去年2月9日，上證所50ETF期權正式上線交易?！捌跈唷边@兩個字相信投資者一定不會陌生。不過，期權并不只在交易所內掛牌上線，大量靈活、個性化的場外期權產品也被產業(yè)客戶、基金客戶所熟知。

根據世界清算銀行數據統(tǒng)計，2014年全球場外權益類期權名義本金占該類場外衍生品合約總和的64.42%，排名第一。場外商品類期權占該類場外衍生品合約總和的34.01%，緊隨其后。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，外匯類和利率類場外衍生品合約使用期權作為交易工具的比例偏低，分別為18.05%和8.58%。由于外匯類和利率類場外產品具有涉及資金龐大、交易時間較長的特點，其主要依靠遠期和互換作為交易工具。參見圖2，相較于2013年場外衍生品市場，2014年外匯類和權益類場外期權名義本金有顯著提高，分別增加21190億美元和2670億美元。盡管權益類場外期權和商品類場外期權名義本金相較于外匯類和利率類場外期權基數小，但卻是產業(yè)客戶、基金客戶較為有效的對沖工具。

與交易所期權（場內期權）相比，場外期權的合約條款更加靈活多變，諸如可以根據投資者需求改變期權條款的行權時間、執(zhí)行價格、標的資產、行權條件等。場外期權產品種類很多，一般分為普通期權（香草期權）和奇異期權兩大類。普通期權又分為僅能在到期日行權的歐式期權、在到期日前任一天行權的美式期權和使用區(qū)間平均價格進行結算的亞式期權。由于普通場外期權構造相對簡單，行權條件單一，因而受眾面廣，受到廣大產業(yè)客戶青睞。

例如，煤焦鋼等廠商擔心現(xiàn)貨頭寸積壓過多、庫存成本高，加上未來現(xiàn)貨存在很大的價格下跌風險，造成企業(yè)凈利潤下滑。多數企業(yè)遇到類似情況都會利用做空期貨進行套期保值，對沖價格下跌的風險。處在升水行情且基差不斷擴大，企業(yè)不僅可以鎖定現(xiàn)貨風險，還能從期貨端獲得額外收益。但期貨與現(xiàn)貨行情并不總是一致的，一旦行情貼水且逆基差不斷擴大，企業(yè)不僅不能鎖定風險敞口，反而會因為期貨端行情波動帶來更多損失，造成企業(yè)兩頭虧損、現(xiàn)金流外溢等情況發(fā)生。

為防止煤焦鋼等價格下跌，我們可根據企業(yè)的需求構建歐式場外期權，企業(yè)買入相應數量的歐式場外看跌期權。假如此時現(xiàn)貨價格為1100元/噸，企業(yè)購買行權價為1200元/噸一個月到期的實值場外看跌期權，支付權利金為110元/份。當期權到期行權時，若現(xiàn)貨價格跌至500元/噸，企業(yè)可從場外看跌期權獲得700元/噸的補償，即套期保值收益固定在100元/噸（期權補貼700元/噸以及現(xiàn)貨損失600元/噸），該套保方案需支付110元/噸作為購買場外看跌期權的成本。在該情境下，企業(yè)就可以將現(xiàn)貨的風險鎖住。

反之，若期權到期時現(xiàn)貨價格不跌反漲，企業(yè)判斷錯了價格走向，是否會大幅虧損呢？并非如此，場外期權的買方由于支付了權利金，享有這份權利帶來的利益。當價格朝不利買方的方向波動時，場外期權的買方有權利放棄，此時企業(yè)現(xiàn)貨部分由于價格上漲帶來的收益不會被侵害。場外期權帶來的唯一損失即權利金110元/噸，相當于花費110元/噸買了份保險。當災害發(fā)生時，場外期權可以立即為企業(yè)補償損失。

下一期我們將為大家繼續(xù)講解普通場外期權帶來的雙贏策略以及定價、對沖分析。