信貸寬松低于預(yù)期、基本面數(shù)據(jù)較為疲軟，市場(chǎng)仍將維持存量博弈下的消耗性行情。同時(shí)也需關(guān)注房地產(chǎn)投資回升是否可持續(xù)，以及由此可能引致的階段性機(jī)會(huì)。

2月信貸和社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。新增人民幣貸款和社會(huì)融資總額分別為7266和7802億元，較1月的2.51和3.42萬(wàn)億大幅減少，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期8000至1萬(wàn)億左右新增信貸的區(qū)間下軌，季節(jié)性因素疊加央行下半月以來(lái)的窗口指導(dǎo)共同造成數(shù)據(jù)的下降。1-2月合計(jì)信貸投放相比去年同期增加7500億，年初依然維持較強(qiáng)的趨勢(shì)。

1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示整體經(jīng)濟(jì)疲弱，工業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)下滑，地產(chǎn)投資增速回升帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資小幅上升。1-2月工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.4%（2015年6.1%），創(chuàng)下近7年新低；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.2%（2015年10.7%），未能延續(xù)去年下半年以來(lái)的回升趨勢(shì)；固定資產(chǎn)投資增速10.2%（2015年為10%）小幅回升，地產(chǎn)數(shù)據(jù)是1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)，前兩月地產(chǎn)投資完成額達(dá)3%（2015年全年為1%）、房地產(chǎn)銷售和新開工面積分別大幅增長(zhǎng)28.2%和13.7%（2015年全年分別為6.5%和-14%），房地產(chǎn)數(shù)據(jù)靚麗表現(xiàn)一方面受2015年低基數(shù)影響，另一方面也表明了地產(chǎn)和貨幣政策的放松對(duì)地產(chǎn)銷售的拉動(dòng)顯著，并進(jìn)一步傳導(dǎo)到投資端。我們認(rèn)為地產(chǎn)投資持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)延續(xù)性仍有待觀察，未來(lái)一個(gè)季度是比較重要的確認(rèn)期，銷售去化與流動(dòng)性是關(guān)鍵。關(guān)注由于房地產(chǎn)啟動(dòng)帶來(lái)鏈條上的恢復(fù)，以及由此可能引致的階段性機(jī)會(huì)。

3月12日，“一行三會(huì)”召開記者會(huì)，監(jiān)管層表態(tài)有利于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。作為新任證監(jiān)會(huì)主席的首秀，劉士余在記者會(huì)上表示注冊(cè)制將逐步推出（但隱含時(shí)間不會(huì)太早）、國(guó)家隊(duì)退出為時(shí)尚早、熔斷制度未來(lái)幾年不會(huì)推行等。作為三個(gè)目前資本市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題，劉主席的表態(tài)明朗，有利于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

未來(lái)一個(gè)月關(guān)鍵 下一波周期博弈機(jī)會(huì)會(huì)否出現(xiàn)？

對(duì)于周期類行業(yè)，與市場(chǎng)在上周末集體推薦周期不同，我們?cè)谏现芴崾荆m然我們認(rèn)為今年仍有反復(fù)博弈的機(jī)會(huì)。但短期來(lái)看，投資者對(duì)于漲價(jià)和寬松給予了較高預(yù)期，政策放松能否有效拉動(dòng)后續(xù)終端需求進(jìn)而給周期品帶來(lái)價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)力有待驗(yàn)證，供給側(cè)改革推動(dòng)過(guò)程中伴隨著陣痛期，且當(dāng)前周期性行業(yè)在投資者倉(cāng)位逐步升高，建議投資者對(duì)于周期品的持倉(cāng)不宜過(guò)激。從一周表現(xiàn)來(lái)看，采掘、鋼鐵、有色、建材分別下跌了5.12%、4.30%、4.19%、3.05%。

未來(lái)一個(gè)月是重要的調(diào)研和驗(yàn)證時(shí)期，以判斷房地產(chǎn)投資回升的延續(xù)性及是否出現(xiàn)下一波周期博弈的機(jī)會(huì)。需要進(jìn)一步跟蹤和驗(yàn)證周期類行業(yè)尤其是房地產(chǎn)鏈條補(bǔ)庫(kù)存、新開工、去產(chǎn)能、銷售去化及實(shí)際投資的情況，跟蹤貨幣政策與財(cái)政政策進(jìn)一步寬松的節(jié)奏和力度，從銀行流動(dòng)性、物流等多角度進(jìn)行驗(yàn)證，從而判斷房地產(chǎn)投資回升的延續(xù)性，以預(yù)判是否出現(xiàn)下一波周期博弈的機(jī)會(huì)。下周還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)人民幣匯率預(yù)期的變動(dòng)。

展望兩會(huì)后行情：提防風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升帶來(lái)的調(diào)整

展望“兩會(huì)”之后的行情，中長(zhǎng)期變量的考量重新占據(jù)主導(dǎo)，不確定性增加，看整個(gè)二季度，仍需要提防風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升帶來(lái)的調(diào)整，因此對(duì)于資金量較大的投資者或者反彈幅度較大的個(gè)股可逐步收獲反彈成果。

供給側(cè)改革豐滿的愿景需要先面對(duì)現(xiàn)實(shí)的“骨感”。在去產(chǎn)能、去杠桿推進(jìn)的過(guò)程中，相關(guān)行業(yè)企業(yè)面臨的“痛”的程度和持續(xù)時(shí)間可能會(huì)大于不少人目前的預(yù)期。更為重要的是，實(shí)體行業(yè)收縮引致的金融需求收縮，會(huì)進(jìn)一步反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這種“反身性”的影響可能是目前很多估計(jì)不足的，尤其是金融各部門各大類產(chǎn)品之間的鏈?zhǔn)絺鲗?dǎo)反應(yīng)。

信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能引致風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收縮。去產(chǎn)能、去杠桿，必然伴隨信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，目前信用利差處于歷史極低位置，但同時(shí)相對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)卻是很高的，二者相當(dāng)不匹配，預(yù)示我們信用債市場(chǎng)隱含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。從部分地方的樣本來(lái)看，已經(jīng)開始出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)甚至中大型企業(yè)違約的跡象。不過(guò)，我們不認(rèn)為會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露對(duì)于本來(lái)基礎(chǔ)就比較脆弱的市場(chǎng)情緒而言影響不可忽略。

對(duì)美元加息及人民幣匯率擔(dān)憂的解除可能只是階段性的，3月10日歐央行會(huì)議上，歐洲央行全面下調(diào)三大利率，其中主要再融資利率、隔夜存款利率、隔夜貸款利率分別下調(diào)5、10、5個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布將擴(kuò)大月度資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(QE)購(gòu)買額，并啟動(dòng)新一輪定向長(zhǎng)期再融資操作，歐央行的政策態(tài)度將在一定程度上影響美國(guó)的加息態(tài)勢(shì)，下周需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議的表態(tài)。我們估計(jì)4-6月份可能是美聯(lián)儲(chǔ)再一次加息的時(shí)間窗口。美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期將使得人民幣匯率因素重新引起市場(chǎng)擔(dān)憂，并且再次制約貨幣政策的空間，寬松預(yù)期也可能再波動(dòng)。以上三個(gè)因素每一個(gè)都可能單獨(dú)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。因而我們認(rèn)為投資者需要對(duì)于A股行情在低位徘徊、去偽存真、化解泡沫、夯實(shí)基礎(chǔ)，多一份理性和理解，休整是為了更好地遠(yuǎn)行。

投資策略：積極防御

在存量博弈的消耗性行情下，收益空間收窄收益機(jī)會(huì)變少，需要強(qiáng)化“積極防御”的思路。一方面，堅(jiān)持防御為主，首要任務(wù)是靈活控制倉(cāng)位。另一方面也要積極尋找機(jī)會(huì)，哪怕是“小”機(jī)會(huì)，積小勝為大勝，在結(jié)構(gòu)上考慮切換布局未被充分重視而又產(chǎn)生了邊際變化的板塊。我們針對(duì)不同類型機(jī)構(gòu)投資者的提出更具匹配性的建議：

公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者：首選高股息率的品種，內(nèi)生增長(zhǎng)扎實(shí)、現(xiàn)金流健康、以及高股息率的公司是比較好的相對(duì)收益的品種，適合用來(lái)打底倉(cāng)。其次，在“人少的地方”進(jìn)行布局，精選成長(zhǎng)與估值相匹配的標(biāo)的。其三，可根據(jù)節(jié)奏圍繞自身最熟悉的重倉(cāng)股做波段。

對(duì)于保險(xiǎn)為代表的資金量偏大且考核絕對(duì)收益的投資者：在控制權(quán)益?zhèn)}位的前提下，更多從基本面角度出發(fā)，尋找基本面有望超預(yù)期的標(biāo)的進(jìn)行配置?；蛘叩却只徘榫w釋放之后，找準(zhǔn)方向游擊滅敵，需要勇于止盈。

交易型選手：倉(cāng)位較重者建議降低目標(biāo)收益率，控制好倉(cāng)位，或者優(yōu)化結(jié)構(gòu)，選擇前期未被充分重視的板塊。倉(cāng)位較低者可以等風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定后，選擇業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的行業(yè)板塊進(jìn)行布局。

具體行業(yè)配置上，一方面基于“立新+破舊”思路，另一方面注重短期內(nèi)結(jié)構(gòu)變化。標(biāo)的上圍繞風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的股票進(jìn)行波段操作。主題投資在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)受影響較多，適合在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)做。

對(duì)于追求相對(duì)收益者、以及資金量大的投資者而言，可以選擇高股息率、高分紅率、低估值，內(nèi)生增長(zhǎng)扎實(shí)、現(xiàn)金流健康的標(biāo)的，作為積極防御的首選品種。高股息率品種，在其他大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比下降時(shí)凸顯優(yōu)勢(shì)；現(xiàn)金流健康、內(nèi)生增長(zhǎng)扎實(shí)，提供比較高的安全邊際；往往是流動(dòng)性比較好的標(biāo)的，適合打底倉(cāng)。多集中在公用事業(yè)（如水電）、交運(yùn)（大秦、機(jī)場(chǎng)等）、食品飲料（同時(shí)受益于通脹預(yù)期）、家電等行業(yè)，可選其優(yōu)質(zhì)龍頭。

繼續(xù)挖掘漲價(jià)中的細(xì)分行業(yè):價(jià)格上漲的細(xì)分行業(yè)將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好下降中需要關(guān)注的投資重點(diǎn)。繼續(xù)挖掘未被充分預(yù)期的漲價(jià)品種，如粘膠短纖、山梨酸鉀、制冷劑、光纖光纜等，農(nóng)業(yè)中的豬和雞其持續(xù)性我們也認(rèn)為好于市場(chǎng)預(yù)期。

中長(zhǎng)期布局現(xiàn)代服務(wù)業(yè)真成長(zhǎng)標(biāo)的。未來(lái)成長(zhǎng)股出現(xiàn)分化的概率加大，優(yōu)質(zhì)、增長(zhǎng)穩(wěn)定、商業(yè)模式得到驗(yàn)證的“真成長(zhǎng)”標(biāo)的將會(huì)逐漸脫穎而出，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程中，提供了長(zhǎng)期“真成長(zhǎng)”標(biāo)的的較好介入時(shí)點(diǎn)。從人的核心需求來(lái)看包括三個(gè)方向：其一，大娛樂(lè)。包括傳媒、社會(huì)服務(wù)。其二，大健康。包括醫(yī)療服務(wù)、美容、體育。其三，大文化。包括教育、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。可結(jié)合大股東維護(hù)股價(jià)的意愿和能力優(yōu)選個(gè)股做波段。

注重周期類行業(yè)內(nèi)部的切換。選擇前期漲幅相對(duì)較小、同時(shí)產(chǎn)能周期有所調(diào)整的行業(yè)，如化工、造紙等。此外，房地產(chǎn)行業(yè)受益于政策驅(qū)動(dòng)，微觀基本面向好，開發(fā)投資、土地購(gòu)置都出現(xiàn)明顯回升，密切關(guān)注其回升的延續(xù)性，不排除進(jìn)一步上升帶來(lái)的機(jī)會(huì)。