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流動性外溢效應推動金屬強勢反彈

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-03-22 09:05:15 來源:寶城期貨 作者:程小勇

3月份作為傳統(tǒng)旺季,下游補庫驅(qū)動商品季節(jié)性反彈可以理解,但從反彈幅度和下游訂單來看,二者明顯不匹配,供需基本面并不能完全解釋這種超預期強勢上漲走勢。


結合市場反彈時間(季節(jié)性)、幅度、宏觀環(huán)境等因素分析,筆者認為,供應端減產(chǎn)對有色金屬反彈有輔助作用,而旺季時節(jié)下游存在補庫,但不足以導致供應從過剩轉(zhuǎn)為緊張。因此,驅(qū)動力很大可能來源于金融屬性。


首先,減產(chǎn)緩解供應壓力 但不改變過剩格局。從價格傳導機制來看,在價格持續(xù)不斷下跌過程中,部分虧損企業(yè)減產(chǎn)導致供應縮減,從而引發(fā)供應曲線向左移,假設在需求不變的情況下,即需求曲線不變動,那么均衡價格會向上移動,這是減產(chǎn)和價格的相互影響關系。


一般來講,最先反彈的品種往往是供應最先減少的品種,而供應減產(chǎn)有幾種情況:一是生產(chǎn)商減產(chǎn);二是庫存下降;三是商品因融資等因素被鎖定無法流通。結合當前經(jīng)濟形勢看,導致供應變化最大的因素是減產(chǎn)。


從實際產(chǎn)出來看,包括銅、鋁、鉛、鋅、鎳和錫都出現(xiàn)或多或少的減產(chǎn),其中錫、鉛、鋅影響最大,因此反彈幅度最高。銅礦方面,去年全球銅礦減產(chǎn)規(guī)模不會超過70萬噸,不到全球產(chǎn)量的4%,因此銅價反彈最弱。


房地產(chǎn)行業(yè),有色金屬在地產(chǎn)中消費主要集中于后端,即竣工階段。1-2月份房屋竣工面積同比增長28.9%,可能帶來部分銅線、鋁合金門窗的需求回暖,但后續(xù)持續(xù)性不足。原因在于,一是樓市加杠桿導致開發(fā)商加大推盤,但數(shù)據(jù)表現(xiàn)為季節(jié)性。二是新開工面積持續(xù)大于竣工面積,未來庫存在2月的7.39億平方米基礎上還將被動增加,在高庫存壓力下,房地產(chǎn)投資和房屋竣工面積可能轉(zhuǎn)為負增長。


其次,流動性外溢效應催生強勢反彈?!《径蓉泿耪吆艽罂赡芑貧w中性,最終流動性也會回歸理性,從而使得包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品反彈結束,市場最終回歸供需基本面主導,而非投機需求主導。


如果貨幣政策效應遞減,財政政策加碼,那么包括大宗商品、股市等風險資產(chǎn)價格有望在未來一個季度和半年會大幅上漲,包括CPI等通脹指標也會拐頭加速上沖。其中2月份同比漲幅已經(jīng)升至2.3%,這可能是滯脹到來的前兆。從理論上講,價格是一種貨幣現(xiàn)象,目前樓市火爆,1月和2月CPI回升都離不開M2增速的上升。回顧2005年至2007年、2009年-2010年,包括銅等大宗商品價格持續(xù)上漲,這其中就離不開M2增速的攀升。


然而,當前經(jīng)濟結構、企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況和人口結構都不同于2008年。首先,當前人口紅利消失,2014年中國流動人口開始負增長,中國經(jīng)濟潛在增長率下滑。


其次,如果傳統(tǒng)的地產(chǎn)和制造業(yè)出清被中斷,經(jīng)濟可能只是短期回升,很大可能只是一個季度性回暖,那么原先停產(chǎn)的產(chǎn)能將重新擴張,帶來更加嚴峻的產(chǎn)能過剩問題。


再次,企業(yè)部分債務再度膨脹,金融部門再度加杠桿,最終可能引致價格泡沫破滅。


責任編輯:韓奕舒

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