3月17日，創(chuàng)業(yè)板大漲5.55%，18日，再次大漲4.34%。這種暴漲和此前的暴跌一樣，毫無疑問是非理性的，究其原因，17日凌晨美聯(lián)儲宣布不加息的消息應(yīng)該是大漲的直接催化劑。國內(nèi)政策方面，15日盤后傳出消息，“十三五”規(guī)劃綱要草案刪除“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”，12日，證監(jiān)會劉士余主席對于延遲注冊制的表態(tài)，這些都是刺激創(chuàng)業(yè)板的大漲的重要因素。

然而，創(chuàng)業(yè)板并沒有持續(xù)大漲的條件，泡沫再起更違背了政策初衷。注冊制延遲、“戰(zhàn)略新興板”表述被刪除等政策的出發(fā)點(diǎn)，意在維穩(wěn)股市，其中戰(zhàn)略新興板的設(shè)置與創(chuàng)業(yè)板定位重合，對其刪除不必過度解讀。

從上市公司的角度看，前期股市的下跌一度造成了創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的暴露，從投資者的角度看，連續(xù)暴跌更是散戶投資者所難以承受的，因此，在A股市場這樣一個存量市場推進(jìn)注冊制改革需要一個漸進(jìn)的過程，而不可操之過急。當(dāng)下，新三板市場的擴(kuò)容、分層等一系列實(shí)踐的推進(jìn)力度更能反應(yīng)政策推進(jìn)資本市場改革、建設(shè)的意圖和決心，因此，決策者很可能是將新三板市場這樣一個增量市場的擴(kuò)容、改革作為A股注冊制改革的先導(dǎo)——大量的公司先在新三板上市，待A股注冊制落地，其中一些公司通過轉(zhuǎn)板有可能率先實(shí)現(xiàn)A股IPO。

簡而言之，當(dāng)下，政策需要A股維持一個較為緩和的走勢，其主要的目的是為推進(jìn)以注冊制為核心的改革創(chuàng)造條件，而絕不是注冊制的無限期推遲。12日，劉士余主席說注冊制不適宜單兵突進(jìn)，但他也同時表示，注冊制必須搞，這是一個非常明確的信號。而市場泡沫化對于改革的推進(jìn)是非常不利的。綜合歷史低位和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行估測，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率在35倍左右是基本合理的，而目前仍有40多倍，還有擠出泡沫的空間。任由泡沫堆積，必然會再次造成市場的大幅動蕩，進(jìn)而延宕改革進(jìn)程。因此可以判定，政策的初衷只是短期維穩(wěn)，防止連續(xù)下跌暴露股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險，中期的走勢還是要看市場自身的邏輯。兩會期間有維穩(wěn)資金明顯介入，造成滬指失真，也應(yīng)如此看待，千萬不要萌生國家意志要帶動市場反轉(zhuǎn)的猜測。

如果說有所謂的國家意志，筆者認(rèn)為當(dāng)下這種意志是強(qiáng)化監(jiān)管。中央政府和直接監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)對資本市場進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管，就是為改革做鋪墊，而從嚴(yán)監(jiān)管則直接意味著，創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)炒作是沒有空間的?！笆濉币?guī)劃綱要草案刪除“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”的消息發(fā)布后，*ST板塊一度有所表現(xiàn)，但這種炒作不會持續(xù)。劉士余就任證監(jiān)會主席后，多次表態(tài)對市場從嚴(yán)監(jiān)管，3月以來（截至18日），證監(jiān)會延續(xù)股災(zāi)后的監(jiān)管力度，先后三次對12宗案件做出了行政處罰，對3起制造傳播謠言擾亂市場的案件進(jìn)行了查處。在3月16日的記者會上，李克強(qiáng)總理重申加強(qiáng)監(jiān)管的思路，并且首次傳遞出資本市場發(fā)展和監(jiān)管必須堅持“一盤棋”的重要信號。應(yīng)該說，為推進(jìn)改革鋪路是加強(qiáng)監(jiān)管的首要邏輯，而監(jiān)管是否到位，就看能否最大限度地壓縮市場投機(jī)炒作的空間。

2016年開年以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑之勢愈加顯著，其中是否包含著否極泰來的意味，是有待時間驗證的。中國經(jīng)濟(jì)的疲弱，最明顯地反映在兩會期間的滬指上面。雖然兩會期間滬指明顯失真，但低迷成交量已經(jīng)反映了2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的影響。就A股未來的走勢來講，市場的反轉(zhuǎn)不僅需要政策暖風(fēng)，更需要投資者對經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)達(dá)成共識，沒有共識、沒有經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)的事實(shí)，暴漲只不過是為下一次暴跌埋下的伏筆，其于資本市場的改革自然是有弊無利的，這當(dāng)然不是謀求改革的監(jiān)管者所希望看到的。

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