近期，金屬價格上演了一段過山車行情，當大家沉寂在商品牛預(yù)期中時候，夜幕已經(jīng)意外降臨。在這波反彈行情中，鎳價領(lǐng)漲其他品種，從3月1日低點66690元/噸至3月8日最高點75840元/噸，波動幅度高達13%，表現(xiàn)格外刺眼。而回落過程中又發(fā)生多殺多現(xiàn)象，一度罕見跌停，充分展現(xiàn)“妖”鎳本色。

回顧這次短暫反彈行情，我們認為兩會政策利好預(yù)期下資金面的推動占據(jù)了重要作用。貨幣政策方面，政策取向由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向靈活適度，且16年M2預(yù)期增長目標13%，社會融資規(guī)模余額增長13%，均高于往年，有利于保持金融體系流動性充裕，為市場利率穩(wěn)中趨降創(chuàng)造條件。同時，近期央行適時的逆回購操作使得市場流動性處于寬松狀態(tài)，隔夜Shibor利率下降趨勢明顯，極大增強市場信心。財政政策方面，16年擬安排財政赤字2.18萬億元，比去年增加5600億元，赤字率提高到3%，創(chuàng)歷史新高。財政政策在供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革中更能發(fā)揮作用，有色行業(yè)作為供給側(cè)改革重點將迎來不少紅利。通過加速落后產(chǎn)能出清、消滅僵死企業(yè)，產(chǎn)能過剩問題正在緩解，而財政在交通基建、高端制造刺激力度加大將擴大有效需求，有利于提振金屬價格回升。

同時，外圍市場利好也激發(fā)資金做多意愿。近期，美聯(lián)儲3月加息預(yù)期降溫，美元指數(shù)一路回落，而油價在產(chǎn)油國限產(chǎn)消息提振下強勁反彈，提振金屬價格上漲，考慮到季節(jié)性需求旺季來臨，投機資金紛紛涌入，借此炒作兩會利好預(yù)期。

不過，期價上漲并未帶動下游補庫需求回升，現(xiàn)貨市場整體處于觀望狀態(tài)，期現(xiàn)持續(xù)分化注定了這波反彈曇花一現(xiàn)。隨著2月份國內(nèi)進出口數(shù)據(jù)出爐，市場再次聚焦到疲軟的經(jīng)濟基本面，對中國經(jīng)濟需求憂慮升溫。同時，7萬以上的鎳價也會增強供給端動力，在庫存高位運行背景下，供過于求格局難以改善。因此市場信心逐漸瓦解，投機資金奪路出逃造成暴跌局面。

當前，鎳市供求狀況確有改善預(yù)期，鎳價運行中樞存在上修需求。國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量巨大，經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯，已成為不銹鋼冶煉主要原料，但產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑趨勢。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，2015年中國生產(chǎn)鎳鐵金屬量約35.2萬噸，較2014年鎳鐵金屬量下滑7.1%。去年11月底，部分主要鎳鐵生產(chǎn)商提出聯(lián)合減產(chǎn)聲明以提振鎳價。據(jù)統(tǒng)計，2月份我國鎳鐵產(chǎn)量為2.25萬噸(折合鎳金屬量)，環(huán)比減少9.6%，同比減少18.5%，是近4年來產(chǎn)量最低的月份。

同時，旺季背景下紅土鎳礦供應(yīng)受限，增強鎳鐵企業(yè)保價意愿。近期，菲律賓鎳礦生產(chǎn)商已就今年產(chǎn)量和出口量最多削減20%達成一致協(xié)議，該協(xié)會成員的鎳礦石產(chǎn)量占菲律賓總產(chǎn)量的60%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月我國鎳礦進口量為104萬噸，環(huán)比減少70萬噸，從菲律賓進口紅土鎳礦97萬噸，環(huán)比減少69萬噸。這一方面存在季節(jié)性原因，菲律賓雨季較往年推遲，另一方面也反映菲律賓鎳礦商供應(yīng)意愿較低。隨著菲律賓發(fā)貨量下降，國內(nèi)港口鎳礦庫存下滑至12年以來最低水平，鎳礦價格也企穩(wěn)回升。3、4月份是不銹鋼傳統(tǒng)需求旺季，現(xiàn)貨市場上成交改善明顯，不銹鋼價格企穩(wěn)上漲，低鎳鐵價格持續(xù)上漲，目前普遍回升50元/噸以上，低鎳鐵和鎳板采購組合成為下游經(jīng)濟性選擇，并逐漸帶動高鎳鐵價格回升。在成本上升和需求改善預(yù)期下，鎳鐵企業(yè)報價意愿增強，支撐鎳價上行。

但我們也看到，潛在供給壓力仍然明顯。從15年全球主要鎳企年報看，今年原生鎳供給穩(wěn)中有升，生產(chǎn)成本也明顯下降，其中英美資源Barro Alto礦第四季度生產(chǎn)成本下滑至約7716美元/噸，低于同期LME鎳價。如果鎳價上修至7-8萬/噸區(qū)間，那么潛在供給釋放將充分釋放，在宏觀經(jīng)濟疲軟背景下，鎳價上行壓力不斷增加。

綜合來看，基本面緊平衡狀態(tài)不支持鎳價強勁反彈，中短期鎳價運行中樞或上修至7萬元/噸附近，如果下游需求能夠跟進，可以看高到73500元/噸一線。