近期國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)上行?？紤]到目前偏緊的資金面，我們認(rèn)為，期債很難有效突破前期高點(diǎn)，不建議追多。

3月初，隨著投資者恐慌情緒的逐漸平復(fù)，上證綜指在回踩2638的前期低點(diǎn)后開(kāi)始反彈。經(jīng)歷了一個(gè)月的反彈，大盤重回3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)位，但是多次上沖未果，市場(chǎng)信心受挫，近期有重回弱勢(shì)的跡象。大盤表現(xiàn)不佳導(dǎo)致股市資金凈流出，這一部分資金急需新的投資渠道。在其他大類資產(chǎn)都表現(xiàn)不佳的背景下，債券的保值功能開(kāi)始凸顯，這是造成近期國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)最主要的原因。

雖然3月30日股市出現(xiàn)了大幅的反彈，但是筆者認(rèn)為后期股市的表現(xiàn)仍然不容樂(lè)觀。首先，全國(guó)兩會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)了政府保增長(zhǎng)的決心，但是也說(shuō)明改革進(jìn)程可能放緩，降低了市場(chǎng)的熱情。其次，目前股市的籌碼主要集中在3000—4000點(diǎn)之間，前期的套牢盤較多，導(dǎo)致上方壓力較大。再次，從技術(shù)層面來(lái)看，大盤反彈至壓力線附近，市場(chǎng)觀望情緒較重。最后，雖然市場(chǎng)的恐慌情緒有了一定的緩和，但是市場(chǎng)的看空氛圍仍然濃重，大盤很難持續(xù)上漲。

筆者認(rèn)為由于上述四個(gè)原因，大盤的反彈空間不大。這可能會(huì)導(dǎo)致股市資金進(jìn)一步的流出。在避險(xiǎn)情緒和替代關(guān)系的共同作用下，國(guó)債的價(jià)格有望上漲。

那么，國(guó)債是否具備持續(xù)上漲的動(dòng)能呢？首先，從大的資產(chǎn)輪動(dòng)周期來(lái)看，債券在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中應(yīng)該是表現(xiàn)最搶眼的資產(chǎn)。雖然國(guó)內(nèi)投資者投資債券的熱情不高，但是不可否認(rèn)的是自2013年底以來(lái)，國(guó)債已經(jīng)開(kāi)啟了一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市。我們認(rèn)為，未來(lái)三年國(guó)債的這種牛市格局是不會(huì)改變的。國(guó)債期貨的操作思路以逢回調(diào)買入為主。由于風(fēng)險(xiǎn)收益比的關(guān)系，即使國(guó)債存在下跌的可能，也不建議做空。

由于國(guó)債理論價(jià)格上限為本利和的特性，當(dāng)價(jià)格漲到一定的位置之后，上漲的速率將會(huì)降低。這從國(guó)債期貨漲至100元/張之后的滯漲就可以看出。為了對(duì)沖年初季節(jié)性的流動(dòng)性需求旺季以及外匯占款凈流出，央行進(jìn)行了降準(zhǔn)和“天量”公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著前期大額公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)到期，市場(chǎng)的資金面出現(xiàn)了偏緊的態(tài)勢(shì)。本周共有3800億元的逆回購(gòu)到期，但是前兩個(gè)工作日只進(jìn)行了950億元的逆回購(gòu)，本周大概率央行在貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠。上海銀行間同業(yè)拆借2周利率從2.63%上升至2.73%，銀行7天回購(gòu)定盤利率從2.3%上漲至2.4%，這也說(shuō)明了目前資金面趨緊的現(xiàn)狀。

筆者認(rèn)為，近期國(guó)債投資價(jià)值凸顯，走勢(shì)偏強(qiáng)。不過(guò)，考慮到目前國(guó)債的價(jià)格已經(jīng)處于高位，加上資金面趨緊，國(guó)債上漲的空間相對(duì)有限。因此，建議投資者看多而不做多。