2016年3月12日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦、南華期貨協(xié)辦，包括新加坡交易所、東航金融、東航期貨、橫華國際、言起投資等多家機(jī)構(gòu)支持的2016私募年會暨七禾基金獎頒獎典禮在杭州成功召開。年會邀請到了國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、銀行、交易所、高端投資人以及超過200家私募機(jī)構(gòu)參會。上海明汯投資總經(jīng)理裘慧明作為特邀嘉賓出席了本次會議，并做了精彩演講，以下是七禾網(wǎng)對裘慧明大會發(fā)言的文字整理。

相關(guān)鏈接：七禾網(wǎng)專訪裘慧明：量化最重要的是研究能力

精彩語錄:

量化交易本身并不神秘，將歷史數(shù)據(jù)做成統(tǒng)計上的規(guī)律，以嚴(yán)格的數(shù)學(xué)邏輯來實(shí)現(xiàn)。

股票定價分成兩部分：Beta（股票和市場關(guān)聯(lián)的部分）、Alpha（風(fēng)險也是超收益的來源）。

最著名的風(fēng)險管理數(shù)學(xué)模型是VaR（即Value at Risk）模型，其中以JP摩根的風(fēng)險矩陣（RiskMetrics）為主要代表。

用量化的方法來做有很大的優(yōu)勢，特別是在越高頻的領(lǐng)域，就越有可復(fù)制的一些信息和足夠大的數(shù)據(jù)點(diǎn)，量化就有其非常大的優(yōu)勢。

從長遠(yuǎn)來看，用科學(xué)的算法執(zhí)行交易策略能避開主觀交易的缺陷，同時也要注意策略的局限性，它不是萬能的。

在股市和期市上，高頻交易基本占到60%以上的交易量，但其容量比較有限，而且百分之幾百的收益率很快就只能跑自營資金，對資產(chǎn)管理而言沒有大的意義，主要用來實(shí)現(xiàn)交易員自身財富的增值。

海外還是以統(tǒng)計套利為主。

量化與對沖是兩個不同的概念，可以做量化不對沖，也可以做對沖不量化，這也是對同行的一個啟示，不一定要做量化加對沖才可被市場所接受。

量化投資的好處是可以適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境，去除人為情緒的干預(yù)，也可以覆蓋投資的全過程。

趨勢法，根據(jù)市場表現(xiàn)、強(qiáng)勢、弱勢、盤整等不同的形態(tài)做出對應(yīng)的投資行為的方法，可以追隨趨勢，也可以進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作。

現(xiàn)在每天股指交易量在幾萬手，去年是幾百萬手，所以很多對沖策略受到了很大限制。一種應(yīng)對方法是做量化擇時模型，用量化做擇時其實(shí)就是CTA模型。

通過對時間序列的建模，選擇預(yù)測幾率大的時機(jī)交易，避開收益風(fēng)險比低的時刻，再結(jié)合量化選股，就可以實(shí)現(xiàn)收益比較高的策略。

在策略同等收益風(fēng)險比的情況下，要首選跟經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的策略，并且對于其和逆經(jīng)濟(jì)周期的策略，要增加權(quán)重。

股指期貨是根據(jù)現(xiàn)貨的價格進(jìn)行交割的，所以沒有逼倉，純從金融行業(yè)量化角度而言，股指期貨是比商品期貨更好的套利標(biāo)的。

主觀選股也是Alpha策略。

量化交易策略和主觀判斷交易策略的主要差別：策略如何生成以及策略如何實(shí)施。在我看來，策略的生成才是最重要的，對于策略實(shí)施，量化和主觀交易策略完全可以使用同一個模型。

數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)相對于簡單的基本面量化模型，有一個較高的門檻，優(yōu)勢是可以更大限度地獲取市場行為?，F(xiàn)在的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)等都可能是大家今后的發(fā)展方向。

對投資者來講，量化就是一個黑匣子，存在很多不可控因素。

風(fēng)險管理不只是規(guī)避風(fēng)險或者減少損失，而是通過對敞口實(shí)施有目的的選擇和規(guī)?？刂?，從而提高回報的質(zhì)量和持續(xù)性。限制風(fēng)險的大小，頭寸規(guī)模限制是風(fēng)險管理的一種重要形式。

量化策略的優(yōu)點(diǎn)：系統(tǒng)性、穩(wěn)定性、可復(fù)制性；缺點(diǎn)：容易趨同。  

裘慧明：我今天的主題演講關(guān)于量化投資，因?yàn)檫@是我比較擅長的一個領(lǐng)域。國內(nèi)的量化投資起步比較晚，對于很多概念還存在一些誤解，存在與國際理解不一樣的地方。今天主要講量化投資的起源、國內(nèi)外發(fā)展的現(xiàn)狀、量化投資可運(yùn)用的領(lǐng)域以及國內(nèi)將來可發(fā)展的方向。

一、量化交易的歷史與現(xiàn)狀

1、量化交易的歷史

量化交易本身并不神秘，將歷史數(shù)據(jù)做成統(tǒng)計上的規(guī)律，以嚴(yán)格的數(shù)學(xué)邏輯來實(shí)現(xiàn)。由于計算機(jī)自八、九十年代以來才得到速度上的發(fā)展，所以量化投資才開始比較廣泛的應(yīng)用。

實(shí)際上，在1952年哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)提出的均值-方差模型就第一次將數(shù)理工具引入金融研究。后來，CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）已成為度量證券風(fēng)險的基本量化模型。原來人們不清楚股票是如何定價的，有了CAMP以來，人們將股票定價分成兩部分：Beta（股票和市場關(guān)聯(lián)的部分）、Alpha（風(fēng)險也是超收益的來源），股票的量化模型可以通過做空股票或做空股指來對沖掉Beta的風(fēng)險來實(shí)現(xiàn)Alpha的收益。

1973年，Black和Scholes建立了期權(quán)定價模型。其實(shí)之前已經(jīng)有少數(shù)的從業(yè)者運(yùn)用類似的模型從市場上獲取穩(wěn)定的高收益，但這一模型是第一次系統(tǒng)化地實(shí)現(xiàn)了期權(quán)的定價模型。基本現(xiàn)在所有的基礎(chǔ)包括期權(quán)的報價，都認(rèn)為Black和Scholes是期權(quán)定價的基礎(chǔ)模型。

20世紀(jì)90年代，一個大進(jìn)展是用數(shù)學(xué)方法來管理風(fēng)險，最著名的風(fēng)險管理數(shù)學(xué)模型是VaR（即Value at Risk）模型，其中以JP.摩根的風(fēng)險矩陣（RiskMetrics）為主要代表。即使不做量化，也可以用VaR的方式和RiskMetrics來評估頭寸風(fēng)險，通過風(fēng)險模型來降低風(fēng)險，從而提高收益風(fēng)險比。

20世紀(jì)末至今，非線性科學(xué)的研究方法為人們進(jìn)一步探索金融科學(xué)數(shù)量化的發(fā)展,提供了最有力的研究武器。像神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)，最典型的案例是這個星期備受關(guān)注的AlphaGo與李世石的人機(jī)圍棋大戰(zhàn)，兩盤完善李世石，在結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)和有無限的數(shù)據(jù)來源的情況下，人類基本上沒有取勝的可能性。在投資方面還是有點(diǎn)不同的，一是因?yàn)橛泻芏喾墙Y(jié)構(gòu)化的信息，二是數(shù)據(jù)點(diǎn)的有限。但用量化的方法來做有很大的優(yōu)勢，特別是在越高頻的領(lǐng)域，就越有可復(fù)制的一些信息和足夠大的數(shù)據(jù)點(diǎn)，量化就有其非常大的優(yōu)勢；相對而言，在長周期的投資上，量化并沒有較大的優(yōu)勢，因?yàn)槿狈?shù)據(jù)點(diǎn)，且依賴于很多非結(jié)構(gòu)化的信息。

2、海外量化基金的發(fā)展

海外大規(guī)模的量化分為兩塊：一、從歷史時間看最早是CTA基金，五十年代、六十年代做商品策略的人都知道芝加哥有一個非常有名且簡單的量化模型——海龜算法，在五十年代到八十年代的商品市場上發(fā)揮了非常好的效果。二、從更大規(guī)模以及數(shù)學(xué)模型更復(fù)雜看是為大家所知的文藝復(fù)興基金（1988年左右成立），從1990年到2012年實(shí)現(xiàn)了平均35%的年回報率，而且扣除了基金管理費(fèi)用和很高的業(yè)績提成，近10年來管理費(fèi)為5%，業(yè)績提成為44%，扣除之后年化收益率還有35%，所以近20年的實(shí)際年化收益率應(yīng)該有近70%，基本超越了所有的主觀基金。這在海外不稱為高頻，主要是幾分鐘到10天左右的預(yù)測，主要使用價量模型，在這方面取得了非常好的收益風(fēng)險比和極高的收益，基本每年都是正回報，而且在劇烈波動的2008年達(dá)到100%多的費(fèi)后收益。

然而并非所有的量化模型都是成功的。從歷史上也證明了這一點(diǎn)，長期資本管理公司的失敗，2008年也有不少跟長期資本類似的策略倒閉。還有高盛的Global Alpha 基金在出現(xiàn)"黑天鵝"時用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來的失敗。從長遠(yuǎn)來看，用科學(xué)的算法執(zhí)行交易策略能避開主觀交易的缺陷，同時也要注意策略的局限性，它不是萬能的。

3、海外量化策略的實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用

現(xiàn)在國外比較通行的一些量化交易策略，其中交易量最大的是高頻交易，很多是高頻股票、高頻期貨和高頻期權(quán)策略。高頻股票像Tower research capital；高頻期權(quán)做市像citadel，也做高頻商品和高頻股票，其中國分部在去年股票市上賺了20億左右，基本每天都是正盈利；還有以期貨為代表的還有Jump trading。在股市和期市上，高頻交易基本占到60%以上的交易量，但其容量比較有限，而且百分之幾百的收益率很快就只能跑自營資金，對資產(chǎn)管理而言沒有大的意義，主要用來實(shí)現(xiàn)交易員自身財富的增值。

股票統(tǒng)計套利，現(xiàn)在我把分為股票統(tǒng)計套利和股票基本面量化策略兩大類，因?yàn)檫@兩類的收益風(fēng)險比在不同的市場行情下表現(xiàn)不同，2008年出現(xiàn)了前所未有的金融危機(jī)，當(dāng)時股票基本面量化策略就受到比較大的虧損，它的持倉周期比較長，容量非常大。當(dāng)時BGI管理700億美金以上，可以做量化多投，并不一定是要對沖，或130%做多、30%做空，還是實(shí)現(xiàn)100%的多投，但可以比100%多投實(shí)現(xiàn)更高的收益。這類策略有一個很大的問題，如果市場出現(xiàn)比較大的危機(jī)時，它的轉(zhuǎn)向會比較慢，所以在2008年會出現(xiàn)比較大的虧損，其中最大的代表是BGI，現(xiàn)在已經(jīng)被Blackrock收購。另一大類是統(tǒng)計套利，海外還是以統(tǒng)計套利為主，主要是以價量為基礎(chǔ)，換手率高，文藝復(fù)興也做的是這一類。持倉周期在10天以內(nèi)，風(fēng)險收益比更好，其平均夏普率不一定比基本面量化高很多，在2007年之前的數(shù)據(jù)而言，做得比較好的統(tǒng)計套利在2.5-3，而基本面量化也可以做到2.5左右。就最大回撤比來說，統(tǒng)計套利會好得多，最大回撤基本能控制在2-3，基本面量化策略出現(xiàn)極端情況回撤可能會達(dá)到7%以上。其中代表基金：DE Shaw、Two Sigma、PDT Partners(曾經(jīng)摩根斯坦利的自營組)，這些策略容量有限，比基本面量化策略小，DE Shaw在100億美金不到，Two Sigma、PDT在50億美金左右。

CTA策略，代表基金是Winton、AHL、Two Sigma，Winton、AHL的夏普率基本在0.7左右，Two Sigma可以做到1.5-1.6，發(fā)揮了短線上的價量優(yōu)勢，基本持倉周期在10天左右，而像傳統(tǒng)的像Winton等已經(jīng)是在市場上做得比較好的長線CTA，sharp ratio都在0.7-0.8左右，但持倉周期更長，容量更大。Winton規(guī)模達(dá)到200多億美金，Two Sigma在50億美金左右。長線的策略都是以趨勢為主，Winton在長線基金里周期算是比較短的，在1-2個月左右，更長的可以達(dá)到3-6個月。Two Sigma如果是5到10天的周期，年化收益率可以達(dá)到16%，最大回撤10%。

宏觀量化對沖基金，主要是股指期貨、商品期貨、外匯期貨以及債券，比較典型的是AQR、  Global Alpha、Bridgewater（以量化為基礎(chǔ)，含有主觀成分，從1991年到今年2月，年化收益12%，sharp  ratio0.71，最大回撤21.69%，每年年底負(fù)收益最差的一年也在-10以內(nèi)，總體的收益風(fēng)險比比較大，現(xiàn)在的對沖基金管理規(guī)模在1000多億美金左右）。這種策略在國內(nèi)的標(biāo)的物較少，所以真正意義上的宏觀量化對沖基金較少。

相對價值策略，大家最熟知的是Long-Term Capital Management，1998年金融危機(jī)時出現(xiàn)比較大的問題，另外一個是Capula Capital，這是做相對價值策略，年化收益為9.38%，最大回撤7.42%，sharp  ratio做到1.92，因?yàn)楦軛U放得較低，所以在2008年的金融危機(jī)損失并不是很嚴(yán)重。Capula Capital同時也是以中國人為主的在海外做得最大的基金。

4、量化投資在中國

在中國，因?yàn)槌绦蚧涌诤推渌鞣矫娴脑?，量化投資起步較晚，最早運(yùn)用于商品策略。據(jù)我所知，開拓者是最早使用量化編程跟交易所連接做了程序化策略的一個產(chǎn)品。國內(nèi)的量化策略真正意義上的開始是用量化的方法選股，做量化多頭，而真正意義上的量化加對沖的是2010年股指市場放開以后才開始做的。

從海外經(jīng)驗(yàn)來講，國內(nèi)的量化產(chǎn)品相對比較單一。一是大家熟知的量化對沖，但量化與對沖是兩個不同的概念，可以做量化不對沖，也可以做對沖不量化，這也是對同行的一個啟示，不一定要做量化加對沖才可被市場所接受。BGI做量化不對沖做到幾百億美金的規(guī)模，中國也可以學(xué)習(xí)國外的經(jīng)驗(yàn)，只要風(fēng)險收益比比其他的更好，就是可以被投資者所接受的。從量化基金來講，可以做量化的公募產(chǎn)品、量化的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、量化的指數(shù)產(chǎn)品、量化的行業(yè)基金產(chǎn)品、量化的行業(yè)增強(qiáng)產(chǎn)品、風(fēng)格類指數(shù)基金、策略指數(shù)基金，做成長型的也可以以量化的形式來實(shí)現(xiàn)，還有ETF產(chǎn)品、收益分級型。量化只是一個工具，可以運(yùn)用到各種不同的產(chǎn)品上。

量化投資的好處是可以適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境，去除人為情緒的干預(yù)，也可以覆蓋投資的全過程，投資決策方面包括量化選股、量化擇時、股指套利、高頻交易、商品期貨套利、CTA策略、統(tǒng)計套利等；在量化執(zhí)行方面，包括可以使用算法交易下單，可以實(shí)現(xiàn)一個平穩(wěn)且較低的交易成本；風(fēng)險控制、資產(chǎn)配置也可以用量化來實(shí)現(xiàn)更科學(xué)化的管理。

二、量化模型的應(yīng)用

1、量化選股

中國最大的交易市場還是股票市場，所以第一段先講量化選股策略。有很多的方法可以來選取股票，主動管理的可能是去公司調(diào)研，了解公司想要做什么業(yè)務(wù)、看財報及將來的發(fā)展來選取公司。量化選股是通過可獲取的一些數(shù)據(jù)來決定一個公司的價值，股票價格有一個合理的估值范圍，不是一個點(diǎn)而是有一個面。未來有不確定性，但還有一定的可預(yù)知性，既然我們還在從事這一行，那就是認(rèn)為未來有一定的可預(yù)知性，從可預(yù)知性上可以導(dǎo)出股票有其范圍在內(nèi)。這個方法現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，所以基本上可認(rèn)為是價值投資，如果算出來一個合理估值，股價在合理估值之上，大概率上今后會下跌；股價在合理估值之下，大概率上會下降。所有的投資都基于概率，而沒有確定性，無論是主觀投資還是量化投資，都是這樣。這個方法不局限于買PD的股票，因?yàn)槌砷L股票大部分是可預(yù)估的。對于這個模型不同人有不同的理解，比如輸入的參數(shù)不同，同樣的一個成長股票，估值30倍可能還是便宜的，銀行可能估值5、6倍，去掉真正的核心估值未必是非常便宜的，這與傳統(tǒng)的價值投資是有區(qū)別的。

趨勢法，根據(jù)市場表現(xiàn)、強(qiáng)勢、弱勢、盤整等不同的形態(tài)做出對應(yīng)的投資行為的方法，可以追隨趨勢，也可以進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作。因?yàn)楣乐捣椒ㄊ歉鶕?jù)理性分析的數(shù)學(xué)理論框架，所以很快就被學(xué)術(shù)界所接受，而趨勢法是自從行為金融學(xué)出現(xiàn)后才被納入較合理的框架。

資金法，追隨市場買賣利潤的平衡，如果市場資金流入，就追隨這個策略跟隨價格上漲；如果資金流出，股票應(yīng)該隨著價格下跌。

很多時候我們做量化投資是希望將這些方法融合在一起，再加上宏觀的判斷。如果只有估值法的話，大家在2008年就會理解，包括投資過港股的投資者也會理解，已經(jīng)很便宜了，但還在不停地下跌，因?yàn)榍榫w因素和未來的不確定性，以及資金的流出。2008年，無論是股票，還是固定收益資產(chǎn)或是信用債，從估值法來說一直繼續(xù)下跌，因?yàn)橘Y金還在不停地流出。所以我們覺得要做好一個量化選股的策略，要將這三種方法有機(jī)地結(jié)合起來。

2、量化擇時

現(xiàn)在由于股指的限制，交易失守，整體交易量比去年的高點(diǎn)下降了99%左右，現(xiàn)在每天股指交易量在幾萬手，去年是幾百萬手，所以很多對沖策略受到了很大限制。一種應(yīng)對方法是做量化擇時模型，用量化做擇時其實(shí)就是CTA模型。

金融時間序列，比如股票價格，是典型的具有長時序相關(guān)的數(shù)列，它具有很高的自相關(guān)性質(zhì)。股票的當(dāng)前價值包含了歷史上諸多時間點(diǎn)的股價時間序列對它的影響。不管是一百年前的市場，還是現(xiàn)在的市場，參與者都是人，而且是很多很多的人，n足夠大的時候，就有大數(shù)據(jù)的意義，所以通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，在一定程度上可以預(yù)測未來。而且隨著市場不同的有效性，它的可預(yù)測性是不一樣的，從海外的市場來講，如果已經(jīng)將價格和可獲取的信息包括進(jìn)去，越有效的市場做量化擇時，將來的可預(yù)測性越弱；中國的股票市場以散戶為主，所以有效性更容易形成一種驅(qū)動的“羊群效應(yīng)”，價格對未來的可預(yù)測性影響就比較大。我們通過對時間序列的建模，選擇預(yù)測幾率大的時機(jī)交易，避開收益風(fēng)險比低的時刻，再結(jié)合量化選股，就可以實(shí)現(xiàn)收益比較高的策略。

由于CTA策略的單邊特性，可以認(rèn)為它就是量化擇時，只是運(yùn)用在不同的品種上，這是狹義的CTA策略，因?yàn)樵诤Ｍ庥袕V義和狹義的CTA策略之分。廣義的CTA策略，指只要是從事期貨交易為主的策略都可以認(rèn)為是CTA策略，無論是主觀的宏觀還是量化的宏觀，都要?dú)w類為CTA策略；而在海外的策略分類里指的CTA策略，一般指的是狹義的CTA策略。由于商品的周期持續(xù)性和期貨交易方式的多空靈活性，所以CTA類策略收益與傳統(tǒng)資產(chǎn)投資有著顯著差異，配置在資產(chǎn)組合中有分散風(fēng)險和提高收益的作用。Winton的sharp ratio只有0.7左右，為什么還是有這么多的機(jī)構(gòu)投資者選擇它？就是因?yàn)樗蛡鹘y(tǒng)的投資不一樣，它和經(jīng)濟(jì)周期是無相關(guān)性的。其它的大部分投資是順經(jīng)濟(jì)周期的，無論是買股票，經(jīng)濟(jì)好出現(xiàn)牛市，實(shí)現(xiàn)正收益，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時就會出現(xiàn)大幅下跌，信用債也是這樣，事實(shí)上80%的投資類別，包括房地產(chǎn)、PE都是順經(jīng)濟(jì)周期的。與經(jīng)濟(jì)周期無關(guān)的資產(chǎn)品類就有相當(dāng)大的特殊價值，所以在策略同等收益風(fēng)險比的情況下，要首選跟經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的策略，并且對于其和逆經(jīng)濟(jì)周期的策略，要增加權(quán)重。像做商品策略，從歷史的數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期都實(shí)現(xiàn)了比較大的正收益。

如果要做大規(guī)模的一些策略，像Winton追求的就是規(guī)模，因?yàn)閷λ麄兌裕唐谑找婧芨?，但?00多億的規(guī)模沒有很大的意義，所以基本以長周期的趨勢跟蹤為主，但在短線的出場上增加了一些反轉(zhuǎn)的策略，這主要是利用市場流動性和信息傳播速度的不同來獲取收益的，再加上杠桿的適度運(yùn)用，在流動性好的周期性行情下收益往往會較高，或者在出現(xiàn)危機(jī)恐慌時收益較好。

大家做這個策略：一個是要抓住可預(yù)見的一些趨勢；二是控制不可預(yù)見的風(fēng)險。運(yùn)用這類策略里不求爆發(fā)，而是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的目的，所以保證金比例一般不會超過25%，最大回撤控制在10-15%,在國內(nèi)收益能達(dá)到20-30%，國外基本就是10%左右。

3、統(tǒng)計套利

統(tǒng)計套利主要是利用證券價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律進(jìn)行套利，統(tǒng)計方法分為幾大類：

一類是利用股票的收益率序列來建模，目標(biāo)是在組合的β值等于零的前提下實(shí)現(xiàn)Alpha的收益,我們稱之為β中性策略。用這個策略來做市場非中性的非常少，因?yàn)檫@個策略容量有限，大家都想用這個策略來獲取最大的業(yè)績提成，如果加進(jìn)β波動，用戶就不太愿意付30%-35%的提成，所以大部分還是會做對沖。不像容量大的量化基本面選股策略很多都是做量化多頭的，用統(tǒng)計套利的方法大部分是用中性策略為主。

另一類是利用股票的價格序列的協(xié)整關(guān)系建模，我們稱之為協(xié)整策略。股票關(guān)聯(lián)性很高，但長期的收益是分散的，比如一個股票每天漲1%，另外一個股票漲2%，它們的關(guān)聯(lián)性是100%，如果你做多一個，做空一個，兩個是不回歸的，虧損就會非常大；如果做配對模型，基本上還是用協(xié)整模型，以達(dá)到長期回歸。

前面的模型是基于日收益率對均衡關(guān)系的偏離，后者是基于累計收益率對均衡關(guān)系的偏離。所以基于日收益率建模的β中性模型一般是短線的，因?yàn)樵介L期，它的偏離就越不修復(fù)。而用累計收益率協(xié)整模型，持倉周期就可以相對長一些，這個策略也可以用在商品上。短期策略是用收益率本身來建模，長期的是用價格本身來建模。

4、期貨類套利

放到期貨也分為兩類：一是CTA策略；二是商品期貨套利（期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利）。

首先，期現(xiàn)套利對于一般的私募基金可能做不了，但有產(chǎn)業(yè)背景的就可以利用價差使期望基差回歸到合理區(qū)間，獲得預(yù)期利潤。另外是跨期套利，通過對同一商品不同合約間的不合理價差進(jìn)行操作，使得期望價差回歸到合理區(qū)間，從而獲得預(yù)期利潤。跨市場套利是指通過對同一商品合約在不同市場間出現(xiàn)的不合理價差進(jìn)行操作，使得期望價差回歸到合理區(qū)間，從而獲得預(yù)期利潤。比較典型的是國內(nèi)的黃金T+D和黃金期貨之間的套利；倫敦有色金屬和國內(nèi)上期所有色金屬之間的套利；上證50股指期貨和新交所A50股指期貨之間的套利。另一類相關(guān)性較弱，同一個大類下不同商品之間的套利，石油和燃油，國內(nèi)的玉米跟玉米淀粉等，大豆和豆粕等，這些都可以用量化的方法實(shí)現(xiàn)套利。

股指期貨有其特殊性，所以將它作為一個單獨(dú)的類別，而商品期貨由于交割機(jī)制的存在，某些價差不一定回歸。股指期貨是根據(jù)現(xiàn)貨的價格進(jìn)行交割的，所以沒有逼倉，純從金融行業(yè)量化角度而言，股指期貨是比商品期貨更好的套利標(biāo)的。