本周市場資金面略緊，一方面是慣常的季末效應(yīng)干擾；另一方面是央行逆回購?fù)斗趴s量，公開市場一改過去兩周凈投放局面，央行連續(xù)四日凈回籠，僅在31日才凈投放400億元。

進(jìn)入4月后，資金面將逐步回歸寬松，但是4月有超過5000億元MLF到期，同時(shí)面臨財(cái)政存款上繳，外匯占款流失等因素?？紤]到3月公開市場凈回籠資金達(dá)到1.025萬億元，致使3月初降準(zhǔn)釋放流動性效果大幅下降，綜合來看4月資金面仍然不樂觀。

全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

周二晚間耶倫在講話中釋放出明顯的鴿派觀點(diǎn)，受此影響，美元指數(shù)走弱，帶動近期人民幣匯率大幅上漲，降低了人民幣貶值壓力，緩和資金的流出趨勢，有利于提振債市。再則，美聯(lián)儲加息預(yù)期延遲，全球股市迎來強(qiáng)勁反彈，標(biāo)普500指數(shù)錄得年內(nèi)新高，進(jìn)一步助推風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，對債市形成一定壓力。

受出欄生豬供給偏緊影響，今年以來國內(nèi)豬肉價(jià)格大漲，同時(shí)，3月中旬以來菜價(jià)反季節(jié)上漲，或進(jìn)一步推升3月CPI?？傮w來看，美聯(lián)儲4月加息預(yù)期下降，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債券避險(xiǎn)配置需求減弱。國內(nèi)通脹壓力顯現(xiàn)，或壓制利率下行空間。

違約事件頻現(xiàn)

3月28日，東北特鋼公告未能按期足額兌付“15東特鋼CP001”本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，成為首個(gè)國有地方企業(yè)公募債債券違約事件。今年以來，短短三個(gè)月的債券違約已超去年全年之和，但是也無須過度悲觀。本月違約的南京雨潤短融最終得到主承的流動性支持，危機(jī)暫時(shí)解除。前期違約的亞邦投資、淄博宏達(dá)均延期兌付。在信用危機(jī)蔓延之際，債券信用利差可能拉大，需要關(guān)注大面積違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的流動性沖擊。

由于前期5年期國債期貨貼水較多，近期貼水大幅收斂，加上現(xiàn)券市場5年期強(qiáng)于10年期，收益率曲線的陡峭并未在國債期貨合約上得到體現(xiàn)，而近期5年期國債期貨走強(qiáng)也對此現(xiàn)象進(jìn)行了修正。

我們認(rèn)為，當(dāng)前市場資金緊張是暫時(shí)現(xiàn)象，但是4月資金面波動仍不可掉以輕心。短期來看，通脹抬頭、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，對債市有一定壓制，需要密切關(guān)注信用債違約事件的影響。中長期看來，貨幣政策方向未變和基本面難言好轉(zhuǎn)對債券市場形成支撐，債牛趨勢未盡。預(yù)計(jì)債市高位波動會加劇。