南中商所F703咖啡事件

1995年12月21日，海南中商所宣布自F605合約始咖啡期貨合約放大交割限量(交割總量由象征性的1噸擴(kuò)大為1萬噸)，交割限量以外的頭寸全部按進(jìn)入交割月至最后交易日全部成交的加權(quán)平均價(jià)實(shí)行強(qiáng)制平倉。自F605始，中商所的咖啡品種演出了既不同于紐約咖啡行情又有別于歷次中國期貨交易風(fēng)波的多幕鬧劇。回首咖啡F703事件 F605合約主力多方于5月6日創(chuàng)出4221元/百公斤的天價(jià)之后，被套空頭從周邊國家陸續(xù)進(jìn)口了1.7萬噸咖啡用于交割。在實(shí)盤壓力下，F(xiàn)607品種從3340元暴跌至1814元，“空逼多”的“惡劇”上演了。于是，搶占倉位一時(shí)成為咖啡品種的獨(dú)特“景觀”。更為嚴(yán)重的是，中商所于1996年7月19日宣布對(duì)F707及更遠(yuǎn)月份合約的交割執(zhí)行新的替代品升貼水標(biāo)準(zhǔn)?！耙?guī)則風(fēng)險(xiǎn)”使得咖啡自然貶值30％－50％，F(xiàn)609應(yīng)聲暴跌1000余點(diǎn)至1349元，多頭哭聲未絕。隨即，“多逼空”鬧劇再次以迅雷不及掩耳之勢揭幕，竟以2680元摘牌。 1996年9月底、10月初，中國證監(jiān)會(huì)、國務(wù)院證券委有關(guān)加強(qiáng)監(jiān)管的通知下發(fā)，中商所隨即宣布自F712起取消交割限量，多空雙方在F612上消停不及兩個(gè)月，F(xiàn)703多空大戰(zhàn)鑼聲又起。至1996年的最后一個(gè)交易日，多方憑借雄厚的資金實(shí)力和F609、F612被迫接下的實(shí)物籌碼向空頭猝然發(fā)難，空頭顯然有備，持倉量令人咋舌地在三日之內(nèi)從18萬手躍上50萬手。一周后的1月10日，多空第一次協(xié)議平倉。豈料空方在1699價(jià)位部分平倉后利用對(duì)倉封漲停1749收盤，此后的三天內(nèi)F703下瀉200余點(diǎn)，引起多方不滿。1月15日開始，多方報(bào)復(fù)性收復(fù)失地，單邊漲勢至1月30日達(dá)到1882之時(shí)，空方再次與多方主力協(xié)議平倉。多方吸取第一次協(xié)議平倉的教訓(xùn)，部分協(xié)議平倉后封漲停。此時(shí)正值春節(jié)放假休市，雙方都在籌措資金，業(yè)內(nèi)人士預(yù)料一場大戰(zhàn)在所難免。果然，1月21日開市空頭即全面反撲，持倉增至30余萬手。此后三天，期價(jià)大幅振蕩中持倉持續(xù)增加，1月24日開盤僅兩分鐘，F(xiàn)703合約持倉便達(dá)到最高限額70萬手。中商所不得不暫停交易，并推出以下措施：將保證金提高至100％；恢復(fù)交易后先由會(huì)員單位自行平倉，收盤前該合約持倉必須減至2萬手，如有超出部分，由交易所對(duì)超出部分按日結(jié)算價(jià)強(qiáng)平。當(dāng)日，多空雙方主動(dòng)平倉至53萬手，在交易結(jié)束后，按照2115的當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)余下的51萬手實(shí)施強(qiáng)制平倉。至此，盤面上的F703多空大戰(zhàn)宣告收?qǐng)?，而盤面下的F703自然成了期貨界人士既義憤填膺而又無可奈何的話題。

九、大連玉米C511暴漲事件

1994年10月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)文暫停大米期貨交易，投資于大商所大米期貨上的資金急于尋找新的投資方向，于是曾經(jīng)火爆過的玉米期貨再次受到廣大投資者的青睞，大量的熱錢開始向玉米市場積聚。由于當(dāng)時(shí)玉米現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，大連各交割庫存量僅占總庫存量的50％，而在1993年同期高達(dá)80％，加之中美知識(shí)產(chǎn)權(quán)談判破裂，中方取消了自美國進(jìn)口大量玉米的計(jì)劃，這更加重了國內(nèi)玉米供不應(yīng)求的緊張氣氛。在此背景之下，主力多頭認(rèn)識(shí)到基本面對(duì)自己完全有利，于是在玉米1995系列合約上展開攻勢。期價(jià)從950元／噸的低位開始啟動(dòng)，先以C505合約為龍頭，隨著成交量與持倉量的持續(xù)擴(kuò)大，期價(jià)扶搖直上。11月中旬，C505合約期價(jià)為1150元／噸左右，此時(shí)成交量尚不成氣候，每周交易量不足萬手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／噸，此時(shí)一周成交已突破30萬手；至1995年1月中旬，單日成交突破20萬手。 1995年春節(jié)之后，由于傳聞中美知識(shí)產(chǎn)權(quán)談判有了新的轉(zhuǎn)機(jī)，使人們?cè)俅慰吹交謴?fù)從美國進(jìn)口玉米的希望，空頭趁機(jī)打壓，大連玉米出現(xiàn)短暫的回調(diào)。但由于市場上玉米的供需矛盾依然沒有得到解決，現(xiàn)貨玉米仍舊十分緊俏。因此，大連玉米經(jīng)過短暫的回調(diào)之后，3—5月份繼續(xù)上揚(yáng)，最終C505以1600元／噸的高價(jià)摘牌。 C511合約正是在C505合約強(qiáng)勁的牛市行情帶動(dòng)下活躍起來的，在C505合約進(jìn)入交割月之后，C511一躍成為大連玉米的龍頭合約。由于當(dāng)時(shí)大連本地玉米價(jià)格居高不下，多頭借此炒作，再度掀起一波強(qiáng)勁漲勢。C511合約于5月15日創(chuàng)下了玉米期貨交易史上的天價(jià)2114元/噸，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)600元／噸。大連玉米期價(jià)的狂漲及南方各地現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，引起了有關(guān)方面的關(guān)注。1995年5月13日，國務(wù)院召開會(huì)議，決定從東北調(diào)運(yùn)100萬噸玉米入關(guān)以求平抑南方不斷上漲的玉米現(xiàn)貨價(jià)格。同時(shí)“國債期貨事件”爆發(fā)，國家采取了一系列措施來規(guī)范期貨市場，這才使大連玉米的漲勢得以遏止。為了進(jìn)一步平抑玉米價(jià)格，政府大量從美國進(jìn)口玉米，1995年7月份累計(jì)進(jìn)口186.4萬噸,同時(shí)將大量庫存拋入市場，玉米現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，期市價(jià)格亦同步下挫。8月初，各月合約期價(jià)跌至1650元/噸附近，這時(shí)傳聞東北部分地區(qū)遭受嚴(yán)重水災(zāi)以及黑龍江提高玉米收購價(jià)格，多頭受此消息刺激，再度卷土重來，兩日內(nèi)將期價(jià)推上1800元/噸。8月2日，C511單日成交58萬余手，創(chuàng)下玉米期貨交易史上的天量。大連玉米C511合約的炒作，尤其是周邊市場長春聯(lián)合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)事件，引起了管理層的擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)長春聯(lián)合交易所管理混亂，導(dǎo)致大量空頭倉單流入市場，市場秩序受到嚴(yán)重的干擾，大量交割違約，引發(fā)了重大的經(jīng)濟(jì)糾紛，在社會(huì)上造成了惡劣的影響。1995年7月13日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，要求在通知下發(fā)40個(gè)交易日內(nèi)，國內(nèi)各期貨交易所將玉米期貨交易保證金逐步提高到20％以上。但大連玉米仍未降溫，C511合約8月2日的成交量接近60萬手。8月28日，中國證監(jiān)會(huì)再次下文要求大商所必須嚴(yán)格執(zhí)行7月13日所發(fā)通知中有關(guān)內(nèi)容，至此，大連玉米行情急起直落，交易量急劇萎縮。C511后續(xù)合約基本沉寂，1996年以后玉米期貨交投基本處于停頓狀態(tài)。

十、天然橡膠R708事件

海南中商所地處我國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，天然橡膠作為其上市品種之一，可謂得天獨(dú)厚。如此理想的配置，本該對(duì)現(xiàn)貨市場及地方經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大的積極作用，然而，R708事件的發(fā)生，卻對(duì)國內(nèi)天然橡膠期貨現(xiàn)貨市場造成了巨大沖擊，使得參與各方損失慘重。早在1996年的R608合約上，已演繹過一場“多逼空”行情，主要表現(xiàn)為投機(jī)多頭利用東南亞產(chǎn)膠國及國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的自然災(zāi)害進(jìn)行逼倉。而R708事件卻是在市場供給過剩的情況下發(fā)生的。1997年初，在R703合約上，多頭逆市拉抬期市膠價(jià)，使得海南中商所定點(diǎn)庫所存的天然橡膠倉單開始增加。到R708逼空行情出現(xiàn)之前，注冊(cè)倉單已達(dá)4萬多噸。R708事件的導(dǎo)火線應(yīng)是東京天膠于110日元/公斤一線企穩(wěn)后大幅反彈。國內(nèi)一大批投機(jī)商本欲借機(jī)在R706合約上做文章，但由于受到以當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨商為首的空頭主力憑借實(shí)盤入市打壓，再加上時(shí)間不充足，不得不放棄該合約，并主動(dòng)平多翻空。于是，膠價(jià)全線崩盤，連續(xù)四天跌停，創(chuàng)下新低9715元/噸。但市場中的多頭并不甘心失敗，反調(diào)集雄厚的后備資金卷土重來。他們?cè)赗708上悄然建多，在1997年5月份的下半月將膠價(jià)由10000點(diǎn)水平拉至11300點(diǎn)以上。而空頭也不示弱，從國內(nèi)現(xiàn)貨市場上調(diào)入了大批天然膠現(xiàn)貨進(jìn)入中商所倉庫，并聲稱手中已掌握了10萬多噸現(xiàn)貨倉單，準(zhǔn)備以實(shí)盤交割相見。多頭主力是上海、江浙一帶的投機(jī)大戶，他們?cè)p稱準(zhǔn)備接完庫存膠去擴(kuò)充上海市場，以此來吸引中小散戶加盟。多空大戰(zhàn)在6月底至7月初再次升級(jí)，雙方在11200—11400之間形成對(duì)抗。7月4日，多頭突然發(fā)難，實(shí)行上下洗盤。在R708合約跌到10790之后，多方強(qiáng)行拉抬，當(dāng)日封至漲停，隨后將期價(jià)連續(xù)上推，并挾持近23萬手的巨倉。R708在7月底一度摸高到12600一線。巨大的風(fēng)險(xiǎn)已聚集在海南中商所以及部分會(huì)員身上。7月26日、27日，交易所理事會(huì)持續(xù)不斷地討論R708問題，并在多空大戶之間斡旋。由于談判無任何進(jìn)展，7月30日，中商所發(fā)文，“對(duì)R708買方持倉保證金分階段提高，并自30日起，除已獲本所批準(zhǔn)其套期保值實(shí)物交割頭寸尚未建倉者外，一律禁止在R708合約上開新倉?！蓖眨猩趟俅伟l(fā)文，暫停農(nóng)墾所屬金龍和金環(huán)倉庫的天然膠入庫。至此，R708大戰(zhàn)基本宣告收?qǐng)?。?月4日起，以每天一個(gè)跌停板(前3日每日400點(diǎn)，后7日每日20點(diǎn))的速度于8月18日以11160元/噸和持倉59728手摘牌。 R708事件的處理延續(xù)了幾個(gè)月時(shí)間。其間，標(biāo)的達(dá)數(shù)億甚至數(shù)十億的經(jīng)濟(jì)糾紛在法院審理，中國證監(jiān)會(huì)有史以來最大規(guī)模地處罰了一批期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和市場參與者。R708事件的直接結(jié)果為：多方分倉的近20個(gè)席位宣告爆倉；多方按8月18日持倉單邊29864手支付20％的違約罰款，計(jì)3.33億元；多方于8月4日至13日的協(xié)議平倉中支付賠償金近2億元；多方在交割中只勉強(qiáng)接下13000噸現(xiàn)貨；而空方意欲交割的16萬噸現(xiàn)貨，最終在期、現(xiàn)貨市場上以平均不高于8000元/噸的價(jià)格賣出，共計(jì)損失1.4億元。因此，R708事件是一場嚴(yán)重破壞期貨市場規(guī)則而又兩敗俱傷的豪賭。