近日，某私募基金管理人隨意提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，侵害投資者合法權(quán)益的新聞刷爆朋友圈，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)亦對(duì)某私募基金管理人業(yè)績(jī)報(bào)酬提取情況進(jìn)行自律調(diào)查。

事件緣由是，上海某知名私募基金管理人在不告知客戶(hù)的情況下多次提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，且計(jì)提業(yè)績(jī)采用了業(yè)內(nèi)非常少見(jiàn)的“縮份額法”，投資者只能看到凈值，看不到自己所持份額的減少，目前產(chǎn)品仍未結(jié)束贖回封閉期，但基金已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)，2月26日的凈值為0.89。

那么問(wèn)題來(lái)了

1、私募基金用縮減份額計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)是否合理？

2、份額是悄悄減少的，私募公司有沒(méi)有履行通知業(yè)務(wù)？

為此，該基金經(jīng)理給出的詳細(xì)解答：

這種主動(dòng)縮減份額提取計(jì)提報(bào)酬不是完全準(zhǔn)確。目前私募基金行業(yè)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬方式分為兩種，一種是凈值法，另外一種份額法。該公司旗下的私募產(chǎn)品，有的是采取凈值計(jì)提法，有的采取是按照份額法，具體的提取方式則是在基金合同中有明確的條文合同。投資者可以在簽訂的私募基金合同中相關(guān)的基金費(fèi)用與稅收條款中找到相關(guān)規(guī)定。

以該司光輝歲月證券投資基金私募基金合同為例，該產(chǎn)品每月20日接受申購(gòu)，如遇節(jié)假日順延至下一工作日。新客戶(hù)申購(gòu)100萬(wàn)起，老客戶(hù)追加10萬(wàn)元起，管理費(fèi)2%，托管運(yùn)營(yíng)費(fèi)0.2%，每筆認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)資金鎖定1年，按高水位法提取超額業(yè)績(jī)收益的20%。

何為業(yè)績(jī)提取日？

管理人將根據(jù)單個(gè)基金份額持有人單筆投資高水位凈值法，對(duì)單個(gè)基金份額持有人分別提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日為持有人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績(jī)報(bào)酬結(jié)算日(開(kāi)放日的前一個(gè)交易日)，稱(chēng)為業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日。

何為高水位提取法？說(shuō)白了，就是當(dāng)業(yè)績(jī)提取日，產(chǎn)品累計(jì)凈值創(chuàng)出新高，私募公司就可以提取。這也是私募行業(yè)的普遍做法。

簡(jiǎn)單點(diǎn)兒，如果產(chǎn)品的凈值從1元漲到1.2元，持有人購(gòu)買(mǎi)了100萬(wàn)份，來(lái)看兩種方法有何不同？

1、若按凈值法：私募公司按照超額收益(1.2-1=0.2元)，提取20%業(yè)績(jī)報(bào)酬比例，那么就會(huì)收獲0.2*20%=0.04元。那么持有人的總資產(chǎn)就會(huì)變?yōu)?1.2-0.04)*100萬(wàn)份=116萬(wàn)元。

2、若按份額提取法：0.04/1.2*100=3.33份，單位凈值仍然是1.2元，那么持有人的總資產(chǎn)就會(huì)變?yōu)?.2*(100-3.33)=116.004萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，這兩種提取方式投資者最后擁有的資產(chǎn)幾乎是一樣的。

哪種方法更優(yōu)？

凈值法，份額法，哪個(gè)作為提取法更合理呢？

目前陽(yáng)光私募行業(yè)流行的凈值提取法，此種方法直觀方便投資者理解，但是份額提取法其實(shí)更合理，能夠彌補(bǔ)凈值提取法的不足。

滬上一位私募人士表示，自家公司旗下的部分產(chǎn)品也是采取份額計(jì)提方式。原因是凈值提取法會(huì)有兩個(gè)缺陷：

一是，在某個(gè)特定時(shí)段，會(huì)造成對(duì)老持有人的不公，這個(gè)是無(wú)解的。比如，私募產(chǎn)品在此前業(yè)績(jī)報(bào)酬的高點(diǎn)提取，新進(jìn)來(lái)的持有人在低點(diǎn)進(jìn)入，然后在未達(dá)到原先高點(diǎn)時(shí)退出，基金公司是無(wú)法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的；

第二，在計(jì)算累計(jì)凈值時(shí)，按照凈值法，提取部分是直接加回去的，沒(méi)有辦法反映出市場(chǎng)的波動(dòng)。私募產(chǎn)品的單位凈值漲幅比例與累計(jì)凈值的漲幅比例會(huì)出現(xiàn)偏差。而采用份額計(jì)提法就可以將這兩個(gè)問(wèn)題全部解決，只是客戶(hù)目前很不習(xí)慣。

特定時(shí)刻該怎樣理解？簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，持有人購(gòu)買(mǎi)的私募產(chǎn)品從1元漲到1.5元，按照規(guī)定會(huì)對(duì)賺取的0.5元提取(0.5*20%=0.1元)的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

按照凈值法，該私募產(chǎn)品的凈值回到1.5-0.1=1.4元。若該產(chǎn)品凈值不能超過(guò)1.5元，就不能提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。若市場(chǎng)行情不好，該產(chǎn)品凈值又跌倒1.1元，這個(gè)時(shí)候有新進(jìn)客戶(hù)以1.1元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，產(chǎn)品隨后漲到1.3元，該新進(jìn)客戶(hù)每份獲利1.3-1.1=0.2元賣(mài)出。由于該產(chǎn)品的凈值沒(méi)能超過(guò)1.5元，私募公司針對(duì)該客戶(hù)的盈利部分將無(wú)法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。如果對(duì)這個(gè)客戶(hù)單獨(dú)計(jì)提，就會(huì)造成對(duì)應(yīng)客戶(hù)的產(chǎn)品凈值變更為1.3-0.2*20%=1.26元。這樣就會(huì)形成每個(gè)時(shí)段進(jìn)入的客戶(hù)，就會(huì)對(duì)應(yīng)不同的基金凈值，而此時(shí)產(chǎn)品公布的凈值只有1.3元一個(gè)。

若按照份額法，不同時(shí)段進(jìn)入的客戶(hù)面對(duì)都只有一個(gè)產(chǎn)品凈值都是1.3元，而各自擁有不同的份額，很容易計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，從而彌補(bǔ)凈值提取法的不足。

為何凈值法會(huì)成為主流

在聽(tīng)了眾多私募人士的詳盡分析后，也產(chǎn)生了疑問(wèn)：既然份額提取法更具優(yōu)勢(shì)，私募公司還可以因此獲益分享到更多的業(yè)績(jī)報(bào)酬，為何凈值提取法會(huì)成為主流？

前述滬上私募人士進(jìn)一步解釋道：“根本原因在于凈值提取法，更為直接客觀，持有人很容易接受。而份額提取法往往會(huì)給投資者造成一種被偷了錢(qián)的感覺(jué)，其接受會(huì)有一個(gè)過(guò)程，需要私募公司花費(fèi)更多的精力投入到與客戶(hù)的溝通。其實(shí)，客戶(hù)的資產(chǎn)都在托管行的監(jiān)管之下，持有人的資產(chǎn)安全性是有保證的?！?/p>

深圳某資深私募人士也表示，造成投資者感覺(jué)不知情的主要原因還是私募基金公司普遍的信息披露系統(tǒng)嚴(yán)重滯后，系統(tǒng)支撐很差。目前私募基金的信息披露都是一周公布一次凈值，而且只公布產(chǎn)品的單位凈值。這樣投資者只知道凈值變動(dòng)，持有人的份額以及總資產(chǎn)都是看不到的，可以說(shuō)體驗(yàn)感非常糟糕，就更別提互聯(lián)網(wǎng)下那種極致體驗(yàn)感。

該資深私募人士則給出了具體建議，由于份額計(jì)提法，很多百萬(wàn)富翁們搞不懂，在簽合同前又沒(méi)有仔細(xì)閱讀條文，就會(huì)有種被騙的感覺(jué)。私募基金公司需要再提取報(bào)酬后，對(duì)提取的方式、資產(chǎn)份額前后變化、總資產(chǎn)變化以郵件等多種形式通知客戶(hù)，就可以很好規(guī)避相關(guān)矛盾。

然而解決上述問(wèn)題的最好的方式就是在每周向客戶(hù)披露信息時(shí)，列明客戶(hù)的產(chǎn)品的單位凈值、累計(jì)凈值、持有份額以及總資產(chǎn)金額，但是這樣對(duì)私募信息披露的系統(tǒng)成本要求會(huì)很高，特別是運(yùn)營(yíng)成本。若私募基金公司自己找公司來(lái)開(kāi)發(fā)系統(tǒng)，初步估算下，這套系統(tǒng)成本至少也要十幾萬(wàn)元，這就要看私募公司舍不舍得投入。關(guān)于份額提取法，還需要整個(gè)私募行業(yè)一起來(lái)努力。

業(yè)績(jī)報(bào)酬與回報(bào)，一對(duì)矛盾，以契約為準(zhǔn)

私募以業(yè)績(jī)報(bào)酬作為收入的主要來(lái)源，公募基金以管理費(fèi)作為收入的主要來(lái)源。記得在2008年，公募基金是否應(yīng)該依賴(lài)管理費(fèi)，“旱澇保收”也引起廣泛的討論。一些提議也建議采用業(yè)績(jī)提成的模式，以便使得業(yè)績(jī)與管理人更緊密的綁定在一起。經(jīng)歷2015年中以來(lái)的股災(zāi)之后，對(duì)于業(yè)績(jī)提成模式的優(yōu)劣也看得更清楚。

投資者回報(bào)和業(yè)績(jī)報(bào)酬是一對(duì)矛盾。在市場(chǎng)上漲，這種矛盾被指數(shù)掩蓋；在市場(chǎng)下跌，這種矛盾表現(xiàn)就更顯眼。管理費(fèi)用、業(yè)績(jī)提成等是管理公司的生存之本，無(wú)論公募與私募。最好的方式就是在幫客戶(hù)賺錢(qián)時(shí)，收取合理的費(fèi)用，這樣利益就一致了，但為什么難以達(dá)到這種理想的狀態(tài)呢？投資行業(yè)沒(méi)法回避不確定性，沒(méi)法忽視其中的運(yùn)氣成份。其實(shí)投資者一樣，在買(mǎi)入基金份額的時(shí)點(diǎn)與管理人買(mǎi)入股票的那一刻背負(fù)的運(yùn)氣成份差別不大。

回到基金投資的本質(zhì)，就是把錢(qián)交給專(zhuān)家理財(cái)，因?yàn)橄嘈艑?zhuān)業(yè)的才是更好的。由是產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為典型的委托代理人問(wèn)題。在凈值受損后會(huì)特別關(guān)心費(fèi)用問(wèn)題，原因在于凈值下跌后，管理人與投資者的信任關(guān)系遭到破壞，容易產(chǎn)生逆向選擇。解決之道在于：其一，尊重契約。契約是投資人與管理人最后的陣地。詳盡的契約保護(hù)投者，也保護(hù)著管理人。現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往事前對(duì)合同重視不夠，很多可能是基于對(duì)管理人的信任。投資無(wú)小事，特別是對(duì)于百萬(wàn)級(jí)起步的私募，更是要如“烹小鮮”。其二，管理人在事前要就產(chǎn)品與投資者充分溝通。路演具有推薦的性質(zhì)，在路演中更多的是提到機(jī)會(huì)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過(guò)往英明神武的表現(xiàn)，而對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的提示，大部分是在宣傳冊(cè)的一角“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”。

折份額與扣凈值孰優(yōu)？

對(duì)于超額業(yè)績(jī)的提取方法，一般采用凈值創(chuàng)出新高法。但這里面有三層細(xì)微的差別：

其一，頻率問(wèn)題。由于我國(guó)最早的私募基金是通過(guò)信托公司發(fā)行的信托計(jì)劃，歷史上通行的是在每月開(kāi)放日如果凈值創(chuàng)新高則提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。之后公募基金一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品由于開(kāi)放頻度一年不得超過(guò)四次，所以通常是每季度開(kāi)放，并在開(kāi)放時(shí)考慮收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。2014年以來(lái)，越來(lái)越多的私募基金通過(guò)在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案發(fā)行產(chǎn)品，通常會(huì)在每月固定時(shí)間設(shè)立開(kāi)放日，以月頻度來(lái)考慮業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取。邏輯上看，私募基金計(jì)提頻率越高對(duì)管理人有利，越低對(duì)投資人越有利。

其二，提取的方式。折份額還是扣凈值？從純粹算術(shù)的情況下，兩種方式對(duì)投資者資產(chǎn)的影響是一樣的，沒(méi)有分別。只是在折份額的情形之下，從單位凈值來(lái)看，其成本是逐步抬升的，投資者觀察自己投資的贏虧不很直觀，需要再進(jìn)行一步計(jì)算。而扣凈值的方法更為直觀，凈值1元以上都是賺的。從現(xiàn)有的資料統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主要采用是扣凈值的方式。

其三，提取的對(duì)象。是總體提取，還是單筆提??？整體高水位法是基金份額凈值創(chuàng)新高，則計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。一般情況下，整體高水位法的計(jì)提日和基金申購(gòu)贖回開(kāi)放日相匹配。如果基金份額凈值未創(chuàng)新高，新申購(gòu)的投資者占“便宜”，因?yàn)槠渖曩?gòu)價(jià)格和之前最高的份額凈值之間的收益是不計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的，這個(gè)實(shí)際上是不利于管理人的。單筆高水位法就是按照每筆認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)來(lái)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，比整體高水位法更合理，克服了整體高水位法下的缺點(diǎn)。單筆高水位法的缺點(diǎn)也有，它比較繁瑣，對(duì)估值系統(tǒng)的要求比較高，因此，國(guó)內(nèi)大部分的采用第一種。

信息披露也是資管能力

說(shuō)到資管能力，大都想到的是抓住上漲，避開(kāi)下跌，選出黑馬，凈值屢創(chuàng)新高等。事實(shí)上，信息披露同投資能力一樣，是資管能力的重要一部分。信息披露向投資者傳遞信息的正式渠道，是管理人展示自己投資理念、投資風(fēng)格的直接界面?！把垡?jiàn)為實(shí)”的力量，也使信披成為投資者了解、把握管理人的主要窗口。一個(gè)好的資管，不僅要管理自己的組合，也要管理投資人，其結(jié)果應(yīng)該是投資者高興，管理人滿(mǎn)意。對(duì)于管理人而言，好的投資者應(yīng)該是能患難與共，不離不棄，最后一同獲得成功；對(duì)于投資人而言，好的管理人是盡職盡責(zé)，能力出眾，值得長(zhǎng)期信賴(lài)。對(duì)于投資理念、風(fēng)格的認(rèn)同，才可能使管理人、投資者走得更遠(yuǎn)，達(dá)到好的效果。信披，對(duì)管理人起到篩選投資者的作用，對(duì)投資者是甄別管理人的抓手。

今年2月份初，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金信息披露管理辦法》，對(duì)于私募的信披有了詳細(xì)的規(guī)定。私募行業(yè)起步較晚，在實(shí)際運(yùn)作中，存在一些隨意性，這正是需要私募基金未來(lái)需要正視與改正的地方。信息披露也是資管能力的一部分，只有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，才能走得更遠(yuǎn)，走得更好。