逼不得已時(shí)，各種債務(wù)總有暗度陳倉(cāng)之法，如置換、債轉(zhuǎn)股。

但對(duì)還不出的債務(wù)進(jìn)行處理時(shí)，一定不能傷及金融信用。如果債轉(zhuǎn)股各方最后都惦記著把股市作為套現(xiàn)之地，對(duì)A股將是致命打擊。

已經(jīng)有部分銀行為債轉(zhuǎn)股進(jìn)行準(zhǔn)備，為繞開(kāi)法律障礙，可能通過(guò)銀行子公司持股或者境外公司持股的方式進(jìn)行。與2003年剝離不良資產(chǎn)時(shí)債轉(zhuǎn)股最大的不同之處在于，當(dāng)時(shí)的債轉(zhuǎn)股是由不良資產(chǎn)管理公司承接的。銀行把作為債權(quán)的股份讓渡給資產(chǎn)管理公司（AMC），由后者處置，也因此資產(chǎn)管理公司成為某些公司的大股東，AMC致力于運(yùn)作時(shí)獲得收益，至于股權(quán)背后上市公司的治理結(jié)構(gòu)，并非AMC的任務(wù)。

今年兩會(huì)上，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長(zhǎng)賴(lài)小民建議，以金融資產(chǎn)管理公司為主，加大實(shí)施企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策，安排1萬(wàn)億到3萬(wàn)億元債轉(zhuǎn)股資金，幫助國(guó)企、民企解決困難，化解風(fēng)險(xiǎn)。

賴(lài)小民似乎還是沿用老辦法，AMC承接不良資產(chǎn)股權(quán)，成為無(wú)法償債企業(yè)的大股東，可1萬(wàn)億到3萬(wàn)億資金從哪里籌集呢？銀行不可能支出這筆錢(qián)；而如果要用納稅人的錢(qián)，那得拿出個(gè)說(shuō)法來(lái)。

2003、2004年的債轉(zhuǎn)股，是銀行將不良資產(chǎn)讓渡為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)公司的股權(quán)。哪些企業(yè)可以轉(zhuǎn)、哪些企業(yè)不能轉(zhuǎn)，哪些股票能轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)多少，都有一個(gè)市場(chǎng)化決策的過(guò)程，以后也相對(duì)比較成熟。

如果商業(yè)銀行在行政措施推動(dòng)下進(jìn)行大規(guī)模債轉(zhuǎn)股，或許會(huì)帶來(lái)可怕的負(fù)面激勵(lì)——欠了債的公司只要擴(kuò)大發(fā)行股份就行了，雖然這些股份一錢(qián)不值，但資產(chǎn)高估一把，同時(shí)稀釋此前的投資者利益，貌似欠賬面可以做平。以后這些欠錢(qián)公司會(huì)不會(huì)拍著胸脯說(shuō)“要錢(qián)沒(méi)有，要股一把”呢？實(shí)際上一些不斷增發(fā)的公司已經(jīng)開(kāi)始這么做了，因?yàn)樗麄兛梢宰龅桨l(fā)股零成本，通過(guò)市值運(yùn)作在市場(chǎng)圈錢(qián)。

債轉(zhuǎn)股后，一些爛公司減輕了負(fù)債，說(shuō)不定打著恢復(fù)生產(chǎn)的旗號(hào)借入更多的債務(wù)，反正虱子多了不癢，債多了可以轉(zhuǎn)股。

銀行關(guān)注類(lèi)貸款、不良貸款數(shù)量不小，債轉(zhuǎn)股又提上了議事日程。商業(yè)銀行不良貸款率自2013年第二季度以來(lái)連續(xù)第10個(gè)季度上升，自2011年第四季度以來(lái)，不良貸款余額連續(xù)16個(gè)季度增多。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，不良貸款余額已達(dá)12744億元，較2014年末增長(zhǎng)51.25%。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪3月份已對(duì)此表示擔(dān)憂：如果企業(yè)本身質(zhì)量不錯(cuò)、主要問(wèn)題是資本結(jié)構(gòu)杠桿過(guò)高，那么進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的話對(duì)商業(yè)銀行有利。銀行可以主導(dǎo)公司、可以主導(dǎo)并購(gòu)重組。但如果企業(yè)本身已失去生存能力，商業(yè)銀行參與債轉(zhuǎn)股將承擔(dān)更高的成本。在轉(zhuǎn)股之后，現(xiàn)有股東權(quán)益被攤薄但并未退出，同時(shí)銀行喪失其優(yōu)先受償?shù)匚?。銀行得到的好處是，延遲確認(rèn)信貸減值損失，但不得不因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升而提高資本充足率水平。也就是說(shuō)，銀行確認(rèn)壞賬可以延后了，但這樣恐怕跟暮四朝三的猴子們沒(méi)有什么區(qū)別。

假設(shè)銀行把千億不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股，不上市沒(méi)交易的股票沒(méi)有價(jià)值，銀行相當(dāng)于拿了一堆廢紙，最好的辦法是想辦法上市套現(xiàn)。現(xiàn)在各地方政府把資產(chǎn)證券化率作為國(guó)企改革的一大成果，以后作為大股東的銀行又要催企業(yè)上市。

如果繼續(xù)由AMC持有股權(quán)，AMC不會(huì)白效力。賴(lài)小民建議，應(yīng)支持AMC在A股上市募集資金，理由很充分：一是能夠以較低成本持續(xù)籌集大量資本，不斷擴(kuò)大不良資產(chǎn)處置規(guī)模；二是可將股票作為工具進(jìn)行并購(gòu)重組，進(jìn)一步培育和發(fā)展金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處置競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)力，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

債轉(zhuǎn)股是為了要減少壞賬損失，不過(guò)若要上市套現(xiàn)必須考慮市場(chǎng)的感受，畢竟場(chǎng)外市場(chǎng)包括新三板都沒(méi)有這個(gè)容量，而我們也不能總指望A股的胸懷像大海一樣寬廣。